受疫情影响，今年的春节快消品市场不同以往，线下销售遇冷，对于休闲零食企业来说，依然如此，而据品牌提供1-2月线上销售数据显示，却迎来小阳春。
三只松鼠单品销售增长高达1900%，来伊份“外卖到家”业务增长了6倍……休闲零食行业销售看好，而随着行业内2月24日良品铺子上市，以及百草味改嫁百事，中国的休闲零食市场可谓硝烟四起。
全网分析：疫情利好线上销售，集中度继续提升
行业增速：疫情利好线上，全网销售高增
疫情影响，线下转线上，全网高增。2020Q1 休闲零食阿里全网销售额 193.13 亿元（同比+16.89%），过去两年 Q1 增速分别为 10.48%和 12.49%，其中销量 6.19 亿份（同比+16.07%），客单价 31.20元（同比+0.71%），销售额增速较去年同期提升 4.40pct，主要受疫情影响，消费由线下转线上，同时直播带货等对线上销售也有一定贡献。
销量增长贡献绝大多数增速。2020Q1 受疫情影响，消费者消费由线下转向线上，线上竞争激烈，促销活动增加，导致销售额主要由销量贡献。
展望2020年，太平洋证券分析师认为休闲零食线上有望维持在 15%+中速增长，量价齐升趋势有望持续。
行业格局：集中度持续提升，参与者低位波动
一季度年货季占比高，龙头品牌力强，龙头集中度持续提升。
线上参与者低位波动：
（1）品牌数量：线上休闲零食品牌数量总体下降，从 2018 年 1月的 3.73 万下降至 2019 年 6 月的 1.77 万，下降了 52%。
后受平台政策倾斜影响，7月开始逐步有回暖迹象，之后维持在 2 万左右。
（2）单品数量：线上休闲零食单品数量持续下降，从 2018 年 1 月的 92.16 万下降至 2019 年 6 月的 53.28 万，下降了 42%。
后受政策倾斜影响，7 月以来也有一定回暖，零食单品数量维持在 60万左右。
未来龙头集中度有望持续提升，线上参与者趋于稳定。
展望2020年，太平洋证券分析师认为线上休闲零食CR3 有望从 25%提升至 28%。
龙头分析：线上龙头优势凸显，线下各家推进加速
线上分析：龙头增速高于行业，品牌力逐步凸显
龙头增速远快于行业。2020Q1 休闲零食前三销售额 54.63 亿元，同比增长 26.34%，高出行业 9.45pct。
龙头增速快于行业，主要是年货采购，消费者更注重品牌。
与行业增速主要由销量贡献不同，CR3销售额主要由客单价贡献，出现背离原因太平洋证券分析师认为是零食送礼成新时尚，零食龙头品牌力增强，消费者年货更倾向于批量购买龙头品牌。
展望2020年，龙头增速来看，太平洋证券分析师认为龙头增速仍旧会高于行业增速，预计前三增速在 20%+。
价拆分来看，太平洋证券分析师认为依旧会呈现量价齐升的态势。
龙头公司来看，三只松鼠/百草味/良品铺子增速均高于行业，促销带动下，销售额实现量价齐升。
良品铺子由于基数低，今年线上重新发力，增速最快。
1）三只松鼠：市占率 14.39%（同比+1.27pct）。
2）百草味：市占率 8.96%（同比+0.10pct）。
3）良品铺子：市占率 4.93%（同比+0.75pct）。
线上对比：松鼠百草紧相随，良品异地扩张大幕起
通过对三只松鼠、百草味、良品铺子门店及同类单品价格进行比较，我们发现：
1）门店折扣：良品铺子上市及武汉解封后，折扣力度加大。
2）同类单品价格：百草味多数品类均较松鼠便宜，良品售价较高。
线下对比：线下市场广阔，各家进展不同
2016 年以来三只松鼠、百草味、良品铺子纷纷重视线下渠道的布局。
三家基础不同，方向亦不相同，其中三只松鼠布局较早，良品铺子线下起家线下一直是经营重点，百草味起步较晚。
1）三只松鼠：疫情影响优势品牌加速拿店
三只松鼠紧抓风口、特色突出、外加资本助力，迅速成长为线上零食第一品牌。
线下高效来源于完善的供应链管理，从而实现对原料端、生产端、渠道端、消费端的高效把控。
战略上注重投食店和松鼠小店，其中投食店定位于品牌宣传，松鼠小店定位于直接触达消费者。
疫情不改公司趋势，逆势招聘布局线下。2020年受疫情影响，疫情有益于有品牌和资金优势的企业进行逆势扩张，主要是受店铺租金影响，优质资源会释放出来。
一方面加注硬件开发，提高公司供应链能力，为后续收入增长提供硬件支持；另一方面不断开拓新领域，丰富零售品类，收入规模有望上量，大食品零售公司雏形初现。
2）百草味：左手直营，右手联盟
天眼查数据显示，百草味是一个互联网品质零食品牌，集休闲食品连锁店、B2C经营模式为一体，隶属于杭州淘道科技有限公司，另有兄弟公司杭州郝姆斯食品有限公司、杭州百草味企业管理咨询有限公司等。
2017 年 4 月，百草味宣布进行品牌转型并重返线下渠道，2018 年公司组建新零售团队，开始正式布局新零售。
2020年 2 月，百事收购好想你持有的百草味全部股权，太平洋证券分析师认为百草味将成为百事的渠道之一，未来百草味线下布局有望加速，线上品类有望拓展。
牵手零售通，赋能天猫小店：2017 年 7 月百草味正式与阿里零售通合作。
目前百草味已成功进驻 40万家小店，覆盖全国 20个省，近 200个城市，累计 GMV 近 6 亿，累计订单量近 400万，连接了数千万消费者。
直营门店：2019 年 6 月，百草味落地新零售门店首家标准店——杭州湖滨银泰 in77“百草味零食优选”。
