据国家统计局数据，2019年餐饮收入为4.67万亿元，同比增长9.4%。中国饭店协会曾乐观预估，2020年中国餐饮业的全行业收入有望突破5万亿。
而近日恒大研究院发布研究报告指出，餐饮零售业春节短短7天的直接销售收入或腰斩5000亿元，这还不包括后续影响。
据天眼查数据，我国目前共有超过1000万家餐饮企业，其中个体工商户占比超过95%。
据2月12日中国烹饪协会发布的《2020年新冠肺炎疫情对中国餐饮业影响报告》显示，相比2019年春节，疫情期间，78%的餐饮企业营收损失达100%以上；
9%的企业营收损失达到九成以上；7%的企业营收损失在七成到九成之间；营收损失在七成以下的仅为5%。
疫情让抗风险能力相对较弱的餐饮行业陷入前所未有的困境。
一览餐饮产业链，寻找掘金好机会
餐饮终端企业向上游采购农产品、畜产品、农副产品等原材料，为下游消费者提供餐饮服务，以满足其用餐需求，构成餐饮产业链条。
剖析中国餐饮价值链：餐饮终端企业在产业价值链中创造了巨大价值。
拆解中国餐企价值模型：食材、人工、租金三大成本压缩餐企利润空间。
我们通过分析中国餐饮产业链，并对标美国成熟市场，寻找餐饮产业掘金机会。①重点关注餐饮终端：标准化助力餐企连锁扩张，选择优质赛道是关键。
②向中上游延伸：关注餐饮供应链的成熟，帮助餐企提升效率、降低成本；
③向下游拓展：关注消费场景和模式的创新，品牌化和服务提升有助于获取消费溢价。
中国餐饮业激荡四十年，消费需求创造广阔市场空间
素有俗语“民以食为天”，餐饮是人民最基础的生活消费需求之一。
我们通过发达国家的餐饮市场发展历程，探究中国餐饮市场的发展空间和趋势。
美国是世界最大的餐饮市场，餐饮业相对成熟，发展趋势值得中国借鉴。
中国餐饮业长期高速发展，市场空间高达四万亿
中国餐饮行业的真正起步是在改革开放之后，历经四十一年的长期稳定高速发展，目前国已经成为仅次于美国的世界第二大餐饮市场。
中国餐饮行业的发展历程大致可以划分为三大阶段。
1）1978-1992 年，混沌探索期。
改革开放激活中国餐饮市场，国外连锁品牌纷纷入场。
2）1993-2011 年，“黄金”发展期。
本土餐企逐渐创立，连锁经营实现快速扩张。
3）2012 年至今，震荡调整期。
政策引导下餐饮进入大众消费时代，存在品牌化、数字化、高效化、健康化的发展趋势。
美国餐饮业历经150 多年，市场已相对成熟
美国餐饮行业已经历一个多世纪的发展，行业相对成熟。
美国餐饮行业发展历程大致可以划分为三大阶段。
1）20 世纪 20 年代之前，传统餐饮的萌芽发展期。
2）20 世纪 20 年代-20 世纪末，以连锁快餐为代表的现代餐饮兴起。
3）21 世纪初至今，休闲快餐为代表的新兴餐饮发展期。
庞大的消费需求激发广阔的中国餐饮市场
（1）餐饮支出是居民重要日常消费，中国人口众多需求旺盛
中国餐饮消费占居民消费比例较高。下游消费者的餐饮需求是促进市场发展的动力。中国人口基数大，奠定了雄厚的餐饮消费基础。
（2）人均可支配收入不断增长，中国餐饮消费提升空间大
经济发展是推动餐饮业发展的源动力，中国餐饮规模增速加快，但人均餐饮消费仍相当于美国20 世纪 80 年代水平。
2019 年美国人均消费水平为约 2,657 美元，而中国人均餐饮消费水平约为 3,337 元，仅为美国的 17.99%，仍处于美国 20 世纪 80 年代的水平。
（3）中国餐饮消费主体愈发年轻化，拉动外出就餐需求增长
随着社会细化、生活节奏加快、消费主体年轻化，中国人外出就餐习惯得到培养，外出就餐频次增加。
中国餐饮市场空间测算
（1）以近年复合增速估算未来增长速度，测算中国餐饮业2024 年市场规模约 7 万亿元。
假设一：按照2015-2019 年 CAGR 7.66%的增速推算，2024 年中国餐饮市场规模达到67,558.77 亿元。
