作者：矛哥 首发于公众号：常垒资本（ID：conswall_cap）
题记
一笔好的投资，往往不属于最精明的人
有意义，就是好好活
好好活，就是做有意义的事
—《士兵突击》
1 人是专业的，但投资并不专业
刚入行的年轻投资人，对世界总是充满好奇心。其中一些喜欢思考的人，总是试图用一套逻辑框架，来指导自己的投资行为。时间久了，就会发现：当你拿着一个放大镜去看一个本就模糊的东西时，结果只会让你更加迷茫。
这就好比当你在户外的一个超大背投屏幕看到一副栩栩如生的画面，你会感到震撼；当有机会走到它的面前，你会觉得眩晕，甚至会感到恶心。
投资人如果太关注一些连你自己都无法把控的细枝末节时，往往就会偏离了投资主线，犯了舍本逐末的错误；毕竟放在时间的周期里，影响一个项目甚至一个行业的因素太多了，很多都是我们无法预测的。当然，这并不是让大家忽视对行业的专业性研究。
其实，VC投资人最重要的作用是：
1、信息传话筒
2、概率筛选机
投资机构的领导经常会跟投资经理说，你去把XX行业搞搞清楚。
作为一个人投资人，哪怕产业研究做得再深，和那些天天泡在产业里的从业人员相比， 远远不够。很多时候，产业里的人觉得习以为常不需要讲的东西，对于投研人员可能就是彻底的知识盲区。行业研究最大的作用是排除明显的大坑，让投资不要犯常识性的错误。
一个投资人，哪怕之前在产业里待过，一旦离开行业6个月以上，信息的滞后性就体现出来了。尽管他们可能还有些前同事仍在产业里，但出于行业的合规和保密性，高质量信息的获取仍然会存在困难。当一个产业体系足够庞大，跨部门的获取，又会带来信息质量的衰减。
所以，VC投资人在做产业投资时，最应该做的，是在保证不犯常识性错误的基础上，花时间去分析竞品之间的竞争性差异，然后按照概率去投资下注，这才称得上是专业。值得注意的是，上面我所说的其实是三个步骤。
但在实际操作过程中，很多投资人觉得掌握了行业内天经地义的知识性盲区就叫做专业，在汇报项目的时候花了很大的篇幅在讲技术，我并不是说技术普及不重要。我们在看了大量的项目之后发现，很多行业的前沿技术变化，连行业内天天待在产线的人都难以判断，投资人又怎么能做出准确的判断。所以，对于产业技术类的投资，所谓的投早、投小，并不是让VC的钱对某个技术路线下盲注，这个跟赌没有什么区别。至于技术类0-1的验证，最好还是交给产业资本或者用企业的研发成本来摊销。
我理解的VC投早、投小，应该是建立在有商业化的基础之上，VC成为科技企业早期的商业助推器。在当下复杂的经济环境中，即使创业公司的一项新技术取得了业内的共识性突破，距离它成长为行业内主流的玩家（都谈不上龙头）仍有很大的不确定性，这里面既有来自上下游产业链的挑战，也有来自行业本身竞争对手的对抗，还有内部技术专利和核心人员的保护，甚至还有来自上层政策和外部环境的冲击。
在一个对的概率样本库里持续下注，实现经济收益的正反馈，才是VC投资最重要的事情。否则，教条主义的投早、投小，最终都会是一地鸡毛。
2
憨憨是一个好品质
VC投资赚钱变得越来越难，表面看是叙述主线的缺失；但深层次看，很多VC投资人，本身是不懂赚钱的，还没有搞清商业的本质。当他们自己如果这方面嗅觉不足、感知不足，就无法把握创业公司成长的动力。
投资行业不是简单的精英主义，只有真正接地气，踏实地深入产业，才能抓住投资的主线。
经常看到有些投资人，仗着自己做过几年投资，或者在产业里待过，就在创始人面前班门弄斧，指点江山。当下这个时点，敢于出来的创业者，一定不是盲从追风，他们一定有独到的、值得投资人学习的地方。大家能够在一个平等的基础上，做高质量的探讨，对于投资人和创业者都会受益匪浅。
