作者：王海伦
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
明斯基时刻（Minsky Moment）：
指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。
近期，猎豹因为二季度营收大幅下滑而备受质疑。
2019年8月20日，猎豹移动（纽交所证券代码：CMCM）发布的该公司截至2019年6月30日的第二季度未经审计财报显示，猎豹移动第二季度营收为人民币9.701亿元（1.413亿美元），同比下滑12.1%；归属猎豹移动股东的净利润为人民币4850万元（710万美元），同比下滑75.3%。
于是，在很多媒体及公众眼里，猎豹的明斯基时刻来了。
然而，事实情况果真如此吗？
猎豹现象的背后：不能忽视的S曲线
任何一条增长曲线都会滑过增长抛物线的顶点，持续增长的秘密是在第一条曲线消失之前开始一条新的S曲线。
——《第二曲线》查尔斯˙汉迪
猎豹的业绩下滑是不争的事实。
然而在业绩下滑的事实之下，很多人没有看到，猎豹其实早已经开始了S曲线式增长的探索。
一切要从头说起。
猎豹的第一桶金从2009年开始。
2009年，当时担任投资人的傅盛离开经纬创建了可牛，2010年，金山安全与可牛移动合并，成立金山网络，2010年到2011 年，主攻PC安全互联网化，改名猎豹移动，随后该公司先后推出了金山毒霸、猎豹浏览器等工具矩阵，这些产品帮助猎豹完成了PC时代第一条曲线的增长。
正如猎豹创始人傅盛的回忆所言：
“第一次转折，猎豹从传统杀毒软件厂商转型为互联网产品公司。不惜自我攻击，宣布免费杀毒，走出了一条与同时代竞争对手，比如江民，瑞星，卡巴斯基等杀毒软件公司不一样的路子。一年之内，打掉上亿收入。猎豹第一次转型成功。”
但是从2010年起，伴随着智能手机和移动设备的兴起，在移动互联网时代，PC端的这些工具类产品逐渐遭受了挑战——用户量逐步减少，用户的使用习惯逐渐从电脑端转向了移动端。
与此同时，作为成熟的创业者，傅盛早就带领猎豹移动开始了第二条S型增长曲线的探索——事实上，面临移动互联网时代这个时代趋势，猎豹移动积极布局第二条S型增长曲线:
时间退回到2011年，这一年，全球智能手机出货量第一次超过了PC出货量——整个2011年，Android手机出货量为2.38亿部，增长率为244%。iOS手机出货量为9100万部，增长率为96%。WindowsPhone手机出货量下降了43%。RIM平台的手机出货量增长了5%。
从2011年开始到2017年结束，在移动互联网时代，移动互联网的各种应用开始普及,移动互联网的用户习惯慢慢养成。
就在移动互联网大潮当中，猎豹也开始顺势而为，从产品上往移动端倾斜，并于2012年正式进军国内移动互联网市场，陆续推出猎豹清理大师、猎豹安全大师、金山电池医生等产品。
另外值得一提的是，猎豹移动的出海战略。
早在2012年下半年，当其他人还沉浸在中国PC时代的辉煌的时候，猎豹移动就开始在海外的移动互联网市场默默耕耘，在猎豹的出海战略下，猎豹清理大师迅速席卷海外多个市场，成为全球移动互联网圈当中响当当的明星产品。而且，在此后的几年当中，尝到甜头的猎豹继续在海外市场持续加码，打造了猎豹移动工具型产品矩阵，不仅带来用户量的节节攀升，收获了全球上亿用户，而且整个公司营收也开始飞跃。
2014年5月8日，猎豹移动成功在纽交所挂牌上市，据2014年财报显示，这一年，猎豹的营收达到17.63亿人民币，同比增长118.8%;移动收入为4.7亿元，同比增长741.3%，占总收入比重为26%；海外收入为2.2亿元，占总收入比重为13%，占移动收入比重为48%。
这是猎豹的一个新起点——从2014年猎豹移动上市起，猎豹移动在过去5年当中一直在持续增长：
2019年3月，据猎豹发布的2018年财报（截至12月31日）全年财报显示，猎豹移动2018年全年总营收49.82亿元，Non-GAAP归属于猎豹移动股东净利润为12.89亿元，Non-GAAP营业利润为5.52亿元，Non-GAAP营业利润率增长至11.1%。
从17.63亿到49.82亿元，猎豹在上市之后依旧高速增长，甚至实现腾飞，显然，第二条S型增长曲线功不可没，甚至成为其营收的主要力量。
