作者：松雒
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
还记得董明珠和雷军六年前那个著名的“十亿赌约”吗？
6年前，CCTV第十四届中国经济年度人物评选颁奖现场，雷军请全国人民作证：“五年之内，如果我们的营业额击败格力的话，董明珠董总输我一块钱就行了”，格力电器（000651.SZ）董事长董明珠当场反击，“要赌就不是一块钱，我跟你赌10个亿”。格力电器董事长与小米掌门人之间的“十亿之约”由此而来。
这一次，临近格力电器公布年报的日期，“十亿赌约”频频被提起，格力电器2018年的业绩也备受关注。
4月28日晚，格力电器披露了2018年财报，公司全年实现营业总收入为2000.24亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%。2018年度小米集团实现营收1749亿元，同比增52.6%；全年调整后净利润85.5亿元，同比增长59.5%。
单从2018年度实现的营收上来看，格力首次突破2000亿元，而小米全年营收为1749亿元，董明珠成为赢家；如果从营收增速和净利润增速来看，雷军也不能说落后。
当然赌局已尘埃落定，但对于格力而言，要保持龙头地位也不容易。
利润率下滑，营业成本提升较快
图片来源：东方财富网
据GPLP犀牛财经了解，2010年-2014年格力电器营业收入一直保持稳定的增速，2014年格力电器的营业总收入从2013年的1200.43亿元增至1400.05亿元后，在2015年格力电器的营业总收入走了一小段下坡路至1005.64亿元。由于2015年空调市场处于低迷时期，格力电器逐步化解库存压力之后，以及空调市场的重新回暖，格力电器在2016年和2017年继续上坡，2017年度格力电器总营收达到1500.2亿元的新高峰。一鼓作气，2018年格力电器业绩再创新高首次突破2000亿。
格力电器虽然业绩持续增长，但2018年营收和净利增速有所放缓。
GPLP犀牛财经了解到，2018年全年实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%，较上年营收增长的36.24%，下降了2.91个百分点；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%，较上年同比增长的44.87%，下降了27.9个百分点；公司销售毛利率为30.23%，同比下降2.63%；销售净利率为13.31%，同比下滑1.87%。
格力电器利润率下滑的主要原因有原材料成本上涨及管理研发费用开支上升和行业整体增速放缓两方面。
数据来源：格力电器公开数据
家电制造的营业成本的主要构成是原材料。2018年长江有色市场现货铜的价格持续在高位运行，格力电器家电制造业务的原材料占营业成本比重由2017年的86.72%上升至87.23%。2018年家电制造的人工工资同比上升11.35%，主要是因为给员工加薪；折旧同比上升45.78%，主要是因为缩短了部分固定资产如：房屋建筑物、电子设备、运输设备、机器设备四类固定资产折旧年限；能源同比上升21.22%。
数据来源：格力电器公开数据
2018年公司管理费用同比上升77.91%，研发费用同比上升93.18%，管理费用和研发费用合计超过110亿，较2017年大幅上升。2018年管理及研发费用的大幅增长主要是因为职工薪酬、物耗、折旧及摊销增加。
并且通过格力电器公布的2019年一季报显示，格力电器2019年一季度实现营收405.48亿元，同比增长2.49%；净利润56.7亿元，同比增长1.62%；扣非净利润51.14亿元，同比增长22.16%；经营活动产生的现金流量净额77.33亿，同比降低46.15%，主要是支付其他与经营活动有关的现金增加所致。
而同一天，美的集团（000333.SZ）公布的2019年一季报显示，美的集团一季度实现营收752.06亿元，同比增长7.84%；净利润61.29亿元，同比增长16.6%；扣非净利润60.85亿元，同比增长19.84%；当季经营现金流为118.42亿元，同比增长167.39%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
单从数据上来看，格力电器相较于美的集团的营收和净利润增长较缓，而且2019年一季度经营性现金流发生背离。同时，根据中怡康发布2019年第一季度空调市场的报告来看，格力电器的空调零售额在线上市场仅排在第三位，占比不到排在第一的美的一半；美的空调的零售量在线下市场上也力压格力，稳居第一。难道格力电器的空调龙头地位不保了吗？
笔者认为这主要是因为销售策略不同导致。市场对空调的需求量是根据季节不同而变化的，第一季度一般是销售淡季，第二季度会迎来空调销售的旺季。格力电器2019年一季度应收账款为111.4亿元，同比增长44.69%；预付账款为42.55亿元，同比增长96.81%。格力预付账款的大幅增加，很有可能是为了第二季度空调的销售高峰蓄力。根据中怡康线下数据显示，2019年一季度美的率先进行了大力度的降价促销，美的空调均价同比下降8%，而格力空调均价小幅上升2%。预计格力电器第二季度的业绩会有一定提升。
主营业务增长空间有限
据全国家用电器工业信息中心公布的《2018年中国家电行业年度报告》显示，2018年中国家电市场规模达到8104亿元，同比增幅达到1.9%。其中，彩电零售额1433亿元，同比下跌9.59%；空调零售额1980亿元，同比增长率为4.5%；冰箱零售额969亿元，同比增长为3.5%；洗衣机零售额707亿元，同比增长率为3.1%；厨卫产品整体表现尚可，全年规模达到1769亿元，同比增长率为1.5%。除彩电之外，空调、冰洗、厨卫、生活小家电都实现了增长。
全国家用电器工业信息中心数据显示，在空调市场，TOP3品牌的零售额市场份额由2017年的72.1%扩大到2018年的73.6%，TOP5品牌的零售额市场份额由2017年的82.2%扩大到2018年的83.8%，TOP10品牌的零售额市场份额由2017年的93.0%扩大到2018年的93.8%。可以看到，空调市场的市场份额持续向头部品牌集中。
像彩电、空调、冰箱和厨卫这样的传统大家电行业，品牌之间的技术相对成熟且竞争较为激烈，业绩大都在靠前的几个品牌之间此消彼长，增长空间相对拘谨。
根据国家信息中心数据显示，空调行业在2018年有4800万台的天量库存。如此大规模的库存沉积，但是市场上对空调的需求是有限的，这就意味着大量资金被沉淀在库存上，而且空调行业的形势会变的严峻。
从行业整体来看，家电行业整体增速放缓，但是空调库存较大，导致行业利润提升动能不足。中小品牌将继续被边缘化，甚至被淘汰是大概率事件。但是头部品牌的增长空间及瓜分到的市场份额是较为有限的。
公司业务板块逐步多元化
从2018年格力电器的分业务收入构成看，空调业务仍然占据绝对龙头地位，虽然在整体营收中的占比从2017年的83.22%下降到78.58%；2018年格力空调业务收入仍达到1556.8亿元，同比增长26.15%；且毛利率仍高达36.48%，同比微降0.59%。只能说明公司对空调单一业务依赖程度稍稍减轻。
其次，格力电器在生活电器板块同比增长64.90%、智能装备板块同比增长46.19%及其他主营业务同比增长83.97%。格力电器在生活电器板块、智能装备板块及其他主营业务方面的增速明显快于公司的整体增速，从一方面来说公司多元化发展之路初步获得成效。
近几年格力电器的多元化发展之路一直围绕着“手机”“汽车”“芯片”，但是走的并不顺畅。这些领域均属于技术密集型、人才密集型的行业，刚进入这些行业无法把握行业技术主线，而且行业投资回报周期较长。所以，格力电器多元化之路一定要在稳中求发展。
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