·极客观察8月24日 尽管二季度实现了超预期的财报数据，但资本市场却给出了截然相反的答案，业绩与股价再次形成了鲜明的反差。
近日哔哩哔哩（以下简称“B站”）公布了截止到2021年6月30日止的Q2财报。从数据上看，该季度B站营收同比增长72%为44.9亿元，亏损同比扩大96%为11.23亿元，如果加上第一季度的亏损额，整个2021上半年B站亏损额总计超过了20亿。
财报公布后股价应声下跌，究其根本原因在于亏损额的持续增加，居高不下的销售费用与研发费用让B站的商业化进程停滞不前，丝毫不见亏损缩窄的迹象。为什么基本盘在持续扩大的B站仍然深陷亏损的泥沼？加速破圈背后，B站又能否探索出属于自己的商业化道路？
超预期的财报背后：烧钱换增长
撇去亏损之外，B站的财报确实有不少可圈可点的地方。
在用户数据方面：日活用户同比增长24%为6300万，月活用户同比增长38%为2.37亿；付费用户同比增长62%达到了2100万。
从业务结构上来看：广告业务收入同比增长200%为10.5亿元，电商及其他业务同比增长195%为5.8亿元，增值服务业务收入同比增长98%为16.3亿元。
但在这增长背后，也伴随着B站水涨船高的成本开支。财报显示在该季度B站的营业成本同比增长74%为35.06亿元。而用户增长之所以如此迅猛，主要在于在于哔哩哔哩应用和品牌渠道的费用以及手游等的推广所致，这也直接让营销费用在该季度的投入同比增长了107%，达到了13.99亿元。
其次行政和管理费用、研发费用分别同比增长了109%、104%。从这些数据中也不难理解，为什么B站越做越大，其亏损也越来越多。
游戏业务疲软，广告想象空间受限
虽然各项业务推动了B站的营收迅速增长，但其中B站此前一直引以为傲的游戏却显出了疲态。2018年B站上市，因为招股书中游戏业务收入占比过高，让外界一度误认为B站是一家游戏公司。而在该季度游戏收入仅占整体业务结构的27.4%，从2020年第二季度开始，游戏业务收入分别为12.48亿、12.8亿、11.3亿、11.7亿和12.3亿，整体上看其增长呈现疲软态势。
B站CEO陈睿表示，是因为市场拿到版号的游戏太少，导致游戏供给低于预期，游戏档期延后才拖慢了游戏业务的收入增速。尽管有受到市场因素的影响，不过曾经的支柱业务如今却成为了各大业务增速中的“累赘”，无疑会拖慢其商业化进程的发展。
B站对游戏的重视有目共睹，陈睿也预计，“未来几年，B站自研游戏收入将占一半”。除了自研游戏之外，B站还通过投资的方式试图建立稳固的游戏护城河。但游戏研发投入巨大，且难出爆款，其自研游戏是否能够助力游戏业务突破瓶颈期还尚未可知。
广告变现虽然在该季度表现出了强劲的增长力，但外界并不看好让广告来支撑起B站的未来。放眼国内各大互联网视频平台，其最主要的变现方非广告莫属，但B站与其他平台不同的是，为了维护整个社区的氛围，陈睿曾亲口声明，“如果用户们不愿意接受这种可跳过的广告，B站宁可不上线番剧。”
反观其他平台，爱奇艺在2021年第二季度的广告营收达到了18.25亿，芒果超媒在2021上半年实现广告业务收入31.42亿元。B站对于广告的态度虽然维持了用户了的粘性，但也与大多数广告主站在了对立面。
加速破圈，竞争日益激烈
陈睿曾经说，“如果B站变大众了，也就平庸了。”但无数的事实都在证明，B站正在远离当初“小而美”的标签。从2020年轰动一时的跨年晚会开始，B站就已经不再满足于在“二次元”的框架内，要想得到资本认可，要想不断的突破增长的天花板，破圈似乎成为了B站唯一的出路。
这两年，不管是对UP主的扶持，还是自制综艺，都可见B站急于突破自身的局限性。但破圈对B站来说真的是一件好事吗？最直观的业绩显示，B站在突破圈层禁锢的同时，其亏损也在不断增加。
在历年财报上看，从2018年到2020年，B站的净亏润分别为5.65亿元、13.04亿元、30.54亿元；如果2021年下半年按照上半年的亏损水平衡量，整个2021年亏损额或超过40亿。
显而易见的是，破圈后的B站离盈利已经越来越远，同时也让B站面临着日益激烈的竞争。
从小众路线一直走到出圈，B站在扩大基本盘的同时，面对的则是来自“爱优腾”“抖音快手”甚至是斗鱼等多个平台的竞争，西瓜视频甚至公开“挖角”B站UP主，随后B站又耗费巨额签约金重新将部分UP主签回。
从战略上来看，B站依然延续着互联网最经典的拉新玩法，“烧钱换市场”。有媒体曾经报道过B站2020年日活拉新成本在317左右，获客单价并不便宜。尽管现在DAU、MAU都保持在相对较高的增幅中，但用户不可能无限期增长，在向大众圈层扩张的同时，如何增加用户的使用频率和留存率才是关键。
小结：
相比于增长，B站最难的是如何赚钱。资本市场对B站的态度已经表现在股价当中，今年3月份股价的最高点曾为157美元/股，截止发稿时其股价为70.12美元/股，俨然已经腰斩。这份被认为是超预期的财报也并未给B站在资本市场带去任何起色。在国内政策日趋收紧的背景下，B站或许还将继续承压。
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