假设二：按照2010-2019 年 CAGR 11.43%的增速推算，2024 年中国餐饮市场规模达到69,929.55 亿元。
假设三：按照2002-2019 年 CAGR 13.93%的增速推算，2024 年中国餐饮市场规模达到71,494.40 亿元。
以上三种假设的平均值为69,660.91 亿元。我们据此预计，基于相对稳定的消费增长趋势，2024 年中国餐饮市场规模约为 7 万亿元。
（2）以美国人均餐饮消费水平为锚，测算国内餐饮业长期空间可达 26 万亿元。
聚焦优质餐饮赛道，标准化助力连锁扩张
中国餐饮赛道众多，市场分散连锁化率低
（1）门店众多菜品丰富，中国餐饮赛道极多
中国餐饮门店数量远超美国，且增速较快。
中美餐饮门店类型结构存在差异，中国以全服务餐厅（正餐）为主，美国则是正餐、快餐、咖啡厅并重。
中国餐饮菜品类型丰富，细分赛道极多。
（2）中国餐饮集中度低，连锁化率远低于美国
中国餐饮市场相对分散，集中度远低于美国。
中国餐饮业连锁化率远低于美国，但存在提升趋势。
标准化驱动连锁扩张，优质赛道助力餐企成长
（1）限制规模扩张的内因是标准化程度不高
中国引入现代化餐饮理念的时间较晚，连锁化运营经验不足；
中国餐饮以正餐为主，中式正餐相较于美式快餐更难标准化；
人员流失率高、内部管理系统低效、服务难以标准化；
餐饮供应链水平仍需要不断提高，以助力餐企实现标准化；
放眼未来，标准化、连锁化，是餐饮业的大趋势。
（2）优选“天花板+标准化程度”双高的好赛道
不同餐饮业态的连锁化率有差异。
优质赛道的筛选标准为“天花板+标准化程度”双高。
①天花板高=市场空间大。②标准化程度高=可复制性强。
（3）火锅和休闲快餐是具备投资价值的好赛道
火锅和休闲快餐的标准化程度相对高、消费者能普遍接受、门店翻台率提升空间大、投资回收周期短、门店网络能快速拓展，有望出现大品牌。
火锅：①深受大众喜爱，市场空间广阔。②标准化程度较高，有利于规模扩张。③单店营业效率高，扩张盈利有保障。
休闲快餐（Fast Casual Restaurant，FCR）：休闲快餐是“正餐的快餐化、快餐的正餐化“，结合正餐与快餐的优点，既比快餐有个性、就餐环境好，又比正餐标准化程度高，符合当今消费群体、特别是年轻时尚消费者的需求。
据弗若斯特沙利文统计及预测，2018 年中国快速休闲餐厅市场规模预计达 372 亿元，同比增加24.83%，2013-2018 年 CAGR 为 24.0%；占整个快餐行业份额仅为 3.2%，代表性餐企有九毛九旗下的太二酸菜鱼、呷哺呷哺等。
美国休闲快餐厅的典型代表是 Chipotle、Panera Bread、Panda Express 等品牌，并于 2010 年休闲快餐概念才成为主流。
（4）中美对比，中国餐饮市场头部赛道并不拥挤
中美头部餐企中快餐品牌数量多于正餐；中国头部餐饮品牌数量显著少于美国。
中上游从无序迈向有序，供应链成熟提升产业价值
中国餐饮业亟需高效供应链助力餐企发展
中国餐饮企业的传统供应链管理模式可分为三类。
①中央总控管理模式：指食材在中央厨房中粗加工之后再发到门店。
②单店管理模式：各自为政。
③集团酒店 37 模式：70%指定供应商，30%自行采购。
中国餐饮供应链较为分散。
中国餐饮业存在中等规模困境，缺乏成熟餐饮供应链；高水平供应链提高标准化程度，帮助企业走出困境。
具体来说可以降低餐企“三大成本”：
①食材成本，规模化采购有助于提质降费；
②房租成本，中央厨房深加工有助于减少厨房使用面积；
③人工成本，净菜加工有助于降低人耗。
中国餐企已逐渐意识到供应链的重要性，连锁企业自建餐饮供应链，第三方供应链服务商飞速发展，中国餐饮供应链正逐渐迈向成熟。
美国具备有利于供应链龙头发展的大环境
（1）美国餐饮供应商可分为三大类