VC投资本身也是一个产业，并不是简单的纸上谈兵。资本作为VC重要的要素手段，跟创始团队的技术、管理属于不同维度的生产要素，只有把这些要素有机地整合在一起，才能让企业发挥应有的作用。所以在投资这件事上，创始团队跟VC投资人是平等的，是双向选择的过程。
很多投资人在跟创始人见面的时候，态度会很傲慢，总是提出质疑。自己没对行业常识了解清楚，就开始高谈阔论。还有一些投资人跟创始人见面，就是工具人的人设，上来就是三段论：你的收入和利润、你的壁垒、你的团队。然后说教一番，拍拍屁股走人了。这类投资人从一开始，就把自己的位置搞错了。
还有一类投资人，见到研究型学者类的创始人，就开始无脑谄媚，不做具体商业分析，把自己沉浸在自己臆想的科创世界，反而忽视了最基本的商业逻辑。
所以，过去一段时间，我们看到创始团队与投资团队的关系也变得很微妙，尤其是在资本冷却的大背景下，投资人和创业者的关系越来越紧张。
有些投资人，不但对创始人态度情绪有问题，对于合作伙伴或者FA的态度也不好。我们投资行业里的人经常在一起闲聊，大家也会聊聊各自的投资人朋友，会发现有些共同的朋友情商都不在线。
很多投资人对待FA常年不回消息，想起来什么事，突然问一句，这样给对方的感觉很不好，长此以往，可能就失去了一个渠道的朋友。他觉得自己效率优先，实际上反而把朋友越做越少。慢慢地，自己的信息就越来越闭塞。
大浪淘沙后，一级市场都是一群最聪明的人在博弈，投资人千万不要把自己想得太精明，有可能自己就是那个鱼腩。
3 VC投资的成本
VC投资是看赔率的一个生意，投资机构抛开人员开支，单从投资角度看，最大的成本主要包括：
1、错过好项目（Miss）
2、投错项目（这是普遍现象）
3、发现一个好项目，投不进
上面三个成本，错过好项目是VC最大的成本。
当投资机构决策一个项目时，通常会遇到下面两种情况：
1、如果项目数据还没起来，它会对创业者说：你们先跑跑再说；
2、一年之后当项目再次摆在面前，如果项目数据没起来，投委会的人会心理自我暗示：果然没做起来；如果数据起来了甚至超预期时，此时往往伴随着一个现象：项目的估值再次上涨。这时投资人又会想：已经增长了这么多，还会继续增长吗？
所以，一旦投资人错过一个项目，大抵就是错过了。
当你拿着放大镜去看一家上市公司，看到的全都是问题。
当你把一个创业项目翻个底朝天时，暴露的全都是风险。
当下VC投资已经进入深水区。尽管资本化退出的渠道在收紧，但如果投资机构的决策还是停留在只看数据，关注利润，可能会错失掉下行空间里为数不多的机会。投之前充分做好讨论，没有哪个项目是看上去没有风险的，一旦达到内部的概率预期，就要果断下注，不能犹豫不决。
除去投资本身的因素，VC投资还有一个重要的成本：周期的成本。
长期来看，能给VC投资人赚钱的项目，就是好的项目。
但再优秀的项目，也熬不过周期。
一个创业项目，技术再强、团队迭代能力再快，商业模式再好，也会有迟暮的一天。正如PDD的市值在一定周期里会超过阿里。
投资赚钱的底层逻辑，是审美共识带来的流动性交易，而这个闭环只会存在于某段特殊的周期内。
至于项目的估值，pe是10倍还是20倍，本身并没有一个科学的标准，重要的是阶段性共识的看法。这里面有时需要业绩的兑现，有时需要对增长形成预期；而VC的资本价值，就是加速上述两个要素的形成。
