央行将继续定向调控 更加注重防范风险

在市场对2015年降准降息预期不减的背景下，央行终于向外界释放了不会走“大水漫灌老路”的信号。

日前，在央行2015年工作会议上，央行首次公布了今年的工作重点，不仅存款保险制度建立等金改内容一应俱全，央行还再度放出不会走大水漫灌老路的讯号，且再度强调了防范金融风险额的底线。

央行表示，将更加注重松紧适度，适时适度预调微调；继续实施定向调控，灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕。针对长期居高不下的融资成本，央行将加大金融对实体经济的支持，进一步降低融资成本。

分析人士认为，这或许就意味着今年央行还会继续在保持银行体系流动性稳定的同时，继续采取一些结构化的基础货币工具。而此次工作会议又提出流动性整体水平要合理充裕，继续实施定向调控，这就意味着“央妈看跌期权”在逻辑上是不成立的。用货币刺激总需求的效果已经非常有限，应该将增量资金配置到朝阳产业，从供给上做文章。

央行还提出，2015年要“确保不发生区域性系统性金融风险”，相较以往“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，措辞显得更为有力。央行表示，要建立存款保险制度，推进外汇管理体制改革，扩大人民币跨境使用。要继续实施定向调控，引导金融机构盘活存量、用好增量，增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持。

清华大学五道口金融学院教授、国家金融研究院货币政策与金融稳定研究中心主任周皓表示：“在财税改革还未到位的大背景下，央行不得不承担起调结构的重任。2014年政治局会议已经通过了财税改革的总体方案，人大常委会也通过了预算法修正案草案，未来财税政策有望在调结构中发挥更重要的作用，届时央行就能从调结构中解脱出来，重拾老本行，对宏观经济周期性的波动进行预调微调。”

而对于结构性调控政策实施，央行也坦承会产生副作用。在《2014年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，货币政策的结构引导作用是辅助性的，定向降准等结构性措施长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革。

对于防范风险的要求，瑞银中国首席经济学家汪涛认为：“防风险在货币政策中的考量应该越来越重。如果过度放水，进一步推升杠杆率，容易催生系统性风险；但如果政策收得过紧，导致信用收缩，也容易影响经济增长和就业，也不利于房地产调控的平稳、可控。”

对于业界期待已久的存款保险制度，今年或将正式落地。而此次央行适时提出防范风险一说也在对存款保险制度的期待中显得更加合情合理。对此市场认为，这是因为存款保险制度建立后，过去地方出险、中央买单的模式将一去不返了。既然中央不打算买单，预防工作就更加重要。

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