据IFDA 数据统计，目前美国餐饮配送行业（Foodservice Distribution Industry）规模达2,800 亿美元，总劳动数量为 35 万人，雇佣司机数量 13.1 万人，完成配送 87 亿件。
供应商可分为三大类型，市场相对集中。
（2）Sysco 稳坐美国餐饮供应链头把交椅
Sysco 是美国第一大食品配送公司，盈利能力相对稳定；业务范围主要覆盖北美和欧洲，供应商数量极多且较为分散。
（3）前中后端的集中化促美国供应链成熟
前端：①农业生产专业化程度高。②食品加工行业较成熟。
中端：冷链物流产业的普及。
后端：餐饮业发达、连锁化率高、市场相对集中。
供应链集中化发展的大环境对中国而言较为不利，造成早期中国餐饮供应链处于混乱无序的局面。
中国供应链初现雏形，涌现各类市场参与者
（1）中国餐饮供应链处于早期阶段
中国餐饮供应商规模偏小，行业仍处于早期起步阶段。
供应链投资深受资本市场追捧。
（2）新型供应链模式可按不同维度划分
按照品类划分：
Ⅰ）全品类模式：提供多种品类商品供应服务。典型代表蜀海、美菜、美团快驴等。
Ⅱ）垂直品类模式：针对餐饮企业核心品类开展垂直导向的供应链服务。
典型代表为信良记，专注于中餐标准化爆品，主要定位于鱼虾贝蟹等水产品领域。
按照参与者划分：
Ⅰ）餐饮企业：餐企由于自身需求将产业链向上游延伸，首要满足自身需求，模式成熟后可逐渐向其他餐企开放服务。
一般参与者为大型连锁餐饮企业。典型代表是蜀海、功夫鲜食汇、众美联等。
Ⅱ）互联网平台：依托平台和商家之间的紧密合作关系开展供应链服务业务，亦是平台对商家赋能的表现，主要服务对象是中小型餐饮企业。典型代表是美团快驴、宋小菜、美菜等。
Ⅲ）冷链物流平台：拥有专业物流团队、冷链设备和管控能力，为餐饮企业提供专门的冷链物流服务。典型代表是冷联天下、上海众萃物流等。
Ⅳ）超市：依托自身原有的物流网络和丰富的产品品类，为不同类型客户提供服务。典型代表是永辉彩食鲜、大润发 e 路发等。
按照资产轻重划分：
Ⅰ）轻资产模式：主要发挥平台作用，提供信息流动、对接及运营服务，收取撮合费。典型代表为一亩田、美团小贷等。
Ⅱ）重资产模式：提供全方案服务，基本涵盖采购、加工、物流、供应链金融等全链条。典型代表蜀海、有菜、美团快驴等。
按照提供服务内容划分：供应链服务中涉及商流、物流、信息流及资金流的流通。
Ⅰ）商流：是指实体物资的流动，可进一步划分为标品（米、粮、油），菜品（肉、蛋、菜），冻品（海鲜、半成品）及调料等食材的流动；
Ⅱ）物流：是指物资的物理移动，包含运输、保管、配送、包装、装卸、流通及物流信息处理等；
Ⅲ）信息流：是指食品的品质、价格、产地、外观、养殖方式、生产时间周期等信息的收集、处理及传递过程。
Ⅳ）资金流：指供应链参与方在交易时的付款和结算行为带来的资金流动。
根据四大流通服务内容的不同，对中国供应商梳理图谱如下所示。
（3）中国餐饮供应商的典型代表梳理
1）蜀海供应链：全品类、餐企延伸、重资产
蜀海属于全品类服务、餐饮企业延伸、重资产经营的模式。
①提供商品品类丰富，涵盖米面粮油、调味干货等多个品类，有专门采购队伍负责采购食材、并进行严格的质检和品控。
②蜀海供应链由四川海底捞餐饮股份有限公司控股。2018 年蜀海与海底捞关联交易金额达 18.60 亿元。
③蜀海自建物流中心，在全国有 7 大物流中心，具备超强的日吞吐配送能力，能够支持连锁餐饮企业的异地扩张和跨区域经营需求，此外，蜀海还支持单独的物流仓储配送服务。
2） 信良记：垂直品类、餐企延伸、重资产
目前，信良记在北京、上海、西安、深圳、武汉、成都等9 地，均设有冷链大仓，配送范围可覆盖周边及全国。
信良记与蜀海供应链主要的区别在于品类的丰富程度，且信良记所服务客户种类众多，包括餐厅、电商、团餐、超市等。
3）美菜网：全品类、互联网平台、重资产
