作者：房星
来源：GPLP犀牛财经（ID；gplpcn）
陆正耀没有拿到出行教父称号，但他在亏损下创业这一点和蔚来汽车的李斌越来越像。
近日，不顾持股2.86亿股的小股东的反对票，神州优车以17.36亿股优势拍板收购宝沃汽车67%股权一案，交易对价41.09亿元。这意味着，神州优车创始人陆正耀又要开始一场新的重资产博弈。
这符合陆正耀的一贯作风。在此之前，神州租车和神州买买车因对车辆、人力和直营店的大量投入耗资不菲。其中，神州租车因采用B2C直营模式，在车辆和司机方面投入巨大。神州买买车则通过建立直营线下店的方式与线上协同销车，并一度扩张至上百家门店。
GPLP犀牛财经注意到，目前，除了核心的租车业务已经发展出C2C的轻资产模式，神州买买车也已经从重向轻转型。这不免让人联想到，以大量资金收购品牌和销量不佳的宝沃后，神州优车能否让其重回巅峰？资本寒冬下百亿级的造车资金又从哪里筹集？陆正耀造车的最后结局，又是否会像蔚来的李斌那样在亏损中流血上市？
再造宝沃背后算盘
2007年，陆正耀创建神州租车时，中国的租车市场刚刚起步，8年后，神州租车取得显赫的成绩，随即高调进军专车领域。如今在专车市场做得风生水起的陆正耀，通过收购又开始了新的征战目标。
不过，神州优车此次拿下宝沃汽车，更多地是一次销售端的改造。
GPLP犀牛财经注意到，收购发生时，神州优车2018年营业收入为59.49亿元，同比下降39.65%；净利润为2.7亿元，是挂牌以来首次实现盈利。但扣除非经常性损益后，该公司仍处于亏损状态。截至2018年年底，神州优车资产总额为171.08亿元，净资产100.85亿元。
宝沃汽车的净资产相当于五分之一神州优车。截至2019年1月底，宝沃汽车总资产83.94亿元，净资产19.38亿元。2018年，宝沃汽车BX7、BX6、BX5三款车型的总销量32900辆，同比下降25.7%。
有观点认为，对于拥有神州买买车销售渠道和神州租车出行服务网络的神州优车来说，拿下主机厂显得顺理成章。今后，宝沃生产的车辆一部分用于自产自销，供应神州优车的出行网络，另一部分向市场出售，追上新能源汽车的发展风口。看上去，这是一个完美的商业闭环。
但改造主机厂这件事，没有造车经验的神州优车可能暂时无暇顾及。它的核心目的之一是，要降低公司采购成本和整体运营成本，进一步提高盈利能力。更准确地说，此次收购宝沃汽车67%股权，要讲的是一个汽车新零售故事，也就是从销售端再造宝沃。做法是，基于神州宝沃汽车新零售平台，打破原有4S店模式，改为面积更小、布点分散以及零库存的零售网点。
与原有的动辄上千平方米的4S店不同，据神州优车官方介绍，神州宝沃汽车新零售的渠道网络包括旗舰店、专营店、销售点三种。其中，旗舰店门店面积仅需达到200平米以上，专营店的面积更小，仅需达到50平米以上。
在当时的发布会上，神州优车最终提出了“千城万店”渠道下沉计划。
一定意义上，神州为宝沃制定的销售策略符合当下渠道下沉趋势。不过，由于这些小门店没有加盟费，但仍需要缴纳一笔保证金，因此有媒体推算，以平均单店保证金40万元估算，如果神州优车可以实现1万个网点的铺设，它收到的保证金就高达40亿元，接近于覆盖收购宝沃的41亿元成本。神州优车真可谓打得一手好算盘。
出行服务商的转型
卖车是神州优车的第一步，造车才是摆在这家公司面前的大问题。
公开资料显示，神州优车是挂牌新三板的上市公司，旗下包含神州租车、神州买买车、神州车闪贷等版块。整体看，这是一家从最初的出行服务商，到后来延伸出销售渠道和汽车金融等分支业务的集团型公司。
随着汽车厂商竞相提出新四化，向出行服务商转型成为一大重要方向。在这一转型浪潮中，作为出行服务商的神州优车，也在积极与汽车厂商进行接触。不过，此次收购宝沃汽车，神州优车提出的汽车新零售本质上仅仅是搭建了新的渠道网络，但让市场真正认同宝沃的品牌尤为关键。