不过，在第二条增长S曲线还没有出现瓶颈的时候，猎豹就开始筹划第三条S增长曲线:
2016年，伴随着人工智能的崛起，傅盛判断，未来50年服务机器人规模有超过汽车产业的重大机遇。于是，猎豹移动提出了All In AI战略：他们投资了智能服务机器人公司猎户星空，致力于推动AI和5G时代的服务与产品智能化升级。
但在全球智能手机饱和的背景下，以及受到2018年一次不当指控的影响，猎豹的工具类业务开始下滑，传统业务营收也同时下滑，猎豹移动的AI战略受到了外界的质疑。
图示：猎豹S曲线增长图
猎豹的第三条曲线能实现非连续性增长吗？
财报上公布的猎豹工具类业绩下滑诚然令人惶恐，然而，几乎所有伟大的公司都经历过这样的至暗时刻。
事实上，纵观很多现代公司的历史，比如微软、奈飞、亚马逊等等，甚至包括中国的李宁公司，我们都可以看到，“猎豹现象”并不稀奇。
以亚马逊为例。
在2006年以前，巨额亏损的亚马逊曾经被人严重质疑。
2000年4月，亚马逊公司公布了第一季度的业绩报告，这家最大的美国网上零售企业，继续处于亏损之中——本季度净亏损达3.08亿美元，即每股亏损90美分，扣除兼并企业的分期付款额及其他开支1.87亿美元之外，亏损1.215亿美元，即每股亏损35美分。
由于亏损，2000年的时候，亚马逊的股价跌到了只有5美元，因此，从2000年夏天开始，亚马逊变成了华尔街上一只人人喊打的老鼠——当年的6月22日，29岁的雷曼兄弟债券分析师 Ravi Suria 给客户发出了一份研究报告，提醒客户小心亚马逊已经发行的可转换债券。
甚至，他干脆给亚马逊开出了病危通知书。他说，这家公司将在一年内烧光所有现金，因为其运营表现很糟糕，这反映出亚马逊的商业模式从根本上就行不通。
在后续的六年当中，亚马逊累积亏损额增至12亿美元，连续亏损导致公众怀疑亚马逊最后是否能赢利。
就在这种情况下，在主营业务一直增长的情况下，亚马逊顶住了压力，开始在2006年，进行第二曲线——云计算业务的研究，并且大获成功。
如今的亚马逊正在布局新零售、人工智能、以及新一代物流系统三大领域，亚马逊将基于线上流量优势和技术优势，布局新零售，其中AWS 作为底层架构保驾护航，人工智能也将护航其先进的物流体系，这些均将为公司未来的持续增长增加动力。
在亚马逊事件当中，在亚马逊第一阶段的第一曲线还未出现下滑的时候，2006年亚马逊开始已经斥巨资布局开始云计算，开拓新的第二曲线。此后AWS开始爆发，开始带动盈利爆发。数据显示，亚马逊AWS的收入从2013年全年的31亿美元提升到2018年全年的73亿美元。
反过来，猎豹移动的情况与其有异曲同工之妙。
虽然如今第三条曲线的结果暂时我们还不能看到，但从最新发布的财报来看，移动娱乐已经成为其第三条增长曲线的新引擎，AI的收入也在不断上升，我们可以充分相信猎豹豹变的能力。
受益小豹AI翻译棒、智能服务机器人及AI赋能业务带动，本季度猎豹移动AI及其他收入达4,860万，同比增长236.2％；基于《砖块消消消》、《滚动的天空2》等轻游戏矩阵的强劲表现，猎豹移动手机游戏收入增长至2.9亿，涨幅达108.5％。
“当前，工具应用作为现金牛业务，为猎豹移动提供了健康的收入和营业利润，同时公司在不断拓展新的个性化工具应用并推动国内市场高速增长；游戏作为公司的明星业务，实现了用户和营业利润的双增长；还有投资业务收益，这些都为猎豹移动在AI战略上的持续投入打下了坚实的基础。”2019年3月份，第一季度财报发布当天，猎豹移动董事长兼CEO傅盛如此表示说。
2019年8月，猎豹第二季度财报发出后宣布派发5亿人民币的现金股息，这也表现了猎豹自己对于未来的信心。
图注：豪派5亿股息后傅盛朋友圈
转型是一个艰难的过程——众所周知，毕竟其AI战略代表的第三条S型曲线的增长需要长时间积累，并不能在短期或者一年当中进行能印证，就犹如所有致力创新的企业，这必然是一场长期而又艰难的战役。
或许，度过了转型期的至暗时刻，猎豹移动也将迎来自己的爆发时刻。
起码猎豹的账上还有30多亿的现金，这让猎豹有了承担风险的底气和勇气。
创新必然会伴随着风险，然而，没有没有创新，怎么会取得最终的成功？
让我们为勇敢者喝彩。
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