文／陈纪英
版式／夏天
美团走出了二元背离的诡异曲线。
Q1季度，疫情冲击之下，美团的营收曲线陡然下行，同比下跌12.6%；连续三季度盈利后，本季度再陷亏损，经营亏损17亿元，净亏损则超过2亿元。
业绩下跌，但市值大涨。
财报发布当天，美团股价大涨8%，最新市值为7883.57亿港币，对应美元市值为1017.79亿美元，成为继腾讯、阿里之后，中国第三家千亿美金的互联网公司。
但“锦上添花”，不是耿直BOSS王兴的人设。
财报发布以后的电话会议上，王兴首先表明，美团不急于盈利，并提示2020年酒店业务，可能全年负增长。不过，王兴也重提了长期目标——美团2025年日订单超过1亿，每单能赚到1块钱。
美团市值和业绩为何反向而行？
1
业绩双下跌，也比大盘好
乍一看，美团交出了上市以来最差财报。
Q1季度168亿人民币的营收，同比下滑了12.6%，环比去年第四季度282亿的营收，更是大跌了四成左右。
其中，餐饮外卖一季度收入同比减少11.4%至95亿元，日均订单量同比下跌18.2%至1510万笔；到店、酒旅业务收入更是同比下降三成。
去年第二季度首次盈利的美团，也重回亏损通道。2019年，美团已经连续四个季度，净利润涨幅徘徊在100%上下，尤其是第四季度，同比更是大涨1.4倍，如今掉头向下，再陷亏损。
但不管是王兴还是资本市场，都没有为下跌担忧。
4月中旬，王兴还在饭否“云淡风轻”，“我好像还不曾站在陨石坑里体验过人生”。
与此同时，资本市场看起来也相当买账，美团股价去年3月底的53港币一路大涨，截止5月26日收盘，已逼近140港元。
业绩和市值表面背离之后的原因是什么？
其一，虽然业绩下跌，但好于预期。
财报发布前，彭博预计美团一季度营收同比下滑18.7%；预计净亏损为11.11亿元。而美团Q1的实际营收高于预期，净亏损额则低于预期。
在疫情因素充分消化之后，好于预期的财报，算是加分因素。
其二，疫情逐渐消散，美团业务开始恢复。
2月，美团外卖订单下降了一半左右，但到了3月底最后一周，美团活跃外卖商家数量达到了疫前9成，已有超7成商户外卖单量恢复至疫情前的60%以上，另有3成商户，外卖单量完全超过疫情前。
到了5月11日那周，美团点评每日订单量已恢复到了疫前9成左右。王兴预计，如果6月管控措施取消，Q2季度外卖业务将同比止跌回升。
此外，平台“安心住”酒店商户间夜量3月底同比已恢复约九成。
而纵观美团活跃商家以及4.5亿交易用户，相比于疫情前的2019年Q4季度，并未明显减少，这意味着疫情未能撼动美团的基本盘。
其三，疫情加速了在线化趋势，新业务趁势崛起。
虽然外卖订单量在下行，但客单均价在上涨。
一方面，来自于消费升级，办公室的一人简餐变成了居家的团圆大餐，美团每笔外卖业务的订单均价，同比增长14.4%。
也来自于高端商家的结构性上升。疫情之下，到店业务几乎全部停摆，不少过去对外卖业务不屑的商超门店、高端餐饮、品牌商家，也开始转道线上求生，于美团是长期利好。
其次，线下零售全面停摆后，用户不得不在线采买续命，美团买菜等新业务实现了低成本获客，表现亮眼，春节期间，北京地区的日均订单量增长至节前的2-3倍，也推动美团创新业务板整体同比增长4.9%。
其四，横向类比，相比餐饮、旅游行业大盘，美团跌幅处于行业低位。
国家统计局数据显示，Q1季度餐饮行业收入同比大幅下跌44.3%，同期，美团餐饮外卖业务仅减少11.4%，远远好于大盘。
