作者：虞漾
审校：周鹤翔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2019年10月29日，御家汇（300740.SZ）发布三季度财务报告。
报告显示，御家汇前三季度营业收入为15.76亿元，同比下滑1.85%；归属于上市公司股东的净利润为750.77万元，同比下滑93.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-650.71万元，同比下滑106.30%。
从财报上看，御家汇的业绩明显出现了“断崖式”的下滑。
作为“面膜电商第一股”，御家汇旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主护肤品牌。在如此多的知名品牌加持的背景下，御家汇到底经历了什么？
业绩持续下滑
就像罗马不是一天建成的，御家汇业绩的下滑也不是一个季度就能促成的。进入2019年以后，御家汇的业绩就开始出现“大变脸”。
从2019年发布的财报上看，第一季度，御家汇的净利润为45.44万元，同比下滑98.45%；扣非净利润为-488.47万元，同比下滑115.76%；第二季度，御家汇的净利润为550.61万元，同比下滑84.58%；扣非净利润为80.05万元，同比下滑97.54%；第三季度，御家汇的净利润为154.72万元，同比下滑96.57%；扣非净利润为-242.29万元，同比下滑106.09%。
对于业绩下滑的原因，御家汇并没有做过多解释，只是在第三季度财报中表示，针对宏观经济环境的变化和公司三季度经营状况，御家汇将采取有效措施改善经营，努力提升盈利能力，相关经营改善措施将逐步落实。
不过，财报中预计，御家汇年初至下一报告期期末的累计净利润同比仍会有较大幅度的下降。
也就是说，御家汇的净利润在未来的第四季度仍然得不到改善，该公司短时间内很有可能逃脱不开业绩不振的困局。
巨额销售费用缓解不了库存压力
在净利润下滑的趋势下，御家汇的销售费用却一直居高不下。
2018年，御家汇的销售费用高达8.47亿元，占当期营业收入的37.73%。其中，平台推广费、品牌宣传费、线下推广服务费(三者合计简称营销费)合计为5.44亿元，占销售费用的64.23%。
而2019年御家汇前三季度的销售费用已达6.77亿元，占营业总收入的42.96%。
如此来看，若按2018年营销费用占销售费用的比例来算，2019年御家汇前三季度的营销费用很可能达到了4.35亿元。
但是，值得注意的是，御家汇花巨资做的营销宣传并没有缓解库存居高的压力。
从财报来看，截至2019年三季度末，御家汇的存货高达7.41亿元，公司存货周转天数高达227.83天，比去年同期增加49.53天。
而2019年以来，御家汇存货周转天数在193.15天到259.22天之间，同为化妆品公司的珀莱雅存货周转天数在92.21天到97.36天，雅诗兰黛的存货周转天数则低至41.65天到48.47天。
通过上述数据的对比可以发现，御家汇的存货周转天数相较于同行而言明显偏高。
在护肤品和化妆品的保质期限制下，库存时间过长很可能会导致产品临期，那么，存货跌价风险则会大幅提升。而这期间货物积压以及让利促销造成的成本和损失同样会加大。
卖股权扩产能能“自救”吗？
在净利润持续下滑，库存居高不下的情况下，御家汇开启了“自救”模式。
2019年 9 月 27 日御家汇召开了第二届董事会审议通过了拟转让湖南水羊物流有限公司100%股权的决议，交易价格为500万元。
御家汇解释，此次转让股权所得款项将用于补充御家汇的流动资金。不过，500万的流动资金对于现金流过亿的御家汇来说显然是杯水车薪。
此外，2019年9月29日，长沙市高新区十大产业项目集中开工动员大会在御家汇“水羊智能制造基地”项目现场举行。
这是2018年7月御家汇提出斥资8亿建设“水羊智造基地”项目的计划，目的就是为了扩充产能，振兴业绩。据悉，该项目全部建成投产后，将实现年均生产面膜35亿片、水乳膏霜1亿瓶的产能。
然而，在库存堆积的情况下，御家汇坚持扩充产能，对于业绩的提升很可能会产生负面影响，让本就下滑的业绩雪上加霜。
在化妆品行业市场竞争日趋激烈的背景下，御家汇怎么扭转困局很值得思考。
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