宝沃是成立于1919年的德国汽车品牌，鼎盛时期一度和BBA处于同一序列，但后期由于经营不善曾一度停产。2015年，福田汽车以500万欧元收购衰落的宝沃，并于2016年7月开始，在我国投放首款SUV车型BX7，随后发布了BX5、BX6等车型。2017年度，宝沃汽车营业收入50.96亿元，净亏损2.7亿元，资产50亿元，净资产11.35亿元，负债率高达78%。
这意味着，福田想要通过宝沃进军乘用车市场的计划并不顺利，也因此有了后来的转手长盛兴业，进而被神州优车收购一案。
虽然与造车新势力的从零起步不同，陆正耀收购宝沃汽车即意味着拥有了成熟的生产制造工艺，同时持有燃油车与纯电动车制造的双资质。不过，这毕竟是一个衰落的品牌，而要让命运坎坷的宝沃起死回生，陆正耀至少面临三大难题：
一是在造车新势力竞争格局逐渐稳定的当下，如何筹集后续的巨额造车资金；二是按照汽车行业规律，前期必然亏损的造车业务，叠加上同样正在亏损的出行服务网络业务，会让神州优车的债务至少在五年内成倍增长。最后一点是，汽车品牌的树立是长久之功，想要短期内出现爆发式增长绝非易事，所以收购宝沃后短期内也许仅会让并表后的数据好看一些。
陆正耀喜欢长跑，也喜欢做重资产运营的生意。他创办的神州租车和神州买买车均是很重的模式。到现在为止，除了核心的租车业务，自营的神州买买车正在重回轻模式，相当于此前投资的探索已经受挫。
退一步讲，从汽车产业来说，国内市场将迎来新能源车和自动驾驶的集中爆发期。在造车新势力和科技公司的冲击下，陆正耀能否带领宝沃成功转型也充满压力和变数。
高杠杆游戏
以小博大是不少创业者的惯用手法。汽车行业吉利收购沃尔沃堪称经典案例，互联网公司更是擅长这一做法，前期用烧钱策略做大市场规模，进而实现市场垄断实现商业闭环。由于有投资人买单，这一做法本身无可厚非，但烧钱背后的高杠杆风险一直存在。
众所周知，出行市场的亏损已成为行业惯例。
神州优车自2016年挂牌新三板以来长期亏损，进入2018年后虽实现了首次盈利，但是，神州优车在2018年度报告中披露称，随着网约车行业监管措施的不断加强，公司积极主动改善对专车业务的运营管理，逐步清退不合规车辆和司机，以期满足网约车行业的合规性要求，且所处行业竞争十分激烈，受其影响，专车业务收入有所下降。
伴随亏损的，是神州优车不断地向外部寻求资金。
2016年10月，神州优车发布定增方案，拟发行股票约5.8亿股，计划募资100亿元用于发展神州买买车，这一定增方案在三次延期后，最终以完成四家机构46亿元的定增告终。
2017年6月，神州优车宣布规模达100亿元的神州优车产业基金正式成立，并领投了小鹏汽车的A轮22亿元融资，这也是神州优车产业基金的首笔投资。彼时，神州优车自身仍处于未盈利状态。
2018年5月，神州优车旗下的神州买买车获深交所批准发行100亿元ABS产品。这项名为“中金-神州优车汽车应收账款第1-25期资产支持专项计划”是全国首单汽车电商行业资产证券化产品。神州优车当时称，发行资产证券化产品有利于盘活存量资产，拓宽融资渠道，提高资金使用效率，进一步优化资产结构，助力公司业务发展。
早年间，有资深分析人士指出，神州生态最大的风险在于，专车、租车、车闪贷、买买车是四个业务板块之间 的关联交易，复杂的关联交易容易导致财报失真和利润转移。其中由于结合了金融业务，还会产生杠杆风险的敞口。
到了2019年，神州优车仍在自身盈利模式尚不牢固的基础上，不断地将触角伸向更广的产业链中，这是陆正耀的战略眼光，又一场为亏损上市所做的铺垫？
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