截至2017 年 9 月，美菜网累计已服务过近 100 万家商户，覆盖全国近 50 个城市，合作伙伴超 5000 家，日包裹处理量超过 100 万个，配送次数已超 3000 万次。2018 年 9 月，美菜网估值达 70 亿美元，单日销量突破 1.3 亿元。
4）永辉超市彩食鲜：全品类、超市、重资产
目前彩食鲜已在在重庆、福建、北京、福建、四川、安徽、江苏等多地投产建设中央工厂。
彩食鲜经营品类丰富，拥有超过3 万个 SKU，可满足不同类型客户需求，主要服务内容包括：政府、企事业单位食堂配送，餐饮机构配送，加工型生产原料企业需求，商超渠道配送，企业福利送礼等。
下游消费场景创新，O2O 到家到店模式为餐企赋能
中国本地生活O2O 市场高速增长；细分消费场景众多，重点关注到家到店服务场景；餐饮互联网渗透率越来越高，线上餐饮占据 O2O 市场中主要份额。
餐饮到家服务主要内容为外卖，中国领先优势明显
随着移动互联网用户的增加、线上外卖平台及APP 应用程序的普及、线下外送行业的发展和年轻人群生活方式及就餐习惯的改变，外卖用餐需求愈发旺盛，外卖服务行业迅速发展。
（1）中国外卖市场规模增速和渗透率双提升
中国外卖服务市场迅速增长，渗透率不断提升，发展速度远超美国。
（2）中美外卖平台模式的差异在于配送管理
外卖商业模式已日渐成熟，中美平台差异在于对配送的管理。
1）中国外卖“新模式”，平台统一配送。外卖平台不仅发挥信息中介的作用，还会雇佣大量的配送员，为线下商家提供配送服务。
2）美国外卖“旧模式”，平台主要发挥信息中介作用。以 Grub 为例，公司吸引商家入住平台，顾客通过App 或网站选择餐厅下单，商家自行配送，Grub 通过撮合商家和顾客，从用户付费中抽取佣金。
（3）中国市场两强争霸，美国市场激战正酣
中国外卖市场已相对稳定，而美国仍处于激烈竞争中。
中国外卖龙头基本覆盖全国，并逐步渗透下沉市场，美国外卖平台区域划分较为明显。
外卖平台的激烈竞争，使得用户同时使用多款订餐App，消费者和商家对平台的重合使用度高。
（4）中国连锁餐饮企业亦在外卖业务上布局
早期餐饮企业大多自建系统，通过电话或官网开展外卖业务，且以快餐企业为主。
第三方外卖平台崛起，餐企纷纷接入外卖平台。
火锅赛道也可以做外卖业务。目前火锅外卖市场的参与者主要有三大类型。
①传统火锅餐企，典型代表为海底捞、呷哺呷哺。
②生鲜超市，以盒马鲜生为例，可提供火锅食材套餐，但不含锅具。
③纯线上火锅外卖，以淘汰郎、锅 Sir 为例，开创了外卖小火锅的模式。
（5）中国市场需求足、成本低、效率高，优势明显
1）因消费习惯不同，中国消费者对外卖需求更加旺盛
2）中国人工成本低，外卖平台针对配送管理创新商业模式
3）中国外卖服务效率高、平台内容更丰富
从到店服务向后端纵深，O2O 平台为餐企多维度赋能
O2O 平台与餐饮企业的 合作，可以为商家提供营销、运营、管理等工具和服务，满足商家获客引流、点餐支付、店面管理、经营决策、会员营销等经营需求，达到线上线下的双向融合，优化用户体验、提高经营效率。
（1）提升餐企服务效率，多渠道导流满足营销需求
互联网平台帮助餐企提供更高效的服务。
平台大数据处理能力和多入口导流能力，满足餐企营销需求。
（2）纵向深化触及餐企后端，服务于多个经营环节
平台为商家提供一体化解决方案，由线上和门店管理深入触达餐企内部管理流程。
（3）中美餐饮外卖及平台公司梳理及对比
近年来中美主要第三方餐饮外卖平台均获得大额融资或上市。我们选取上市公司美团点评和Grub 的财务经营数据进行对比。
1）美团点评规模更大、增速更快。
2）美团点评盈利能力在不断提升，而Grub 因打造配送网络造成成本攀升，盈利能力反而下降。
3）美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台，致力于打造“商家+服务+消费者”生态闭环。
投资建议：优选细分赛道，注重产业延伸
中国餐饮消费需求创造广阔的市场空间，后续成长动力足，未来规模有望持续增长。