百草味门店采用“千店千变”模式，针对不同位置不同客户群，对门店进行设置。2020年公司直营店目标为 50家。
百事收购百草味，线下布局有望加速。百事收购百草味之后，太平洋证券分析师认为百事将借助百草味优秀的线上运作能力，加码布局线上零食市场，有助于百草味线上品类的扩展。
3）良品铺子：上市开启新篇章，异地扩张大幕启
公司已构建“以门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络。
线下渠道，公司坚持“深耕华中，辐射全国”的战略布局，截至 2019 年 6 月 30日，公司在湖北、江西、湖南、四川等地区共开设终端门店 2237 家。
线上渠道，公司按照“平台电商＋社交电商+自营渠道”多线布局的发展原则，实现了线上渠道全面覆盖。
品类分析：坚果年货首选，烘焙肉干发力
2020Q1 休闲零食全网销售前六的品类为坚果、糕点、饼干、肉脯、蜜饯、糖果，销售额分别为 50.29 亿元/32.57 亿元/31.72 亿元/25.23 亿元/17.63 亿元/12.10亿元，增速分别为 22.33%/27.49%/20.71%/32.34%/-7.48%/-8.64%。
2020Q1 坚果为第一个品类，销售额增速 20%+，坚果逐步成为年货送礼的新风尚。
2020Q1 前四单品增速相当，烘焙和肉干类仍为热门品类，受季节影响，蜜饯糖果类单品出现负增长，属正常现象。
投资建议：给予推荐评级
基于对休闲零食产品品类、生意本质、阶段格局和当下逻辑的分析，我们认为：
（1）发展阶段：发展阶段上，休闲零食电商已建立起可复制的商业模式，行业已从导入步入成长。
（2）竞争格局：三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局已形成，三家差距不大，发展各具特色。
（3）中长期逻辑：行业公司中短期是线上份额保卫战，中长期是线下拥抱新零售。
（4）中短期逻辑：
1）线上零食行业空间依旧存潜力：休闲零食行业量价齐升、线上渗透率及 CR3 市占率提高三因素驱动线上零食行业发展。
2）净利率提升：品类调整、规模优势将提升行业公司净利率，考虑到休闲零食电商零售商特性，我们预期未来净利率仍可提升。
通过对行业运行情况进行分析，太平洋证券分析师认为行业长期逻辑和中短期逻辑仍旧成立，基于以上判断，太平洋证券分析师给予休闲零食电商行业“推荐”评级。
相关公司
三只松鼠（300783.SZ）
（1）商业模式：线下复制线上“高效”模式，打造“制造型自有品牌多业态零售商”
（2）加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形
（3）未来展望：未来重规模轻利润，静待利润花开
（4）盈利预测与评级：维持公司“买入”评级
长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，太平洋证券分析师预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动 ROE 缓慢提升。
短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。
太平洋证券分析师预计公司2019-2021 年收入分别为 102 亿、132 亿、166 亿。
太平洋证券分析师按照 2020年 2.5倍PS 估值，维持目标价至 80元，维持公司“买入”评级。
良品铺子（603719.SH)
（1）源自线下紧抓线上，双线开花的零食龙头
（2）公司收入稳步增长，净利率持续提升，供应链管理能力较强
（3）全渠道营销网络开拓，公司步入全国化新时代
（4）盈利预测：
太平洋证券分析师预测公司2019-2021年度的营业收入分别为 77 亿、92 亿、113 亿元，实现净利润分别为 3.38 亿、4.13 亿、5.31 亿元，摊薄 EPS 分别为0.84 元、1.03 元、1.32 元。
鉴于行业发展阶段和公司的核心竞争力，太平洋证券分析师建议以PS 进行估值，2020年合理 PS 为 2-2.5 倍。
结合太平洋证券分析师对公司2020年业绩预测，合理估值区间为 46-57 元。
对于休闲零食的细分品类的发展趋势来说，业内资深媒体人宋伟认为:
“未来零食行业的竞争不单单是从某个品类的竞争，应该消费场景的竞争。
比如分为礼盒类以及日常消费类。礼盒类注重节庆的营销，通过IP联名，站在前端。
日常消费类则更追寻产品的特色化、风味化以及国际化。
国际化，可以从很多零食产品可以看到，比如夏威夷风格，墨西哥风格等等，但是不管是风味还是国际化，最终将要向高端化发展。”
“同时，我们也看到为了扩大销售规模，像三只松鼠，去年财报显示销售费用超过10亿上涨了近50%的比例。
营销驱动型，是休闲零食行业的特性。而行业特征更加趋向于高端化，兼具规模化的特征，玩家更多的往头部集中。
而中小品牌更多的需要从各自的特色化来增强竞争力。”
免责声明：此文内容为第三方自媒体作者发布的观察或评论性文章，所有文字和图片版权归作者所有，且仅代表作者个人观点，与 无关。文章仅供读者参考，并请自行核实相关内容。投诉邮箱：editor@fromgeek.com。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
