香椽盯上蔚来，股价涨幅11倍为何惨遭做空？

·极客观察11月16日 一份做空报告让股价一路上扬的国内造车新势力踩了急刹车。

11月13日，做空机构香椽连续发文表示蔚来汽车目标价应为25美元/股，考虑到当前的市场竞争格局，蔚来股价已经脱离其合理范围，截止目前为止，蔚来股价为44.56美元/股，股价下跌7.74%，同时这份报告也引发了小鹏、理想当天股价集体遇挫。

值得玩味的是，蔚来于两年前在美股刚刚上市时还曾得到香椽资本的青睐，“本机构在蔚来汽车股价还在7美元水平的时候推荐买入该股，当时为蔚来CEO李斌独特的个人魅力所吸引。”这两年来，受益于交付量上的上涨，蔚来汽车的股价在今年以来累计涨幅达到11倍，远超特斯拉的上涨幅度。

但作为国内新势力的头部企业，在一份做空报告后股价就遭遇了滑铁卢，这里面到底有多少泡沫可言？在经历11倍的股价涨幅之后，蔚来还能否继续上涨？当各种利好相互交织的时候香椽为何要泼蔚来的冷水？

蔚来惨遭做空的原因

两年前后巨大的态度差异中间离不开特斯拉在中国的布局对国内新势力形成的狙击。在香椽看来，股买蔚来股票的人并未关注特斯拉Model Y在中国的定价，该款车型的价格下降将会是蔚来EC6和ES6的直接竞争对手，对后者可能会产生巨大的威胁。

在市占率方面，蔚来于国内的市场份额为3%，而10月份特斯拉在国内销量为蔚来的2倍，早前在美市场份额接近50%；在估值方面，蔚来的交易价格是市售率的17-18倍，而特斯拉仅为9倍。

Model Y的竞争风险仅为其遭到做空的部分原因，香椽资本认为蔚来股票中充斥着大量的投机者。从两年前的7美元到去年末的1.19美元再到今年一路飙涨超过50美元的股价，股票如过山车般起伏，这可能意味着购买蔚来股票的投资者并非看好蔚来的潜力或者价值，而是具备了投机属性，背离了投资者的初衷。

近两年月，对于蔚来的质疑声此起彼伏。根据东方财富网统计，在全球市值排名前30的知名汽车厂商中，中国企业有10家，其中蔚来市值以652亿美元超过了通用和宝马。对于刚刚起步不久的造车新秀而言，这样的估值不乏有资金推动的成分，不过也有业内人士表示，“市场对蔚来的估值，可能一方面参考新能源造车这个大热门行业，一方面参考广大中国市场可能会按照互联网公司而非传统公司来定。”

始终离不开的业绩支撑

今年以来，不止蔚来一家在资本市场表现强劲，尤其是在国内新能源市场前景被持续看好的情况下，尽管竞争侵略性会愈发激烈，但不否认的一个事实是，蔚来作为国内第一家上市的新势力企业，依然在被更多的投资者关注着。当前新能源的股价和估值是受到政策和业绩等多方面利好共同刺激的结果，但随着政策补贴的滑坡，业绩层面才是支撑股价上行的重要因素。

2020年第二季度蔚来的股价就给了市场一个很大的惊喜。业务毛利率达到了9.7%，整体毛利率达到了8%，远超于李斌此前的3%，这也是蔚来历史上第一次毛利率转正；交付量也趋于稳定提升的状态，按照李斌对第三季度的预测，该季度的交付量将会在11000到11500辆左右，如果预期达成总体来说意味着蔚来已经跨过了新势力造车的第一道门槛-交付量的问题。

盈利与否也是市场极为关注的问题，毛利转正并不意味着蔚来迎来了真正的盈利。从第二季度财报上看，蔚来的净亏损为12.07亿元，同比下降63.6%，连续三个季度实现同比减亏，但真正想要扭亏为盈还有一段距离。

新势力造车问题频发，也给蔚来们敲响了警钟，除了要面对来自特斯拉等同行的竞争，比亚迪、大众等传统车企也在加速电气化转型。根据数据显示，10月份中国新能源汽车的销冠为上汽集团旗下的通用五菱，第二名为比亚迪。持续升温的行业最终能否得到资本市场的认可，最终还是得修炼好自己的内功。

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