再看酒旅业务，携程预计Q1营收下跌45-50%，途牛预计Q1下跌6成，而美团的到店、酒旅业务同比下跌31%，也好于大盘和友商。
因此，疫情之下的下跌是天命，但相对来说，因为美团的下跌幅度要远低于大盘，远好于预期，反而展示了其抗风险的韧性以及逆天改命的实力。
总之，疫情于美团业绩是减分项，但于市值却是加分项，也就不足为怪了。
2
与其说无边界，不如说营收多元化
九胜一败的王兴，玩的是一场无限游戏，而美团的业务也在无边界扩展。
在美团的两大主营业务中，外卖餐饮营收占比更高，但到家酒旅毛利润更为丰润，堪称美团的“利润奶牛”。
从2019年Q1季度至今，到店酒旅业务的毛利、经营利润，持续高于餐饮外卖业务。
此外，包括单车、网约车、B2B餐饮供应链在内的新业务，虽然环比下跌了三成左右，但同比增长4.9%，对于整体营收的贡献率，也从去年同期的21%提升到了25%。
总体来看，美团营收和利润的多元化趋势越发明显。
而在业务层面，美团也以餐饮外卖留存的高粘性用户为基石，开始了无边界扩展。
目前来看，业务扩展主要基于三大逻辑：
第一，上下游延伸。
比如美团快驴——B2B餐饮采购平台，以及疫情期间上线的菜大全——赋能传统农产品市场数字化等，这些业务的扩张，除了增加营收来源和变现渠道，也能实现商家和美团的高度捆绑。
第二，高关联业务，比如美团买菜业务，美团闪购等。
外卖成为了美团的基础能力，一切皆可外卖，不论是生鲜、食杂、还是日用品。
目前，美团平台的399万活跃骑手，覆盖中国2800个县级以上的城市，涵盖餐饮、生鲜、商超、书店、鲜花等620万多品类商户。
美团启动的“春风行动”百万小店计划，通过数字化助力小店实现复苏，其中5月首周平台上小店订单量相比2月首周就增长了28倍。
如王兴所说，“相信外卖服务将成为中国人的基础设施服务，因此从长远来看，美团还有足够的增长空间。”
第三，从高频切入低频的泛生活服务，比如单车业务、网约车业务、酒旅业务、共享充电宝业务等等。
对于低频业务来说，高频次的餐饮外卖业务，打造了高粘性的流量入口，实现降维打击，其他新兴业务可以“手到擒来”，低成本获客。
如今，在线旅游行业的获客成本高达千元，某生鲜到家平台一季度的获客成本也达到200元左右，但美团的酒旅业务、买菜业务，依托平台流量池漫灌，成本远远低于垂直平台。
而在商家端，也能实现低成本入驻，比如共享充电宝业务等。
多元业务的无边界扩展，意味着美团战略上的腾挪空间增加，可以在某一项，甚至某几项业务亏损的前提下，实现整体长期盈利，安全系数更高，抗风险能力更强。
在上述业务中，一旦单项业务需要通过降佣、补贴、优惠等武器，攻城略地，美团就可以灵活调整，拆东补西，转圜空间大大提升。
这一点，美团和阿里、亚马逊极为类似，亚马逊电商业务连续亏损20年，但靠着云计算业务，实现了整体盈利；而在阿里的诸多王牌新兴业务中，不少都是靠盈利业务去支撑、孵化，比如高速增长的阿里云、菜鸟就是通过电商业务输血力撑。
早在2015年，王兴就说过：“服务业互联网化是几十万亿的巨大市场。”
要吃下这几十万亿的红利，美团始于外卖，但要超越外卖，一站式的生活服务零售平台，才是美团归途，看似不相关的单车、网约车，都在这个大盘子里。
3
搭平台建生态，美团为何不怕亏？
Q1季度再陷亏损，不过王兴似乎并不着急。
