尽管农历新年转瞬极致，但弥漫在空气中的寒意依然刺骨难耐。公开招股第一天，即将上市的猫眼娱乐便遭受重挫，综合四家证券机构的数据，首日仅借出750万元孖展额，以2.7亿元的公开集资额计算，总共只获得了3.7%的认购。
“之前已经有很多类似的新经济、生物科技公司上市，股价表现都强差人意，甚至潜水，投资者担心(猫眼娱乐)会走一样的路，因此而却步。” 信诚证券联席董事张智威认为，没有盈利基础是猫眼娱乐孖展认购反应不踊跃的其中一个关键原因。
持续亏损的猫眼娱乐，IPO故事缺乏说服力
其实，早在去年9月就有券商分析师在报告中指出，猫眼参与的电影票房增长乏力，优质电影内容缺乏，外加与淘票票在在线票务市场争夺上的竞争加剧，以及向电影产业链上游拓展的失败，还有监管政策导向不确定等诸多因素，都有可能成为制约猫眼娱乐上市后发展的阻碍。
在诸多不利因素中，持续的亏损和孱弱的现金流无疑是最为首当其冲的，尤其是在资本市场行情不振的情况下，这二者的影响显得尤为致命。招股书显示，2015年至2018年前九个月，猫眼经营亏损分别为12.98亿元、5.08亿元、7610万元、1.44亿元。也就是说，2015年至今，猫眼累计亏损额已超过20亿元。
更严重的问题是猫眼紧张的现金流，根据招股说明书，猫眼账面上的现金及现金等价物截止18年9月底为12.10亿元人民币，流动净资产为3.06亿元，但在猫眼的应付款项中，截至2018年9月30日，对在线娱乐票务及娱乐电商服务应付款项这一项就达到14.10亿元。两相对比之下，猫眼的现金流有着明显的缺口。
特别是，一旦票务新政落地，线上售票商对影院的结算周期将变为T+7或T+0，猫眼势必将面临更为严重的债务危机。“我们与电影院的结付期一般由一星期至一个月不等，在特定情况下我们亦可能提供最多一个月的预付款项……”甚至在公开招股书中，猫眼都不得不坦承现阶段承受的债务压力。
在线票务盈利难度大，宣发出品鲜能命中爆款
现阶段，猫眼娱乐的日常受益主要由在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告以及其他服务所构成。在2018年前三个季度，在线娱乐票务服务贡献了59.8%的收入，娱乐内容服务贡献了29.8的比例，二者构成了当前猫眼的主要收入来源。
随时可能落地的票务新政还规定，在线电影票务平台的售票手续费不得超过2元，东方证券认为若实施新政，猫眼的票房服务费预计每年将减少24%，全年约7亿元体量。国金证券更是指出，如果按照上述方法进行限价，以2018年9月30日以前的数据为基准，该公司总收入预计会下滑11.32%左右，毛利率可能由64.1%下滑至52.78%。
与此同时，猫眼的娱乐内容服务，即电影的出品和宣发，近年来表现并不出色。2018年前3个季度，猫眼参与的票房过亿的重量级影片共有7部，其中仅有《我不是药神》跻身年度票房排行榜前5名。而且，最初猫眼并未直接参与《我不是药神》的投资出品，直到后来入股影片的发行方欢喜传媒后，才堂而皇之地自诩为影片的联合发行方。
至于《后来的我们》，“退票门”事件的风波一直绵延到现在，38万张退票猫眼至今没有办法解释清楚。不过在多数业内同行心里，既当“运动员”又当“裁判员”的猫眼，无疑有着最大的嫌疑。
此外，影片《神秘巨星》由光线传媒主控发行、猫眼娱乐协助发行，当时与猫眼主控发行的《英雄本色2018》在档期上产生了撞车现象。由于协同性问题，猫眼将工作重点放在了《神秘巨星》身上，导致《英雄本色2018》票房扑街，以至于后来导演丁晟炮轰光线和猫眼，爆发了轰轰烈烈的“十问光线”事件。
总而言之，近年来猫眼的娱乐内容服务拓展缓慢，2016年至今占总收入的比重仅仅提升了5.3个百分点，更何况电影的出品和宣发有着极大的不确定性，显然还不能够成为猫眼稳定的盈利基础和利润支撑。
内容战略连结硕果，阿里影业股价高位徘徊
与猫眼孖展“受寒”形成鲜明对比的是，随着《啥是佩奇》的刷屏和《绿皮书》喜获五项提名，淘票票母公司阿里影业的股价连续多日在高位徘徊。特别是在《啥是佩奇》病毒性传播的上周末，阿里影业股价涨幅一度曾接近5%。
随着双轮驱动战略的逐步落实，阿里影业对优质内容的投入可谓不遗余力。去年11月份，阿里影业发布了“锦橙合制计划”，宣布将以主投、主控或主宣发的身份，和一流制作团队合作拍摄，在未来五年推出20部优质合制电影。该计划推出的首部作品《小猪佩奇过大年》，将在农历猪年大年初一上映。将战略重心归于内容品质和用户需求，阿里影业正在逐步扩大优质内容的布局，致力于为电影市场持续输送有影响力、正能量的优质影片。
不久后，淘票票又紧接着推出了“用户扩增计划”，将投入不少于10亿元，协同手机淘宝、支付宝等电商生态，为电影市场创造增量的同时，全面扩增用户规模和市场份额。
此外，去年年底，阿里巴巴集团更是以12.5亿港元增持阿里影业股权，实现了对阿里影业实质上的控股。对此，张勇说，“此次增持更是集团为阿里影业投下的信心一票，我们将继续通过资源投入及生态优势，支持阿里影业把握中国电影业蓬勃发展所带来的机遇。”
背靠阿里巴巴集团，淘票票和阿里影业在资金、渠道等方面均有着得天独厚的优势，故而得以接连输出优质影片。从去年春节档的《红海行动》、《唐人街探案2》，到暑期档的《我不是药神》、《西虹市首富》，再到国庆档的《无双》，阿里影业迭档式输出票房冠亚军，成为了当之无愧的“爆款收割机”。与此同时，阿里影业在资本市场的行情也一路看涨，并在安捷证券的研报中，获得了“未来持续增长可期”的评语。
从孖展和募股的情况来看，猫眼娱乐流血破发几乎已经不可避免。面对阿里影业和淘票票的“进攻队形”，融资不利的猫眼能否成功应对，一切还要交给时间来检验。
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