比如，AB两个项目基本面可能都差不多，员工人数也差不多，都是去年收入500万，今年预计收入2000万，但由于所在的行业不同，估值可能截然不同。
一个项目的估值，大概包含两个主要因素：
1、公司未来的发展预期，这个决定了公司的上限
2、当前业绩的兑现程度，这个决定了达到上限的概率
此外，还要考虑投资的容错率，这个容错率可以是多方面的。
比如，年轻的创业者相较于年长的，通常具有更高的容错率，因为他们即使失败了还能东山再起，而年长的创业者往往面对不顺，心气就不足了。
同样，一个科技项目单纯去讲高成长的故事可能是不行的，尤其是在当下这个时点，因为大多数投资人都谨慎了，不相信故事了；此时，如果这个项目有一些传统业务的基本盘，再搭配上新的高成长业务，容错率就明显提高了。
再比如，项目的创业赛道足够宽，公司当下的业务或许只是单点突破，但给投资人留出了足够大想象空间，让他们觉得公司可以不断扩充业务条线。
还有，对于很多长期来看确定性的机会，虽然短期的拐点很难确定，但还是会让投资人躬身入局。
VC的作用就是在市场没有达成共识前进入，用资本助推企业达到阶段性的审美共识。
但现实中，真正能赚钱的项目，并没有让接触它的人甚至是股东赚到钱。原因是，放在大的时间周期里，大家往往都舍本逐末，没有真正看懂这个项目。很多人，又往往会把它简单的归结为：运气。
4
VC机构里的众生相
VC机构里的投资人也是一个大杂烩，投资决策的好坏，取决于内部团队的配合。
年轻的投资人就像永动机，他们的优势是信息处理速度以及信息获取的广泛渠道（但渠道的层级并不高，噪声也很多，有时未必是优势），但劣势是，易冲动。
年轻人嘛，容易血气方刚，见过的好东西毕竟少，所以容易被创始人和行业的表象蒙蔽，而且有时总觉得投资老大哥太保守，还会有点清高。进入VC这个行业的年轻人，智商一般都在线，大致都不会太笨，但大家的悟性还是会有差别。
有时太聪明的年轻人未必做得好，容易眼高手低，这反而是投资大忌。而那些有韧劲，甚至憨憨的，更容易抓住一些好项目。27-32岁年龄段的人，依旧是中国VC市场不可或缺的主力，而在美国，这几乎是无法想象的。
中年人更像壮年的狐狸，他们的优势是对事件的解读，这里不仅单指某个项目，也包括行业大势以及新闻政策。毕竟年轻时趟过不少坑，也见过不少好的东西，对于行业和公司能够进行多维度的比较。他们大局观更强，往往能快速洞悉事物的本质。
很多中年投资人最牛的地方在于，即使短期内无法投资企业，也能跟企业的创始人保持良好的关系，甚至私下成为很好的朋友，第一时间掌握企业的细节信息，实现最低成本的看牌跟进。一旦机会出现，他们能够投得进。
但他们也有劣势。随着年龄的增长，中年人的信息搜索和处理的速度都在下降。更大的问题是，很多老资历的投资人，世面见多了，对于新事物的抗拒感大于新鲜感。这就好比一个男人，美女见得多了，亏也没少吃，累觉不爱了。
中年投资人在中国VC市场是更加宝贵而稀缺的。因为他们是在一轮又一轮的周期PK中留存下来的，同时期的很多投资人，在过去数年，都被作为成本单元优化掉了。
每个投资机构都有一个元老级的老人。这个有点像电视剧《繁花》中爷叔的角色。他们往往阅历深厚，是最终资源的背书人甚至是资源的拥有者，这个资源不单指资金，还包含产业和政府资源。他们是老钱的代表，代表着顶层的资源。他们往往是一串数字里最前面的1，如果没有这个1，后面再多的0，投资这个局也攒不起来，老钱们是永远站在金字塔的顶端。
