本文转载自公众号：华商韬略（ID：hstl8888）作者/贾澎
“这次我把屈臣氏在外国赚到的钱，用来贡献给香港，大家应该满意了吧。”
那次收购让淡马锡捡了个大便宜，被捡了便宜的是商界超人李嘉诚。
大跌眼镜
3月20日彭博报道，淡马锡正考虑以约30亿美元的价格，出售手中10%的屈臣氏股权。
潜在的接盘者，可能是腾讯或阿里。对此，阿里、腾讯称对市场传言不予置评，屈臣氏方面也未回应。
类似传言，并非首次。
今年1月财联社报道，在收到一些收购意向后，淡马锡正在研究如何处置屈臣氏股权，部分出售是可选方案。
“淡马锡”为马来语“Temasek”的音译，是新加坡的国家主权基金，由新加坡总理李显龙的妻子何晶担任CEO，主要进行股权投资。
屈臣氏，则是李嘉诚的长江和记旗下连锁企业，也是全球最大的连锁经营体系之一。
2014年3月，淡马锡以440亿港元购入屈臣氏约25%股权。
这次收购，淡马锡可谓捡了个大便宜。
2013年底，传闻屈臣氏准备在2014上半年，于香港、伦敦两地同步上市，集资最多780亿港币。当时屈臣氏的整体估值，在1920亿港币到3120亿港币之间。
但在2014年3月21日时，和记黄埔（第二年与长江实业重组为长江和记）毫无征兆地忽然宣布，由淡马锡认购屈臣氏控股24.95%股权，收购价格为440亿港币。随后，上市这件事，也就搁下了。
舆论哗然，机构大跌眼镜。
因为折算下来，此次交易屈臣氏整体估值仅为约1770亿港币，大幅低于市场对屈臣氏的估值区间。
而彼时屈臣氏旗下门店过万，不仅是和黄核心资产之一，也在和黄所有业务里业绩贡献第一。
2013年，屈臣氏收益总额1491.47亿港币，占和黄总体收益总额的36%；息税前利润117.71亿元，占和黄整体的18%，并且当时正处于业绩上升趋势中。
上市既能进一步释放价值，也可以让李嘉诚财富再创新高。并且，当时香港、新加坡和英国，都在争取成为这份优质资产的上市地点。
无论从哪个角度看，屈臣氏被“贱卖”给淡马锡都毫无道理。
李超人为何做出这样的选择？
现金牛
屈臣氏诞生于1828年。当年，一位叫A.S. Watson的英国人在广州开了家西药房，取名广东大药房。由于沃森的粤语读音为屈臣，这个门店又被叫做屈臣氏。
1841年香港沦为英国殖民地，屈臣氏随之南迁入港。到19世纪末时，已拥有超过30家门店，主营化妆和日用品。1966年，屈臣氏被和记黄埔洋行收购。
1979年，在当时华人首富、世界船王、同时也是汇丰董事包玉刚的协助下，李嘉诚从汇丰银行手上接下和记黄埔，随之拿下屈臣氏。
彼时，和记黄埔市值60亿港币，是当时香港最大的上市公司之一，而李嘉诚的长江集团市值不过6亿。
在李嘉诚治下，屈臣氏进入发展的黄金期。进军内地市场也成为重要战略动作。
1989年屈臣氏在北京开了第一家分店，到其开始发力扩张时，已经是2003年前后了。如今，屈臣氏在内地已经拥有超过3200家门店。
但屈臣氏的主要业务却在欧洲。其在欧洲经营的店铺数量超过6000家，为屈臣氏集团贡献了近一半的营业额。
2000年后，屈臣氏开始大举海外并购，把商业触角伸向全球。目前在全球24个国家都有门店，总数达14400家，年销售额过千亿。
李嘉诚以地产、零售、能源、通讯、基建5大板块建立了一个庞大的商业帝国。零售业的平均毛利不到15%，净利润不到3%，但却有着举足轻重的“现金牛”作用，为商业帝国的稳步扩张，提供了稳定而充足的弹药。
李嘉诚曾说过：“公司有了Profit（利润），但没有Cashflow（现金流）时，业务大多会撞板。”
虽然长期以来，和记黄埔零售业务的盈利只占总盈利不超过10%，但其年销售收入近1200亿港币，占整个和记黄埔总收入超过40%。这在2008年金融风暴来临时，为和记黄埔抵抗风险提供了强大保障。
对于和黄来说，屈臣氏既是不断盈利的优质资产，又是产生现金的重要战略资源。从和黄分拆出来独立上市，是最顺利成章的选择。
但风险，往往来自意想不到的地方。
李嘉诚要跑了！
全球金融危机咆哮的2008，欧洲经济跌入谷底，李嘉诚敏锐地察觉到抄底良机。2010年，他加速抄底，步步为营，成为英国最大的单一海外投资者。
与此同时，为应付庞大的资金需求，李嘉诚开始大规模套现香港和内地资产。每年仅一次大宗资产交易的多年惯例被打破，到了2013下半年，更是达到一月一卖的频率。出售标的包括南京国际金融中心、上海东方汇经中心、香港嘉湖银座商场及广州西城都荟广场等。
彼时，长江基建和和记黄埔海外业务版图遍及全球50多个国家，占集团业务的80%。长江集团香港员工为3万左右人，海外员工高达20万，早已是跨国公司。
李嘉诚的商业帝国在香港的影响力，被称为连台风也要改道的“李氏力场”。一举一动，万众瞩目。
以李嘉诚为代表的一代港商，大多以地产起家，积累了巨额财富，以至于此后无论他们涉足什么产业、商业版图扩张到哪里，人们也习惯地称他们为“地产大亨”。
