​技术投入换短期利润，京东的子弹要再飞一会儿

前几天京东发布了2018年 Q1财报，随后第一个交易日周日内股价下跌4.6%，这两天基本处于平盘状态，恰逢周末非交易日，说说我对京东这次的财报产生问题以及未来发展的看法。

本月8日京东发布了Q1财报，先看数字最大的 GMV 交易额，Q1 GMV 为3302亿，同比增长超过30%；利润表上，营收1001.3亿，同比增长33.1%；GAAP（美国通用会计准则）利润15.2亿，远超去年同期2.98亿元；非GAAP利润10.4亿，实现连续8个季度的盈利。

简单解读下，交易规模和收入保持了稳定增长，连续两年盈利，京东已经彻底走过了亏损多年的阶段，踏上了稳定盈利之路。那么造成股价大跌的原因是什么？

评估标准的变化

EPS低于华尔街分析师预期——根据雅虎财经汇总数据，华尔街14位分析师平均预期，基于非美国通用会计准则，京东第一季度每股美国存托凭证（ADS）摊薄收益0.14美元。京东第一季度每股ADS摊薄收益为人民币0.71元（约合0.11美元），低于分析师预期。

说白了，就是盈利能力不及预期，不及预期的后果就是影响到一部分华尔街短期投资者的判断，进而造成股价的小幅下跌，这些是否证明京东的发展放缓甚至不值得投资了呢？

事实上，每个企业都是自己的发展路径，对于重模式的京东来说，发展可以借鉴美国亚马逊的路径。

第一阶段，依靠垂直品类加自营服务快速扩张，获取用户，这个阶段的特色的收入与增长非常快，但利润基本没法看，扩张越快亏损越多，毕竟种模式来带的仓储物流基建会提高履约成本，进而会大幅摊薄利润导致亏损，但给用户带来的是不用自行鉴别真假的商品与更快速便捷的服务。

第二阶段，交易额与收入同步保持高速增长，基础建设逐步完成，单订单的摊销履约成本变小，亏损收窄直到有了些许利润，目前的京东正处于这个阶段。

第三阶段，主营业务会依靠规模的扩张带来稳定的毛利与净利，而电商发展过程中衍生出其他毛利更高的——如云、金融、会员等技术、服务类业务的收入占比逐步提升，进而加速提升净利润，企业会进入相对舒适期，享受华尔街带来的红利，亚马逊目前正处在这个阶段，这就为什么华尔街给了盈利增长2.2倍亚马逊超高的 PE，即更高的市值（Q1净利16亿美金，市值近8000亿美金）

回到京东，目前它正处在第二阶段到第三阶段的转折点，华尔街对京东的判断准则也从早期的规模增长（GMV、收入）彻底转变为了利润增长（EPS），某种程度上，这是几十年来美国资本市场对传统企业比较常规的估值模式变化，这本身并没什么错——企业从快速增长进入稳定盈利成人礼，所以评估标准变了，但对于今天的京东以及它所处在的中国零售环境，这套准则多少有些不太适用。

利润去哪了？

EPS 不及预期，核心要看利润去哪了，如果是主营业务收入下滑或者毛利降低带来的利润下降，显然是企业本身出了问题，但从京东显然不属于这种情况。

第一，这两年来，中国的零售环境发生了翻天覆地的变化，全球来看，还没有任何一个国家的线上实体零售受到了电商如此大的冲击，两者从早年的相互看不上，到此前的轻度合作，到如今已经发展了到线上几乎到颠覆线下的地步，无论是京东提出的无界零售还是阿里巴巴提出了的新零售，都试图利用自身的数据服务能力来完成线上下融合，在这个背景下，我相信没有任何一家大型电商愿意继续吃着线上的固有优势而放弃拓展线下落地实体的扩张步伐，既然要扩张，必然要匹配着更多的投入。

第二，技术性投入，这个从亚马逊的案例相当明显，上季度的该公司云服务AWS营收54.42亿美元，同比增长49%，占比总收入11%，AWS运营利润为14亿美元，占比竟高达公司运营利润73%，几乎贡献了3/4的运营利润，是远超电商业务的利润来源，多年以来亚马逊对云业务和技术的持续投入正在给公司带来源源不断的利润。

对京东来说也是一样的道理，去年初刘强东把京东的未来定义为技术公司，不过这远非一朝一夕就能完成，同早期建仓保证用户体验一样，技术性投入又慢又烧钱，知道达到临界点才能爆发增长，所以如果京东坚定的走技术路线，那么我认为利润表短期来说都不会有质的飞跃，但长期来说，这是必然要走的一步。

2017年京东在技术上的投入为67亿元，比全年的净利润50亿元还多出17亿，今年一季度的研发投入更是达到了24亿元，同比增长了接近90%，同样远超利润，不出意外，今年整体的研发费用可能超过百亿，利好的方面是，京东正在践行技术公司的誓言，而利空来看，可能又会影响利润表，但上面的逻辑来看，这又怎样呢？每个强大的企业家都不会为华尔街分析师打工吧。

2017年，亚马逊的研发费用达到了惊人的 226亿美金，超过销售额的30%；国内公司里，技术优先的典型是华为，每年的研发投入销超过销售额的10%，这是确保了其长久发展的基石，反面教材是另一个知名企业联想，10年研发费加起来用不到华为1年的，在很多人看来，曾经的中国招牌联想已经逐步沦落到了为资本市场打工的的窘境。

对京东来说，技术的投入一方面可以持续提升零售的效率，改善消费体验，这在未来 AI 主导的物流，数据主导营销都有重要意义；另一方面，技术应用在云服务，金融服务，开放平台等领域，是可以直接创造利润进而提升EPS，改善运营利润结构的，这才是真正意义上技术公司的路径，在京东看来，技术研发的终局是 RaaS——零售即服务被全面认可。

事实上，此次财报后的股价大跌某种过程度上掩盖了上季度的运营亮点，一个重要变化第三方服务业务收入的持续高增长，这项细分业务收入同比增长了60%，其核心是基础设施体系的完善，类似于云服务，第三方商家可以通过购买服务的方式获得更好的体验，比如在仓储物流上，京东物流逐步开放，向社会开放仓配一体化供应链、京东快递和京东物流云三大服务体系，通过卖服务来赋能商家，从而获取多元化的收入。

2014年夏天，亚马逊也曾因为财报问题经历了单日暴跌10%的至暗时刻，股价在那几年几乎一直处于过山车上——2012年增长40%，2013年下跌50%，但彼时的贝索斯从未对华尔街低头，关注增长、重视技术，永远都在利润之上，正是这位我行我素的光头CEO，在经历了几年痛苦动荡期，在2016年后带领亚马逊飞上了天。

对京东来说也是一样，让子弹再飞一会儿。

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