老钱是非常不容易触达的群体。之前很多人想募资，都试图从老钱的二代开始着手。当然，有些二代本身很优秀，一起以创业的心态合伙做基金，也是不错的。但有些人，想通过二代接触到背后老钱的资源，这条路就走不通了。因为二代在没有完全接班之前，他们本身是没有多少背书能力的。有时二代跟普通人的差别，只是信用卡的额度多了一些，能调配的资源最终还是掌握在上一代手里。
老钱在VC产业的作用就是资源嫁接。扶上马、送一程，也许是最好的选择。但很多老钱喜欢亲自上阵，寻求更多的参与感甚至是掌控力，结果往往是灾难性的。
One more thing
在中国VC领域，不知不觉已经创业三年多了。
过去三年，大家穿越了疫情，但没有迎来VC这个行业的繁荣。我们VC从业者每天都在研究最前沿的赛道，看最性感的项目，但很少有人去认真分析中国产业的宏观逻辑。
在对待产业发展路径的问题上，中美两国体现了完全不同的思路。
美国VC投资对待新产业的态度，总体而言是：允许泡沫、允许失败。
每一次泡沫之后，他们始终坚信划时代的创新，带来的收益远远覆盖之前的成本。
它们的产业发展是围绕技术迭代不断推进的。当新的理论从学术界诞生，到逐渐成熟，商业化落地，它所带来的效用一定比当下的技术有明显的提升。然后这个新技术会衍生出一批新产业，他们基本不走回头路。
我们国内看待产业的态度则是：不许失败，不许泡沫，时间紧迫。
通常由顶层发起命题式作文，创业者想把产业做对、做好，一定要对作文的题目做出正确解读。
在中国，不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫。
既然上面发布了命题式作文，那么大家就按照各自的解读把作文写好。至于你用什么技术，什么新概念，上面并不关注。只要不是高污染，别过分压迫劳动人民，别偷税漏税。
如果企业能在时间窗口期内，低成本的完成命题式作文，那么它可能就创造出了一个新行业。
很多时候，中国本没有新行业，只是大家在完成命题式作文的过程中，生意做着做着，才发现：靠，原来干了一个新产业，因为发现收入起来了。
总体来说，
在美国，产业是围绕技术展开的
在中国，技术是服务产业的手段
搞懂了产业的真正逻辑，可能会少走很多弯路，尤其是对于人民币的VC基金。
过去几年，从表面上看，国有资本在VC市场的渗透率逐渐上升，民营基金管理人的市场份额在下降。
市场留给民营基金的蛋糕虽然小了，但从另一个角度看，吃蛋糕的民营基金变得更少了，蛋糕的相对质量更好了。中国的VC市场，真正进入“剩者为王”的时代。
未来几年，VC领域还会持续洗牌。
每一次危机，都是一次自然选择。
10岁，因为打架被老师罚站，你很为难；
16岁，跟初恋吵架分手而大哭一场，你很为难；
29岁，因为熬夜被诊断出肾功能衰减而失眠，也很为难；
38岁，因为公司回购跟创始人撕破脸，又很为难；
52岁，你经商失败，看透人生，拖着疲惫的身体走入足疗店，希望和一位年轻的女技师交流一下哲学，才发现已不再有任何的姑娘愿意再接纳你的沉淀，同样很为难。
人生就是这样，峰回路转，兜兜转转。为难的背后，总有更留恋的理由，让你继续坚持活下去。留在牌桌上，你就会有新的机会。
2024，我们依然在路上…
* 作者：常垒资本 阿矛，首发于公众号常垒资本（ID：conswall_cap）
免责声明：此文内容为第三方自媒体作者发布的观察或评论性文章，所有文字和图片版权归作者所有，且仅代表作者个人观点，与 无关。文章仅供读者参考，并请自行核实相关内容。投诉邮箱：editor@fromgeek.com。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
