原标题：“份额转让”可否成为中国私募股权退出的救命稻草?
作者：低调前行的M女士
2017年，国私募股权市场开始频繁出现一个新词叫做“份额转让”。
于是，很多陷于退出困境中的GP犹如看到了救命稻草，拼命的奔了过去。
“份额转让”真的能成为这些GP的救命稻草吗?
来去匆匆的LP
一级市场的估值历来是个谜，然而很多创业公司的估值没有人说得清楚原因，当然也没有人说的清楚结果，比如，人工智能项目的估值，很多依靠得是创始人各种高大上的背景及影响力来估值。
此外，加上各种机构疯狂宣传，于是，貌似一级市场投资比二级市场投资更有优势一样。因此，在各种高大上的投资人面前， LP也开始云里雾里的成为其LP。
首先，与投资新基金相比，到底什么是基金“份额转让”?
“份额转让”国际上称Secondary，是指已经成立的私募股权基金，因为各种原因现有LP需要中途退出，由新投资者承接他的份额。
中国私募股权“份额转让”市场的诞生，与LP的期待有很大关系。
原来，在各种创富梦想的驱动下，各路人马纷纷加入投资私募股权的大军。然而，三五年后，过了投资初期的那股新鲜劲，有LP开始选择退场，当然退场原因各异：有的是缺乏流动性，家族企业需要变现;有的是战略调整，比如公司要回归到实业当中来，所以就不得不转让份额。
犹如割韭菜，总是旧人失望了，新人充满希望而来。
总之，匆匆的来，也匆匆的去，买与卖之间，这样就诞生了中国私募股权基金的“份额转让”市场。
几年前，中国的机构LP尚未成熟，人民币基金去募资的时候，大部分找的都是个人LP。为了营销，除了夸大业绩外，在基金年限也被刻意缩短。M女士曾碰到2+1+1年的人民币早期基金，当时小白得问“时间这么短，退得出去吗?”，合伙人笑着说“到基金需要退出的时候再说吧”。而这种行为的负面影响就是个人LP纷纷认为，私募股权是时间短、回报高的行当，于是纷纷掏腰包投身到中国的私募股权大军当中。
我们先不说其投资情况到底如何，但从时间上来说，客观评价，4年的时间实现项目完全退出是不可能的事情。于是，到了退出的时间点，这些人就开始急了，到处找人接盘 “能不能找人帮我把LP的份额给接过去?”伴随越来越多基金到期，“份额转让”的需求也在逐步上升。然而，“份额转让”真能解决这些着急了的GP的问题吗?
中国私募股权“份额转让”市场看起来很美
其实，在海外，“份额转让”市场的发展时间也不长——资料显示，在2000年后，美国私募股权投资圈才开始出现了一些Secondary的萌芽。
诞生的原因也跟中国的情况类似，那就是有机构投资的VC基金在科网泡沫破灭后表现一般，或者需要等待的时间太长，LP不得不变现。另一波“份额转让”机会出现在2008年金融危机爆发后，许多美国大学捐赠基金遇到流动性危机，股票债券全面缩水，只能忍痛割爱以较大折扣卖掉相对更值钱的私募股权资产。而随着越来越多买方与卖方的参与，全球私募股权“份额转让”市场得到蓬勃发展，从2013年开始，年交易规模达到400亿美元，募资规模也超过私募股权母基金市场规模。在强大的需求下，许多海外母基金甚至转型成为Secondary House，全球2016年募集成立的前5大Secondary Fund都得到了LP的超额认购。
那么，为什么海外能形成私募股权的“份额转让”市场呢?或者说，大家为什么愿意选择接盘?
“无利不起早”，首先肯定是利益的驱使。通过投资“份额转让”能帮助投资者规避投资新基金，初期因为管理费占比较大而造成IRR为负、回报低于1的J曲线影响。同时，“份额转让”基金如果处于退出期，可能较短时间就能为投资者带来现金回报。如果交易有折扣，买方完成交易后按照公允价值估值，账面回报能获得即时“提升”(Uptick)。
其次，能减少基金的“盲池”风险。投资新基金，尽管新基金的GP履历很牛，投资人大多只能依靠GP过往投资业绩、投资团队实力、投资策略及它的储备项目来判断这支基金未来表现好不好。相比而言，“份额转让”交易当中，基金大多已经投出了部分甚至全部项目，这些项目处于什么阶段，发展情况好不好，更利于投资人判断基金退出时的表现。
最后，站在资产配置的高度，投资新基金只能投资未来年份，而“份额转让”交易则为投资过往年份及特定GP的基金提供了渠道。
虽然，“份额转让”交易看起来很美，但在中国的玩家并不多。新晋投资人大多还处于给大GP作LP的蜜月期，还有些投资人已经不再投资基金，而是自己作GP。同时，对Secondary的理解机构也有偏差，有机构把final close时进的基金也称为Secondary，也有机构设立的Secondary Fund是接自己LP中途退出的份额。
客观来讲，“份额转让”投资在中国刚刚兴起，实际交易还存在诸多难度：
首先，信息不对称。同海外一般引入投行对“份额转让”交易进行公开竞价相比，目前中国GP对“份额转让”一般都很低调，认为基金中有LP想中途退出会让外人以为是基金表现不好，所以一般都是找相熟LP或朋友悄悄接盘。无论是交易价格还是交易过程，都缺乏透明度，说白了，还是小圈子的游戏。
其次，对“份额转让”交易进行尽调的难度是远远高于投资新基金的，特别是基金包中有几十个甚至几百个的项目时候，可能涉及到不同行业及阶段，买方项目团队是否具有对众多项目进行分析与判断的能力，都是能否成为合格买家的必要条件。当然，不用分析及判断就直接出手的买家除外。
最后，投后管理。中国投资人普遍重投资，轻系统。当买方的后台一下子需要接受几十个甚至上百个项目，同时还要遵循穿透式管理原则的时候，运营团队的难度可想而知。
总而言之，“份额转让”在国内是一个新事物，就像任何新事务一样，都需要懂的人才能去驾驭。虽然有很多难度，但随着越来越多资本涌入私募股权市场，市场项目存量数量的加大，M女士预计未来股权转让市场的机会将持续升温。同时，希望越来越来合格买家逐步进入这一市场，促进“份额转让”市场的健康发展。
免责声明：此文内容为第三方自媒体作者发布的观察或评论性文章，所有文字和图片版权归作者所有，且仅代表作者个人观点，与 无关。文章仅供读者参考，并请自行核实相关内容。投诉邮箱：editor@fromgeek.com。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
