50位科创板“考生”，能上市的可能只有一半

文/刘璐明

编辑/孙鹏飞

科创板的“入场券”终于来了。

资本市场的春天，随着科创板这个新事物的到来，注入了新的活力，一切都是生机勃勃的样子。

截至4月4日，上海证券交易所已经分批披露、共受理了50家企业的科创板上市申请，并且对7家提出问询。被公布名单的企业，相当于拿到了进入科创板的“入场券”，迈出了上市的第一步，最终是否能成功登陆科创板，很快就会见分晓。

从设立之日起，科创板的步伐一直都在以肉眼可见的速度进行。

2018年11月5日，是这个名字第一次出现在大众视野。在当天的首届中国国际进口博览会开幕式上，科创板被宣布设立，并实行注册制，这个被誉为中国版的”纳斯达克“正式亮相。

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2019年3月1日，征求意见稿的期限刚刚结束，规则便正式落地。18天后，上交所正式发放科创板上市审核系统上线。3月22日，上交所便披露了科创板首批受理名单，紧随其后，越来越多拿到入场券的企业被公布，相比2009年创业板首批受理企业，20天后才发出反馈意见，科创板首批受理企业中，已有3家在5个工作日内收到问询函。江苏北人、和舰芯片和利元亨便是最近收到问询函的3家。

对于这些受理的企业，东北证券研究所研究总监付立春告诉锌财经：“这些企业整体来说良莠不齐，分化较大，差异也比较明显。受理只是一个形式上的完整齐备材料，并不都能通过审核注册。这些受理的企业，最终能够成功上市的，可能也就一半。”

一场暗流涌动的IPO竞赛，已经拉开帷幕。

三驾马车：科创含量、营收、融资额

在所有考核标准的重要性当中，科创含量居上。

据锌财经了解，这50家企业，业务主要集中于计算机通信业、专用设备制造业、软件信息技术业和医药制造业等领域，分别有16家、13家、8家和6家，占比高达86%。

行业汇总 锌财经根据上交所数据整理

付立春认为：“科创板对科创定位的强调较大，为此单独设立了咨询委员会，就是为了对企业自身的科创属性有多强进行一个判定，因此最终有望登陆资本市场，科创定位是前提，如果前提不满足的话，财务标准各方面，再漂亮也无用。”

锌财经梳理了50家企业的招股说明书发现，共有27家申报企业的研发费用占当期营业收入的比例达到10%及以上，投入比超过30%的企业包括微芯生物、赛诺医疗、虹软科技、中微公司等公司，其中微芯生物的投入比达到59%，在50家企业中排名第一。

大部分企业的科创含量较高，研发费用占比高于或持平行业平均水平，但也不乏“差生”。木瓜移动的企业研发费用占当期营业收入的比例仅为1%，连常规高新技术企业认定的3%的门槛也没有达到，另外，传音控股、江苏北人、容百科技也未达到5%。

研发投入是衡量一家高科技企业的重要标准，上交所也曾表示，将在审核问询中，针对市场广泛关注的科创代表性、技术能力、企业质量等问题进行多轮问询，通过充分的信息披露，对企业的定价、发行和上市形成市场化制约。发行人应真实、准确、完整地披露信息，保荐机构应对发行人是否符合科创板定位进行充分论证。

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科创含量尤为重要，但并不是评价企业的唯一标准。从50家企业申报的招股说明书来看，研发占比与企业营收却有呈反比的趋势。

研发占比几乎垫底的传音科技，2018年收入226.5亿元，位列第一；研发占比倒数第一的木瓜移动，2018年收入却以43.3亿元位列第二，而研发占比排名第一的微芯科技，2018年收入却只有1.5亿元。总体来看，目前的50家企业，均已超出各套上市标准中对于最低年总营收的1亿元要求。

