中国联通：混改红利逐步兑现 买入评级

投资要点事件1：公司发布公告，预计公司2017年首三季度，移动主营业务收入预计达到约人民币1,170亿元，比去年同期上升约6.7%。整体主营业务收入预计约为人民币1,879亿元，比去年同期上升约4.1%。公司净利润预计约为人民币39.6亿元，其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13亿元，比去年同期明显上升约168.4%。

事件2：中国联通公布9月运营数据，移动出账用户净增和4G用户净增分别达到382万户和756万户。中国移动后一天公布9月运营数据，移动用户净增长398.1万户，4G用户净增长493.2万户。

公司坚定推动2I2C和2B2C策略占领市场，移动用户增长显著提速：

中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速，移动出账用户数连续七个月保持增长，9月用户数增长达到382万，成为自2016年1月以来的最高值，相比于上半年6个月的月度平均增长数，提升了3倍。

更加难得的是，联通4G用户增速明显加快，绝对增量首次超越中国移动，显示了联通市场竞争力的快速提升。中国联通用户增长显著加速，与公司领导层大力推动2I2C和2B2C在线销售，转型移动业务发展模式有直接关系。在传统的用户发展渠道和用户发展模式遭遇残酷竞争的环境中，中国联通从2016Q2开始用户发展严重落后于中移动和中电信，自从与BATJ等互联网公司 合作用户发展推出创新业务模式以来，联通完成了用户增长的触底反弹。尽管新用户ARPU值较低，但考虑到流量快速增长，联通通过2I2C和2B2C锁定的用户在长期将为公司贡献较多收入。

混改方案获得批复，混改红利将逐步兑现：10月13日，公司混改方案获得证监会批复，意味着公司非公开发行股份可以正式开展流程，公司受益于混改的红利将包括：1、资金红利，公司通过大规模非公开发行获得数百亿资金支持，降低资产负债率并通过节约大量财务费用提升利润水平；2、制度改革红利，公司引入BATJ等战略投资者，将有助于借助其先进的管理经验和激励制度完成公司管理制度创新变革，提升公司效率；3、业务发展红利，公司依靠战略合作伙伴对市场开拓渠道和业务创新能力的提升，有助于加速市场发展，获得更多用户和业务量。我们关注到，联通9月用户增长显著加快，显示出公司的混改红利已经开始逐步兑现，未来公司业绩有望随着用户数持续提升而加速好转。

创新合作不断推进，创新业务成为公司中长期发展动力：混改落地后，公司在创新业务上有望进一步与战略投资者进行合作。互联网方向在零售、家庭互联网、物联网、云计算、大数据等领域发力；垂直行业加大系统集成、CDN、综合服务等领域投入；金融业务聚焦于支付金融等业务。创新业务领域的合作将推动公司新兴利润增长点的建立，全面提升公司在新形势下的综合竞争力。

盈利预测与投资评级：公司通过混改成为国企改革龙头，混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇，从用户数增长上观察，混改红利已经开始逐步兑现。暂不考虑公司混改非公开发行影响情况下，预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.14元、0.20元，对应PE102/51/35X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，ARPU值持续下滑风险。

及时披露上市公司公告，提供公告报纸版面信息，权威的“中证十条”新闻，对重大上市公司公告进行解读。

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