他在财报会议中声称，“今年剩余时间里工作重点是帮助商家恢复经营并推动订单量恢复，而非短期盈利，将保持投入大量资源投入。我们本身是一家以长期为主的一家企业，我们现在会进一步投资技术，来实现我们的使命。”
从长期来看，通过免佣、返佣、低息融资等帮扶措施，吸引商户上线、留存美团，比暂时赚钱更重要。
2月初，美团推出“商家上线绿色通道”，提升店铺审核效率，最快6小时之内完成资质审核，当日即可营业；随后，针对经营困难的商家，携手十余家银行，提供不少于100亿额度规模的优惠利率贷款；3月起又推出返佣计划，按3-5%比例返还佣金，上线一周，25万商家获得扶持，受益商家营业额平均增幅80%以上；等等。
在疫情之前，很多高星酒店以及高端餐饮品牌，并不重视外卖平台，或者说，仅把外卖当作补充性业务。但疫情以来，客流骤降，整个2月，国内四星以上酒店入住人次下降了87%。
断流断收的高星酒店，开始转道线上，香格里拉，希尔顿酒店、天堂洲际酒店、万豪酒店等纷纷登陆美团。
不仅高星酒店，许多以往并无提供，或者提供少量有限外卖服务的高级餐厅、高分餐厅、连锁餐厅、黑珍珠餐厅等，也集体上线外卖。
高端商户占比的提升，呼应了用户消费升级的需求，有望长期助力美团GMV的提升，本季度，美团外卖餐饮的客单均价首次超过50元大关，达到52元；
同时，高端商户的入驻，形成的行业标杆效应，也能加速美团在商家侧的渗透；当外卖成为主要甚至唯一营收来源后，无论是头部商家，还是中长尾商家，都更有动力注重外卖运营，提高产品服务品质，最终实现供给侧的质量提升。
对于身为平台的美团来说，只要商户和用户络绎不绝，生态稳固之后，赚钱并非难事。王兴定义的长期主义，于美团就是牺牲眼前利益，获得长期红利。
未来几年内，美团的营收支柱和利润奶牛到底有哪些呢？
餐饮外卖作为基本盘的地位不会动摇，同时，多元业务推动大盘增长。
单车等创新业务还有潜力可深挖。
王兴透露，美团计划在今年内完成剩余300万辆旧自行车的更换，一半以上的替换将在第二季度完成，同期还将上线数十万辆电动自行车，未来几年内有望贡献利润。
而从营收构成来看，广告很可能成为美团的利润奶牛。
在美团Q1财报中，有一块业务收入增速不菲——餐饮外卖在线营销营收同比增长20.9%，达到9.19亿元，大涨主要受益于活跃商家增长
2020年第一季度，整个广告大盘同比下跌，为何美团餐饮外卖的在线营销服务同比大涨？
原因在于，商家越发注重营销广告的转化率，而美团在餐饮外卖领域具有绝对优势，成为了餐饮商家营销的首选平台。
同期，美团到店酒旅类在线营销服务收入为18.8亿元，本季度一举超过11.97亿的佣金收入，而去年同期，在线营销收入不到佣金收入的二分之一。
未来，在线营销服务，很可能会成为美团营收的最主要增长点和利润奶牛之一。
可以类比的是阿里，其广告费（财报中列为客户管理）收入，已是佣金2倍多。
尽管美团的在线营销营收大盘还低于佣金，但增速更高，整个2019年，在线营销同比增长率一直维持在60%以上，相反，佣金2019年的同比增长率仅为40%左右；其次，相比于更苦更累的佣金业务，在线营销的毛利率更高，赚起来更轻省。
尽管Q1业绩大跌，但也展示了美团抗风险的韧度、无边界扩展的广度、搭平台建生态的 ，以三把尺子重估美团，其市值尽管背离了短期业绩，但呼应的是长期价值。
千亿美团，不看眼前。
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