软银愿景基金用DoorDash和Coupang股份获得大笔股权质押贷款

近期，软银创始人孙正义重新开始利用IPO（首次公开招股）市场，为软银愿景基金进行数十亿美元的信贷融资。

监管备案文件显示，作为有史以来最大的科技行业投资基金，软银愿景基金上月获得了两笔股权质押贷款。在其中一笔融资中，软银质押了所持韩国电商巨头Coupang的几乎全部150亿美元股份。在另一笔融资中，软银质押了美国外卖平台DoorDash的股份。软银持有DoorDash的88亿美元股份，但此次股权质押的数量没有披露。

消息人士表示，这些股权质押贷款有助于软银向基金的出资方派息。软银愿景基金的出资方包括沙特和阿布扎比的主权财富基金，以及软银集团本身。软银的推介材料显示，愿景基金以及随后的愿景基金2号自成立以来已经派息291亿美元，包括今年第二季度的67亿美元。

软银愿景基金在2019年也采取了类似策略。当时，该基金用已经上市或即将上市的两家硅谷科技公司的股份作为质押，融资约40亿美元。Uber是两家公司之一，而这类流动性较好的资产更容易被用于股权质押贷款。

证券研究公司Redex Research驻东京分析师科克·布德里（Kirk Boodry）表示：“与一年前相比，他们对现金的需求有所增加，但可以动用的证券数量也大幅增加。”

通常情况下，风投基金会在被投公司完成IPO，股票可以交易后减持股份，并将收益派息给投资者。

监管文件显示，软银愿景基金还质押了所持德国二手车交易平台Auto1 Group的全部股份。消息人士透露，这笔股份是作为此前贷款的额外抵押品来进行质押的。

避税优势

这些股权质押贷款让软银愿景基金在不必出售Coupang股份的情况下提高季度派息。自今年3月的IPO以来，Coupang股价已跌去约15%。通过股权质押贷款，而不是股票出售来筹集资金，还可以帮助软银避免缴纳资本所得税，同时继续从股价未来的上升中受益。软银对于所持的阿里巴巴和Uber股份也采取了类似做法。

Redex的布德里认为，愿景基金可能会通过此次的股权质押贷款来注销最初发行的优先股，当时发行优先股是为了从沙特公共投资基金和阿布扎比的穆巴达拉投资公司筹集资金。

他表示，“如果股权质押贷款用于赎回优先股，那么就是有意义的”，因为这些优先股要求基金支付每年7%的股息。而以较低的利率借款“是一种很好的管理方式”。

用新上市公司的股份来进行股权质押贷款也存在风险。这些公司的股价不稳定，如果股价持续下跌，那么贷款方可能要求借款方提供额外的抵押品，或迫使借款方低价出售股份。

软银愿景基金2号今年6月曾通过关联公司SVF II Buzzard (Cayman) LP，用所持贝壳集团的美国存托凭证（ADR）安排一笔股权质押贷款。然而，在贝壳集团的股价大跌超过一半之后，这笔贷款被取消。

证券监管文件显示，软银愿景基金的一家关联公司于9月9日签订了用DoorDash股份进行股权质押贷款的协议。该基金还将4.9亿股Coupang股份质押给了包括摩根大通、德意志银行、阿拉伯银行和迪拜马士礼格银行在内的银团。截至9月下旬，这些股票的市值为141亿美元。此外10月份的监管文件显示，瑞穗银行随后也加入了这一贷款银团。

利益冲突问题

知情人士表示，根据这些贷款的条款，银行有权迫使软银出售作为抵押物的股票，以满足追加保证金的要求。而为了避免在这种情况下违反内幕交易规则，软银投资顾问公司的合伙人莉迪亚·杰特（Lydia Jett）本周从Coupang董事会辞职。杰特此前是摩根大通和高盛的银行家，于2015年加入软银。她本周告知Coupang，将从公司董事会辞职。

软银拒绝就这些股权质押贷款和杰特从Coupang董事会辞职一事置评。

消息人士称，Coupang的股权质押贷款仅给软银愿景基金带来了15亿美元的资金，相当于9月下旬贷款发放时这些股票市值的约11%。

美国联邦监管规定禁止股权质押贷款的规模超过抵押物价值的50%。而在涉及到股价波动较大的科技公司股份时，银行会要求更高的安全性，最终提供的贷款金额很可能远远低于作为抵押物的股票的当前市值。

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