作者：丹青
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2018年是A股并购重组市场比较难过的一年，由于前几年狂飙突进的并购行为产生的各种后遗症纷纷暴露出来，商誉减值、股票质押爆仓等情况屡屡出现，留给了市场许多惨痛的教训。
在失败的并购项目中，光大证券（601788）与暴风科技（300431）运作的跨境并购项目格外引人瞩目。因为很难想象，作为券商“翘楚”的光大证券会犯下如此大的错误，给2018年的净利润几乎带来了“灭顶之灾”。受业绩大幅向下修正，光大证券近期还收到了上交所的监管函。
为何光大证券投资7000万元，却要计提14亿元减值？这背后的窟窿究竟是怎么形成的？光大证券赔了本金又多次计提减值，是愿赌服输还是另有隐情呢？给金融机构带来了哪些启示？
连续三次计提减值，净利润预减逾九成
2019年1月25日，光大证券披露资产减值准备议案，对2018年单项金融资产计提了减值准备，共计5.53亿元。
转眼一个月到了2月25日，浸鑫基金投资期限届满到期，未能按原计划实现退出，这时光大证券对这个项目就计提了6000万元减值准备。
因为这个项目中光大证券全资子公司光大资本和光大浸辉总投资7175万元，其中 6000万元为光大资本作为劣后级合伙人的出资，计提了6000万元减值就是已经做好了劣后级投资不要的打算了。
但事情没这么简单，3月19日晚间，光大证券再次发布公告称，本次计提预计负债及资产减值准备共计减少公司2018年度合并利润总额约15.21亿元，减少合并净利润约11.41亿元。
具体来看，光大证券2018年度拟计提预计负债14亿元，对相应的股权投资和应收款项计提资产减值准备1.21亿元，已超过公司2017年度经审计净利润的10%。
受计提减值影响，光大证券大幅下修2018年度业绩，预计2018年年度合并净利润为2.44亿元，较2017年减少92.2%；2018年度归属于上市公司股东的净利润约为1.03亿元，同比减少96.6%，2018年券商挣得也都是辛苦钱，但是一减再减，净利润已经砍到脚后跟了。
因差额补足义务被迫“兜底”，已引起监管注意
起因还要从3年前的一笔海外投资算起，2016年是国内资本大举进军海外的一年。光大资本联合暴风集团设立了浸鑫基金。
除暴风集团和光大资本以外，浸鑫基金还云集了包括招商财富、爱建信托等14名知名金融机构和企业投资者，资金募集规模超过52亿元。收购境外MPS公司65%的股权。
浸鑫基金52亿元的基金规模中，招商财富作为第一大股东出资28亿元，持股比例53.82%，爱建信托也投资4亿元，持股比例7.69%。
其中光大资本直接和间接投资合计7175万元，因为光大资本有6000万元是作为劣后级合伙人的出资，因此作为本次投资的劣后合伙人，要同时为两个优先级合伙人出具了《差额补足函》，主要内容为在优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务，就是这个函件最终导致了这次大量的负债计提。
光大证券因为负债计提，业绩大幅下修还引起了监管的注意，上交所在监管函中对光大证券提出四项要求：全面核查前期光大浸辉下设基金对外投资项目损失等事项、采取有效措施化解相关风险、全面自查造成本次投资损失的内控管理缺陷以及依法依规做好此事项的会计处理。
光大证券“愿赌服输”，目前进展与教训
因为6000万的投资，潜在风险敞口竟然高达14亿元，间接杠杆高达20倍以上，比股票配资杠杆还高，比赌博还要刺激。
据GPLP犀牛财经了解，差额补足义务，也叫差额支付义务，为了保证债权债务关系，约定当债务人未按约定履行义务或款项不足以支付时，由债务人或第三人对差额部分按约定承担补足义务。
差额补足是私募股权基金中常见的条款，一般是作为增信措施来保障私募基金的投资收益，但实践中对其定性争议比较高。
光大证券现在计提减值是否代表已经“买定离手，愿赌服输”呢？
一位律师界人士表示，差额补足一般来说是有效的，可以按照协议约定主张权利，但能否真的补偿到位，还要看差额补足义务人的能力，最后也有可能出现虽然胜诉但无补足能力的情况。
截至目前，浸鑫基金两个优先级合伙人招商财富、爱建集团等并未对该事项进行了风险提示。
另一个“难兄难弟”暴风集团已经对浸鑫基金相关项目计提减值了长期股权投资1.42亿元和坏账准备4800万元。
暴风集团更不好过，根据暴风集团发布的业绩预告，预计2018年亏损9.2亿元至9.25亿元，这相当于暴风集团上市以来利润总和的三倍。
从历史来看，破产的金融公司一般都是为了追求高收益，承担了高风险，最终导致巨额亏损。也正是由于金融行业的高杠杆性，导致了很多公司一旦出现亏损，不止亏光净资产，甚至成为负资产。
所以，金融机构在投资时必须要注意的是，在风险和收益中取得均衡点。
因此GPLP犀牛财经认为要注意以下问题：
一、在资产配置比例，风险和收益均衡点的考虑上，除了要考虑当下的市场变动外，更要对未来可能出现的情况进行预估，通过一些风险转移手段，将风险保持在可控制范围内。
二、此次光大证券投资MPS，在事前对于被投资公司并没有做到详尽调查，高杠杆投资了高风险高收益的公司，这才会出现现在这种结果，未来对被投资公司要尽最大努力做到详尽调查，尤其要考虑到公司业务推进对高层领导的依赖程度。
三、在跨国重大投资项目上，要详细考虑到当地政策影响以及投资过程前后时间以及空间上带来的影响。
投资的本质就是控制风险，只有把风险控制住了，市场上赚钱的机会总是有的。
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