剖析中国餐饮产业链，对标美国成熟市场，寻找产业掘金机会。
通过分析中国餐饮产业的特征和发展趋势，我们认为产业的升级变革会带来三大机会：
①重点关注餐饮终端：标准化助力餐企连锁扩张，选择优质赛道是关键，按照“天花板+标准化程度”双高的标准，优选火锅和休闲快餐，且关注优秀企业的内部管理和品牌打造能力。
②向中上游延伸：随着餐饮供应链的逐渐成熟，餐企有望提升效率、降低成本，关注连锁餐企和互联网平台等参与者在供应链建设方面的布局。
③向下游拓展：关注消费场景和模式的创新，品牌化和服务提升有助于提升消费溢价。看好O2O 平台为商家赋能及互联网生态闭环的打造。
基于以上产业发展机会，我们建议关注的标的为：海底捞、呷哺呷哺、九毛九、颐海国际、美团点评。
海底捞（6862.HK）：维持高效经营，实现高速门店扩张
（1）火锅是餐饮投资的好赛道。
①深受大众喜爱，市场空间广阔。
②标准化程度较高，有利于规模扩张。
③单店营业效率高，扩张盈利有保障。
（2）火锅龙头海底捞迈入门店高速扩张时期，且保持高效经营状态。
（3）独特的管理模式和内部制度是门店优质服务和经营效率的保障。
（4）关联方餐饮全产业链布局，助力海底捞标准化程度提升和扩张。
风险提示：食品安全风险、门店快速扩张风险、食材成本上升风险、员工流失风险等。
呷哺呷哺（0520.HK）：火锅+休闲快餐，推出新品牌进军中高端
（1）呷哺呷哺主打时尚小火锅，是“火锅+休闲快餐”的融合赛道。
（2）公司标准化程度高，供应链成熟，盈利能力优异。
（3）品牌升级提升客单价，推出凑凑进军中高端市场。
风险提示：食品安全风险、新业务拓展不及预期风险、食材成本上升风险、员工流失风险等。
九毛九（3690.HK）：中式快时尚餐饮龙头，极具品牌打造能力
（1）九毛九是中式快时尚餐饮龙头，高标准助力门店扩张。
（2）九毛九具备极强的品牌打造能力，激励制度有助于激发团队创造潜力。
风险提示：食品安全风险、新品牌的打造不及预期、竞争格局加剧风险、食材成本上升风险、员工流失风险等。
颐海国际（1579.HK）：复合调味料领军企业，全面推进增长可期
（1）颐海国际是国内复合调味料的领军企业，是海底捞的唯一指定火锅底料供应商。
（2）公司不断加强渠道建设、打造大单品、推进生产基地建设，未来发展可期。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、生产基地建设不及预期的风险。
美团点评（3690.HK）：综合生活服务平台，多维度为餐企赋能
（1）综合生活服务平台，打造“商家+服务+消费者”生态闭环。
（2）到家到店实现消费场景创新，多维度为餐企赋能。
（3）拓宽业务边界，流量变现可期。
风险提示：行业竞争加剧的风向、新业务推进不及预期。
风险提示
食品安全风险
盲目扩张的风险
自然灾害或疫情的风险
宏观经济下滑的风险
疫情导致餐饮行业损失惨重，但餐饮行业长期向好的趋势没有改变。
首先，打赢疫情防控阻击战是减少餐饮行业损失的根本，在此基础上积极实现复工复产是减少行业损失、实现长期向好发展的有效路径。
餐饮行业为社会贡献了超过2600万个就业岗位，稳定餐饮行业是稳就业、稳增长、促消费、惠民生。中央和地方政府不断加大政策的支持力度，将进一步帮助餐饮企业渡过难关。
相信疫情之后，餐饮企业将更加关注管理效率的提升和模式的转型。品牌优先理念将被更多消费者接受，品牌将引领餐饮新零售快速发展。
天眼查数据显示，2015年美团与点评合并，合并后改为新美大。美团点评所属公司：北京三快科技有限公司，成立于2007年4月10日，当前有11次融资历程。
美团网是一个团购网站，提供超低折扣的生活消费服务，隶属于北京三快科技有限公司。
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