1990年代中后期开始，香港房价不断高涨，贫富差距越拉越大。对“地产大亨”的舆论风向，也在微妙地改变着。
于是，在李嘉诚在大举进军欧洲的2013年，很多香港人认为，李氏家族看淡两地经济，正加速撤走资产。
一个明显的证据，是屈臣氏旗下的百佳超市，彼时占据全港70%的零售超市份额，但在那年7月，李嘉诚却在评估出售百佳。
脱亚入欧？作为香港经济腾飞的最大收益者，李嘉诚的这种“背叛”让人无法接受。
指责接踵而来，到屈臣氏拟上市时，更是达到高峰。
上市风波
屈臣氏收购百佳超市是在1972年。到了1984年，李嘉诚看到了中国有限度开放外资零售业政策的机遇，在深圳开设了第一家合资百佳超市。
这比屈臣氏还要早5年进入内地市场，更早于沃尔玛、家乐福、正大集团等外资零售入华近10年。当沃尔玛进入中国时，百佳超市已在北京、上海、广州开设了近50家门店。
但随着竞争加剧，百佳超市的毛利率出现持续萎缩。
2013年7月，和黄发布公告称“正就对以百佳为主要品牌经营的超级市场零售业务进行策略性评估”。
市场对此解读为，和黄欲为屈臣氏的分拆上市赢得更好的估值，而剥离可能拖累业绩的百佳超市。
不久，百佳即启动招标。
消息一出，各路资本闻风而动。然而，8家竞标者中出价最高的，也仅有28亿美元。不但达不到和黄的40亿美元叫价，也达不到李嘉诚35亿美元的心理底线。
于是，到10月时，和黄又发公告，称“不会于此刻以私人交易方式出售百佳业务”，同时表示，将策略性评估范围扩大至屈臣氏集团所有零售业务，“不排除于适当市场就所有或部分业务公开招股的可能性”。
一时间，市场认为屈臣氏集团上市已成定局。
到了年底，消息更加具体清晰：屈臣氏准备2014年上半年在香港及伦敦两地同步上市，集资最多780亿港币。
对于在伦敦上市的说法，李嘉诚曾提到：按英国当局规定，如果公司总部前往英国，更容易取得当地上市资格。
英媒对此解读为：李嘉诚正考虑把屈臣氏总部由香港迁至英国。
消息一出，在很多港人心中，李嘉诚的形象一落千丈，甚至从楷模沦为奸商。
85岁高龄的李超人，彼时心中的感想，不得而知。但在2013年12月03日，沉默5年的他，破天荒地接受了一次长篇专访。
专访中，李嘉诚解释自己是“低买高卖”，希望外界不要定义为“撤资”。也道，长和系“一定不会迁册，永远不会离开香港”。
在2014年2月28日出席长和系业绩会时，李嘉诚再次强调：“会在两个地方上市，因市值相当大，但香港一定是其中之一。”
“大家应该满意了吧”
然而，没出一个月，2014年3月21日，和黄突然宣布：股权被低价卖给了来自新加坡的淡马锡。后者表示，看好亚洲尤其是中国长期的增长潜力。
双方也一致同意，在适当时候安排屈臣氏集团上市。
在新闻发布会上，李嘉诚表示：“是我们主动联络的淡马锡。”
谈及屈臣氏上市地点问题，李嘉诚改口道：“只考虑新加坡同香港。因为三地上市，准备工作很多。”在时间上，他说预计“两三年内”。
此后，李嘉诚再也没提过屈臣氏的上市了。
2014年5月27日，有消息又称，屈臣氏吸引了22家银行团参与，共融资150亿港币。融来的资金，与3月淡马锡的440亿港币一起，偿付其股东和记黄埔集团欠下的借款；同时，也将向股东派每股7港币的特别股息，用来回馈香港股东。
李嘉诚似乎尝试用这种方式，给港人一些精神补偿。
若按当时市场对屈臣氏估值的中间价2500亿计算，与淡马锡的交易，也让李嘉诚账面损失了185亿港币。
当时李嘉诚表示：“人家说香港是属于李嘉诚的，这次我把屈臣氏在外国赚到的钱，用来贡献给香港，大家应该满意了吧。”
然而“大家”似乎还不满意。
“撤资论”并未销声匿迹，反而变本加厉。
2015年9月，一篇《别让李嘉诚跑了》的文章刷屏。因为影响太大，87岁的李嘉诚不得不写了一封公开信。
信中他强调：“李嘉诚不会跑，也不愿跑，更跑不了。”
去年3月16日，90岁的李嘉诚宣布退休。今年年初，他助华为打开了英国5G市场；而今，也依然在努力帮助中国企业走向世界。
李超人确实没有跑，“也不愿跑”。
而今，新零售冲击下业绩增长放缓的屈臣氏再出传言，业界推测淡马锡可能失去了等待屈臣氏上市的耐心。
2013年以来，市场对连锁零售业可谓是越来越看淡，而从传闻批露的交易价格看，当年买了便宜的淡马锡最终也并没有占到多大的便宜，多年过去，屈臣氏的估值不但没有比2013更贵，反倒是更便宜了。
回头再看，李嘉诚当年迫于压力搁置上市安排，可谓是错过了收获屈臣氏的好时期。眼睁睁的看着一场漂亮的仗打成了这样子，屈臣氏可算是李嘉诚这些年最纠结，甚至憋屈的生意了。而他原本是看对准了机会，也看到了风险的。
谋事在人，成事在天。即便是公开强调自己不喜欢意外的李嘉诚，也难逃意外的风险。这是商业交易里的无奈，在这越来越变幻的环境，也可以说是常态。
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