4月7日晚,Wolfpack Research和浑水公司联手抛出做空爱奇艺的报告。受此消息影响,爱奇艺盘中股价短线跳水,股票下跌10%。随后,爱奇艺方面发布声明回应称其引用数据与结论严重失实,与实际情况严重不符。该声明发布后,爱奇艺股价在盘中逐步回升甚至反超10%,实现转跌为升的转折。据了解,截止收官,爱奇艺股价较开盘上涨3.22%,每股达到17.3美元。显而易见,关于这个做空报告是否具有合理性与价值,市场已经给出了最为直观的回答。
根据“秋源俊二”等媒体发布的信息,我们综合分析可知,这份报告在计算方式与逻辑方面上存在着严重漏洞。
第一:版权分销收入,只看“价”不看“量”
第二:递延收入、收入确认和会员数形成不可能三角关系
版权分销收入,只看“价”不看“量”
版权分销收入即版权许可收入,指的是公司将某一产品的独家版权分销给其他公司而从中赚取差价的模式。譬如:目前,爱奇艺拥有的大量自制综艺和自制剧的独家版权,而它可以选择分销给优酷、腾讯视频,甚至Netflix,而在这个过程中获取分销版权的费用。
做空报告对于这一板块的观点:爱奇艺的剧集版权售卖价,明显高于市场上限2万块一集,达到了6-7万一集。这一算法只考虑到了剧集售卖时的单价问题,而忽视售卖量。比如,全民爆款剧集《延禧攻略》若以每集2万的价格进行销售,可以同一时间分销给各大卫视以及优酷、腾讯视频、Netflix等海内外众多视频平台。这样算下来,《延禧攻略》的版权分销收入必然高于单集(2万)X剧集数(50集)。做空报告以单价思维去考量整体收入,必将产生严重的差额。
递延收入、收入确认和会员数形成不可能三角关系
递延收入直接跟爆款剧,爆款综艺挂钩;收入确认,是和会计收入确认准则相关;两者之间,并非线性关系。所以后续关于递延收入和收入确认的问题,是需要结合当季爆款剧进行分析。
此外,会员数的统计汇总是截止于期末时间点,即披露期间的最后一天,而而递延收入和会计收入确认,是期间数据。两者不在同一时间维度之上,而做空报告将“横截面数据”和“期间数据”进行了混淆。同时,关于联名会员的收入确认问题,这只是会计中net确认收入和gross确认收入的不同处理而已。
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