光纤传感商理工光科将上市 业绩不稳应收账款翻倍

通过网络对理工光科(300557.SZ)进行查找，可发现其“中国最大的光纤传感技术研究开发与生产基地”的后缀十分醒目。经过为时两年的IPO后，武汉理工光科股份有限公司(下称理工光科)于10月21日迎来申购。这也意味着，国内光纤传感器及智能仪器仪表行业的“开拓者”和“龙头”很快就要入驻A股。

然而，新股时常会发生一个奇怪的现象——上市后业绩“变脸”，即公司一改最近三年业绩持续增长的状态，上市后业绩迅速下滑。而造成这一现象的原因则是部分公司存在过度“包装”自身业绩之嫌，以便成功过会。那么，这一情况发生在这家中国最大的光纤传感技术生产商身上的概率有多大呢?

理工光科的发起人股东结构可谓出类拔萃：国资委下属武汉邮电科学研究院通过烽火创投成为理工光科的实际控制人，中国建材集团旗下A股上市公司北新建材(000786.SZ)、正在重组的武钢集团、以政府出资人身份为主体的湖北省投资公司以及武汉理工大产业集团共同组成了理工光科的前五大股东。这样的股东阵容意味着，理工光科将云集一众醒目的标签：国资、高校概念、高新技术企业……不过，即便身负诸多光环，理工光科的盈利能力却谈不上出众。

理工光科的主业涉及光纤传感器及智能仪器仪表应用领域，主要产品为光纤火灾报警系统、光纤在线监测系统、光纤周界入侵报警系统等。在招股说明书中，公司表示其产品在油气储藏、公路以及铁路隧道领域处于市场领先地位，并在电力以及周界安防等市场领域不断成长。

事实上，结合公司报送的两份招股说明书申报稿可以看到，2011-2015年，理工光科的营业收入和归属于母公司所有者的净利润增速起伏不定，且已遭遇瓶颈。

数据显示，2012年，理工光科迎来高光时刻，其营业收入和归属于母公司所有者的净利润大幅增长，后者的增长率更是达到71.10%。但这一表现仅是昙花一现，尔后，公司归属于母公司所有者的净利润一项持续走低，并于2014年出现负增长，为-2.97%。

从公司主营产品收入结构看，理工光科存在“一重三轻”的现象，即光纤隧道火灾报警系统固定扮演着公司第一大主营产品的角色，光纤油罐火灾报警系统、光纤周界入侵报警系统以及电力设备光纤在线监测系统对公司的收入贡献较为分散。此外，公司的三大主力产品是光纤隧道火灾报警系统、光纤油罐火灾报警系统以及光纤周界入侵报警系统，但它们却表现出了营收不稳定的相同特点。

数据显示，2011-2015年间，理工光科光纤隧道火灾报警系统年均营收占比达45.75%，地位不可撼动。而近些年公司产品的盈利点则有意由光纤油罐火灾报警系统向光纤周界入侵报警系统过渡。2011年，其光纤油罐火灾报警系统营收占比达31.63%，但去年该产品的营收占比已经低至9.39%。与此同时，光纤周界入侵报警系统的营收占比则由2011年的12.02%上升至2015年的18.48%。值得一提的是，该产品2014年的营收占比一度达到21.66%。

光纤周界入侵报警系统为理工光科近些年新研发的产品，是公司介入周界安防行业的筹码，被视作新的盈利点。为此，理工光科在招标过程中也有意向该产品倾斜。公司2015年前十大销售客户中，涉及光纤隧道火灾报警系统产品的客户共计4家，销售金额合计4620.12万元，占前十大销售客户总销售额的51.76%。涉及光纤周界入侵报警系统产品的客户同样为4家，销售金额合计3125.04万元，占前十大销售客户总销售额的36.76%。而同年公司获取的涉及光纤油罐火灾报警系统的销售金额仅为1338.33万元，远不如光纤周界入侵报警系统产品。

但有一点需指出的是，今年上半年，理工光科光纤周界入侵报警系统产品的销售情况并不理想。在上半年的十大销售客户中，光纤周界入侵报警系统产品涉及的销售金额为1179.03万元，不如同期光纤油罐火灾报警系统1996.40万元的销售额。

理工光科似乎陷入了一个尴尬的境地：其力图热捧光纤周界入侵报警系统以开拓公司在周界安防行业的盈利点，但这一收入却无法抵消光纤隧道火灾报警系统产品和光纤油罐火灾报警系统波动不定的营收所产生的负面影响。2015年，公司归属于母公司所有者的净利润为3810.37万元，扭转了上一年减速的尴尬局面，但这背后的推动力还是源自于光纤隧道火灾报警系统产品收入的爆发。数据显示，光纤周界入侵报警系统产品2015年实现收入3393.57万元，较上年同期下滑12.88%。光纤隧道火灾报警系统产品收入则高达10937.69万元，大涨65.45%。

理工光科另一项引起投资者关注的风险是公司应收账款净额大且账龄长。招股说明书显示，截至2016上半年，理工光科的应收账款净额为13598.87万元，较2011年增长101.27%。同期，公司1年以上应收账款占比为40.82%。

根据理工光科披露的应收账款前五名欠款单位情况显示，2016年上半年，公司前五大欠款单位欠款合计4345.42万元，其中四家欠款单位均为理工光科光纤隧道火灾报警系统产品的销售对象，欠款总额达3500.03万元。

尽管公司表示应收账款主要客户是国有石油石化企业、电力公司及高速公路、地铁建设等大型基建项目承包商，总体信用较好。但是，如果不能及时回收，势必会影响到公司光纤隧道火灾报警系统产品的收入，从而波及整体业绩。

本次理工光科申购价格为13.91元/股，拟募集19474万元，主要计划用于光纤传感智能监测系统产业化升级项目、光纤传感技术研发中心建设项目，项目投资总额分别为14906.73万元、4964.60万元。

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