营收是体现企业财力的关键，除此之外，便是融资额。在目前的50家企业当中，优刻得融资额高达47.5亿元，传音控股与和舰芯片位列第二、第三名。

总体来看，科创板在财务等方面的显性门槛要比主板等稍低，但在科创等方面的隐性门槛则要更高。

AI独角兽短缺

科创板申报紧锣密鼓地进行，但是目前已受理披露的50家企业中，有不少公司从事AI领域，但AI独角兽却非常稀少。

从科创板诞生之日起，有关“上板”企业的预测名单就层出不穷，今年3月1日，证监会正式发布科创板注册管理办法之后，首批上榜的AI独角兽名单就已开始流传。为此，上交所还专门回应表示，“并没有所谓的首批名单”。

但在前几批公布的受理名单中，AI独角兽却出乎意料地缺席。此前被看好的AI独角兽企业，例如呼声很高的商汤科技、深兰科技、依图科技、云从科技、云知声等均未出现在近期申报企业名单中。商汤科技还公开表示，“关于上市，目前没有任何具体计划。”

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对此，付立春告诉锌财经：“独角兽背后的投资人比较多，协调成本会比较高，原来科创板可能并不在他们的考虑范围之内，现在重新考虑资本规划，需要时间成本。”

在第五批受理名单之后，才逐渐有AI独角兽的影子。

澜起科技便是在这批名单当中。公司2004年由外商独资设立，生产数字电视机顶盒芯片和高端计算机内存缓冲芯片，2003年曾在美国纳斯达克上市，一年后退市，被有国资背景的上海浦东科技投资有限公司和中国电子投资控股有限公司联合接手，背靠上海本地资源，在2018年首届中国IC独角兽企业中排名居首。

但澜起科技的进击之路并非一帆风顺。公司在美国上市期间，因被做空机构指控财务造假而遭诉讼，最终摘牌。在申报科创板的企业当中，也不乏冲击主板等IPO或借壳上市失败，转而申报科创板的。

目前，热门独角兽企业对科创板更多持观望态度，反而新三板、拟IPO的企业宣称科创板上市的不少。对此，便引来了另一个难题，科创板企业的密集上市，是否会对A股市场产生“吸血效应”？

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付立春告诉锌财经，起初比较担心会有影响，但后来想法有所转变。“因为资本市场整体资金规模比较大，活跃度高。分流的部分其实比较小，从融资的规模来看，量也不是很大。目前来看，分流效应基本上是可以忽略的。”

机遇和挑战

如果说50家已受理的企业是已经进入考场的考生，那么保荐机构和会计事务所则相当于学校和辅导老师。

最热门的“学校”是中信证券，有8家企业出身于此。除此之外，是中信建设也保荐了7家公司，其中一家与华泰联合保荐。“辅导老师”，即会计师事务所则包括天健、立信、信永等16家。在目前获受理的企业中，共有50家同股同权架构公司，40家选择了第一套标准报审，6家企业选择了第四套标准。只有3家企业选择第二套标准，1家企业选择第三套标准，目前并未有企业选择第五套标准。

拿到入场券的企业，最终能否进入科创板，还要看能否交出一张令人满意的答卷。

付立春认为，最终能成功登陆科创板的企业，首先需要符合科创定位，第二符合财务标准，第三有实质性的持续的经营能力，且未来有巨大的潜在市场空间。

机遇与挑战并存。

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“科创板对科技型企业来说，给他们在国内的资本市场上的融资，提供了很大的支持和补充，为它之前进行的融资提供了全链条的融资支持，这个支持是全方面的。挑战方面，部分企业科技创新含量可能不够，企业的持续经营能力也存在一些疑问，规划性也有问题。在市场监管下，问题可能暴露得更快。另外，资本的过度介入也有可能引发一些问题。”付立春说。

科创板在某些方面也表现出了包容度，例如，可以允许业绩亏损的公司上市，受理企业中，和舰科技在今年内的净利润便为负。对此，知名分析师钱向劲认为，科创板不仅是关注现在，还有未来的市场潜力和进步空间。

付立春则认为，目前的受理并非实质性的审核，未来的标准会更加严格。

这场科创板考试的结果，将在2个月后，甚至更早的时间逐步揭晓。未来可期，拭目以待。

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