作者：松雒
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
有着“裤王”之称的老牌男装上市公司九牧王（601566.SH），近日公布了2018年报和2019年一季报。
数据显示，九牧王2018年实现营收27.33亿元，同比增长6.55%；实现归属上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长8%。
尽管业绩看上去不错，但除去“卖股票”收入、政府补助等非经常损益后，更能体现九牧王主营业务情况的扣非净利润为3.61亿元，较去年同期下滑近18%。
而今年一季报也出现了同样的情况。归属于上市公司股东的净利润同比增长40.12%，但扣除非经常性损益的净利润同比减少17.11%。
而造成这一反差的是公司投资收益，包括炒股收益和政府补贴。对九牧王而言，应该炒股还是卖裤子？
“裤王”之路
九牧王始创于1989年，从一家创立之初没有厂房、没有工人、没有技术人员的“三无”服装制造厂，逐步发展到2004年3月正式成立九牧王公司。并于2011年5月30日，公司A股股票成功在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：601566），公司跨入了新的发展平台。
图片来源：九牧王官网
九牧王拥有自主品牌“JOE|ONE九牧王”，是商务休闲男装品牌企业，公司核心产品九牧王男裤及茄克多年来深受消费者的喜爱和好评。
据GPLP犀牛财经了解到，九牧王的主营业务是男裤、茄克、衬衫、T恤。从4月25日公布的2018年的年报来看，男裤和茄克是九牧王的主要收入来源，具体来讲男裤的销售收入为11.23亿，占总营收的41%；茄克的销售收入为7.49亿，占总营收的27%；衬衫和T恤的收入各占营业收入的11%。
表一：2018年九牧王各业务收入占比
当然与之相对应的，男裤和茄克也是九牧王利润贡献的主力军。男裤利润占总利润的43.78%，茄克所创利润为25.87%，衬衫和T恤所创利润分别为11.73%和11.20%。
表二：牛牧王各业务占总利润的构成
九牧王的男裤是其收入和利润构成的主力军，茄克次之。所以有九牧王的核心业务的收入和利润结构也可以看出“裤王”名副其实。
接下来再看看九牧王的盈利能力。
表三：九牧王的毛利率和净利率
数据显示，九牧王2011年-2019年的毛利率均大于55%，明显大于30%，说明公司营运能力强，盈利空间较大，竞争实力相对较大。这8年销售净利润尽管从2013年到2014年净利率发生回落，业绩走过下坡路，净利润在2014年达到最低16.95%，但自2014年触底后逐渐恢复元气，净利润逐年上升。
2018年净利润达19.27%，且2019年一季度销售净利润达33.89%，说明九牧王从销售收入中的获利能力还是比较强的。能够保持稳定的毛利率和净利率。但为什么会出现2019年一季度财报中九牧王报告期内净利润同比增长40.12%，扣非净利润同比反向缩水-17.11%的情况呢？
炒股还是卖裤子？
据九牧王4月25日公布的2019年第一季度报告显示，2019年第一季度实现营业收入8.01亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长40.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.53亿元，同比减少17.11%。
九牧王2018年业绩也是如此，虽然实现归属上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长8%，但扣非净利润为3.61亿元，较去年同期下滑近18%。
是什么导致净利润和收入同比都增长，而扣非净利润同比反向缩水呢？
在解释这些数据变动的原因之前，我们先了解一下扣非净利润。由于能为公司带来利润的方法很多，比如：股权投资，财政补贴，债务重组等，跟公司的主营业务无关，不可持续的影响公司利润。
非经常性损益就是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。扣除非经常性损益后的净利润，这是单纯的反映企业经营业绩的指标，把资本溢价等因素剔除，只看经营利润的高低。这样才能正确判断经营业绩的好坏。
据GPLP犀牛财经了解，九牧王归上市公司股东扣非净利润和净利润变动不匹配的主要原因——报告期内投资收益增加。九牧王投资收益较上年同期增加18,775.23万元，增幅1270.02%，主要是处置持有的财通证券股份所致；公允价值变动收益较上年同期减少5,678.89万元，减幅203,544.44%，主要是处置持有的财通证券股份，结转公允价值变动收益至投资收益所致。
投资收益又来源于什么？投资收益一部分来自于政府补贴，还有一部分来自于其他综合收益科目。
其他综合收益是指企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。在企业实务里，其他综合收益一般是由不计入当期损益的金融资产即股票、债券等的账面价值变动导致的。可供出售的金融资产公允价值的变动，如果立即确认损益的话，就会导致利润的“虚增”或“虚减”，但是没有实际的现金流入或流出，只是资本市场上的价格波动而已。一旦所属“其他综合收益”的可供出售的金融资产如果进行处置卖出后，就会结转到“投资收益”，账面的浮动盈亏就会变成实际盈亏。
上文提到，2019年一季度九牧王净利润与扣非净利润同比变动不匹配的主要因素是，处置持有的财通证券股份所致投资收益的变动。而且投资收益变动占公司净利润得份额不低。
从另一个侧面来讲，九牧王在资本市场的股权投资金额也不在少数。
股权投资当然是公司创造利润的一种手段，但股市风险不可预测，股权投资的盈利也充满了不确定性，公司在进行股权投资的时候要控制资金比例，注重风险管理。
炒股还是专注于主业？这对九牧王来说，是一个值得思考的问题。
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