七年之痒：美国创业淘金热即将结束 资本市场不再疯狂

导读：近期，科技投资和风投活动呈现了一种过热的状态，资金消耗率居高不下，越来越多的科技公司得到了极高的估值。越来越多的人察觉到我们可能面临着危机，私营公司的估值开始下滑，科技公司的上市受阻，已经上市的科技创业公司的股价也很低迷，市场的大范围波动正营造着不确定性。对此，知名风险投资人Scott Maxwell表示，一场科技泡沫也许将要到来，但这对于科技行业和风投产业的整体而言可能会是一件好事。创业公司的估值会回归理性，投资者所投出的资本具有有更高的质量，收益回报也会高出许多，真正能够上市的公司也能有更好的表现。

以下是文章全文：

Scott Maxwell在过去 15 年中一直担任着风险投资人的角色，他见识过我们所能想象的各种市场状况。2000年他刚入行时为 Insight Venture Partners工作，当时的股票市场正处于历史新高，科技公司得到了非常高的估值，无论其上市与否。资本市场十分活跃，创业公司的资金消耗率居高不下，整个行业掀起了淘金热。来自四面八方的投资者都想参与其中分一杯羹。

大家都已经知道了那样的状态是如何结束的。

随后到了 2006 年，Scott Maxwell成立了OpenViewVenture Partners。当时的市场已经从 2001 年的灾难中恢复过来，投资资本也开始再次流向风投公司和科技创业公司。大部分拥有合适的创意和值得信赖的团队的科技创业公司都能得到成长资本。当时的市场环境虽然不像 2000 年那么疯狂，但是也很接近了。

接下来就到了 2008 年，我们同样也知道这次的结局是怎样的。

时至今日，我们可以看到科技投资和风投活动在去年逐步攀升到了 2000 年以来的最高点，越来越多的人觉察到我们可能面临着新的危机。私营公司的估值开始下滑，科技公司的上市受阻，而且已经上市的科技创业公司的股价也很低迷。市场的大范围波动正营造着不确定性。

Scott Maxwell表示在这些因素的共同影响之下，一些人已经开始担忧另外一场科技泡沫的到来，但他并不认为市场会重蹈 2001 年或者 2008 年的覆辙，2015年不会再次经历“七年之痒”。相反，我们目前所经历的只是表明了市场在现有条件下对高风险投资的容忍度。对于很多人来说，这个趋势是灾难来临的先兆，但是在他看来，这对于科技行业和风投产业的整体而言可能会是一件好事。

贪婪与恐惧（及其对资金消耗的影响）

Scott Maxwell认为有两种值得探讨的影响因素：贪婪与恐惧，是它们主宰了科技投资的衰退和上涨、私营公司的估值和创业公司的资金消耗。

在投资市场繁荣的时期，其宏观经济的波动性和不确定性都较低时，这种被利益刺激而产生的兴奋感让人们有了贪婪的想法，他们会更倾向于进行高成本的风险偏好活动。在这样的环境下，资金充裕的投资人会踊跃加入进来，而且他们也更愿意在高风险投资中放手一搏。正因如此，创业者在获取和消耗资金方面的难度和成本都会大大降低。

如果获取资金的成本变低，而且得到这些资金投资的企业有机会实现跨越式的发展，他们为何不放开手脚使用这些资金呢？这点类似于精明的人在低利率和高经济增长的时期对现金的管理方式。当资金获取成本较低并且市场机会较高的时候，人们会借钱进行大额采购，同时会将现金投向能获得高回报的领域。这里所说的情况是建立在部署好资本金融机会的基础上，而不是在你的经济状况完全有能力的情况下筹集和支出资金。

在投资市场萎靡的时期里（比如 2001 年和 2008 年），市场的动荡引起人们的恐惧，并形成一个完全不一样的投资环境。资本市场变得更为保守或者完全停滞，这自然会提升获取资金的成本。风投公司的投资选择变得更为谨慎，创业者得到的投资条件也大不如前。

对于拥有良性经营模式的创业公司来说，在资本竞争更为激烈的市场可能会导致增长的短暂收缩，但与此同时也帮助它们提升公司的组织效率。对于单位经济效益或发展模式较差的创业公司来说，它们需要依赖快速的资金消耗率才能获取用户并扭亏为盈，资本市场的恐惧可能会对它们造成致命的打击。

资本投资市场的现状如何？

在资本世界当中，这种投资衰退和上涨的现象通常被人们称为风险厌恶和风险偏好投资，这种现象会导致人们的羊群效应。

在Scott Maxwell看来，目前风投行业和科技行业毫无疑问已经开始从贪婪转为恐惧（或者说是从风险偏好转为风险厌恶）。私营企业的估值开始回归理性，选择上市的科技创业公司正逐渐减少。那些“流动”的风险资本，就像对冲基金、公共资产经理和风险投资集团，这些资本只在市场条件适宜的时候进入科技风投领域，目前市场形势不乐观，它们也开始撤离。

此外，多个宏观经济因素也影响着资本市场的稳定性，人们对高风险投资的热情正在随之减弱。这些影响因素包括：中国经济增长放缓，全球资本市场出现了连锁反应，也引起人们对市场动荡的担忧；利率仍然很低，但人们担心这种现象不会维持太久；商品价格不断走低，股票市场却没有大幅上涨。

总的来说，这些因素导致了市场的风险厌恶情绪，无法确定回报的投资项目获得资金也会更加困难。从短期看来，这种情况会加速那些经营模式不佳的创业公司的死亡，因为它们是依赖投资者的狂热和科技产业的发展势头才得到的超高估值。对于部分创业公司来说，获取测试及证明自身想法的基本资金变得更加困难。

但是这个趋势对于某些人来说也不一定是一件坏事。

如果一家创业公司可以在各种环境下生存发展，那么在这一趋势中它应该不会受到太大的影响。专注和自律使企业足以抵御市场的起伏。就算资本市场确实在走向风险厌恶阶段，这种类型的企业也能够适应并克服其带来的困难。

例如，对于一家拥有稳定的单位经济效益的创业公司来说，它可以通过降低产品研发或市场营销的投入资金，以及增加工作强度的方式来提升毛利率。只要自身具有盈利能力，企业对外部资本的需求也会降低。

对于风险投资行业来说也是如此。

如果一家风险资本可以坚持谨慎的投资理念，同时拒绝跟风投资高风险的机会，那么此次的市场动荡也是不足为虑的。事实上，这在某些情况下还是有利的。

在一个风险厌恶的投资环境中，流动投资者会撤离自己的风险资本，这时继续支持创业公司的只有最初的投资团体，它们能够深入理解创业公司的需求、挑战和机遇。在这样的环境下，所投出的资本具有有更高的质量，而且它带来的收益回报也会高出许多。虽然选择上市的公司变少了，但是真正能够上市的公司将会有更良好的表现，其对投资者的吸引力也会随之增加。

那么，这场科技淘金热要结束了吗？也许不是，它只是到达了一个间歇期，毕竟市场是具有周期特性的。随着创业公司的估值回归理性，投资者的选择也更加节制，它们会将资金投向在资金使用上更节制的公司，这种投资的成功将对更广泛的市场产生积极影响。当这种情况出现，那接下来会发生什么呢？

也许这就是答案：风险偏好将导致羊群效应。那时各种资金又会像潮水般涌进市场，存在问题的经营模式会再次出现，资金消耗速度不断攀升，创业公司又会进入下一轮的估值狂欢之中。（编译/Chris）

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