孙正义神话不再？ 解读软银愿景基金的投资逻辑与得失

·极客观察（小刀）10月15日 当软银Vision Fund（愿景基金）积极向独角兽、创业公司投资，所投资金接近2500亿美元时，孙正义改变了VC产业，许多人甚至将孙正义视为科技投资界的巴菲特，现在他已经成为名副其实的“企业造王者”。

对于孙正义的投资行为，散户投资者应该关心吗？答案是YES。有了孙正义的投资，许多企业将会推迟上市。

去年，美国VC公司的投资总额约为1310亿美元，而孙正义的两项愿景基金每一项资金规模都超过1000亿美元。到目前为止，愿景基金已经向80多家企业投资，它随随便便就会向新生企业投入几百万美元，有时甚至超过10亿美元。

孙正义将企业投资最低金额定在1亿美元，他相信这样做才能成为新兴产业的统治者，他的目标是将软银变成科技投资巨头。

在今年年初的研讨会上，孙正义曾告诉大家，他的目标是在众多新兴领域拿下主导性份额。孙正义表示：“在我们的产业，赢家往往通吃。从概率看，排名第二的企业成功机率很低。”

孙正义关注颠覆性企业

问题在于：富豪孙正义真的下对了赌注，能够避开前方的雷区吗？如果真的能够，对于其它VC公司来说又意味着什么，它们也想向最有前途的企业投资？软银支持自己投资的企业，与这些企业竞争的年轻公司又将面临怎样的命运？竞争会不会更加激烈？

个体投资者也会受到影响。那些有前途的企业拿到资金之后会推迟上市，个体投资者无法投资。孙正义曾经明确说过，希望愿景基金旗下企业晚一点上市。假设孙正义向亚马逊投资，他会命令亚马逊晚一点上市。1997年亚马逊IPO时市值不到5亿美元。虽然Uber拿到了孙正义的投资，不过它已经于5月成功上市，市值700亿美元。

愿景基金的可用资源十分丰富。一期愿景基金的规模约为1000亿美元，2017年年初时它开始向科技创业公司投资。基金的目标很明确：找到有潜力的私营企业，向它们投资并拿到有影响力的股份，最终成为行业主导者。7月末，软银又设立二期愿景基金，规模1080亿美元，据说大多资金将会投向AI。

Bernstein Research分析师Chris Lane说：“有些新技术可能会颠覆并重塑现有市场，比如AI、机器人、物联网，基金关注的就是这些机会。孙正义曾经强调说，如今大多的领先互联网公司都是通过颠覆两个行业成长起来的，一个是零售，一个是广告。他认为接下来要颠覆的行业是房产、交通、健康科技和金融科技。“

愿景基金的钱去了哪里？

一期愿景基金向交通运输、电商、金融科技、医疗健康、半导体投资。另外，它还向Uber及其它打车公司投入巨资，比如滴滴出行、Grab、Ola。二期愿景基金关注的重点是AI。

愿景基金的目标是让这些企业远离公开市场，以私营方式运营更长时间。

Lane指出：“愿景基金的战略是向晚期市场领导者投资，向它们提供巨额增长资金，让它们可以将IPO时间押后几年，并且继续扩张。“

孙正义之前有过成功的投资历史。例如，1999年他向阿里巴巴投资2000万美元，就在那时他还创建了雅虎日本。当然，孙正义也有过并不成功的投资，比如他向Sprint投资，结果Sprint业务出现困难。孙正义正在尝试将Sprint与T-Mobile美国公司合并。

愿景基金的投资心态

看起来很大胆，不过Lane相信软银还是很谨慎的。

Lane分析称：“创业市场遵循达尔文定律，它们彼此竞争，力求扩大规模，最终在行业内出现领导者。当软银投资时，赢家（至少是领先者）已经很明显，软银的资金只是用来巩固它们的地位。”

KeyBanc Capital的分析师Ed Yurma在报告中指出：“软银有一种心态：我可以用资金控制各个市场的赢家。不管这个理论最终是否真的行之有效，有一点倒是肯定的：软银支持的市场领导者在很长一段时间内都会亏钱。”

预测大宗IPO

愿景基金投资的创业公司很多。例进，它早早就向AI、机器人公司Brain投资，Brain为美国沃尔玛安装2000台洗地机器人。在交通运输领域，它向Flexport投资。这是一家物流管理公司，为零售商、制造商安排船舶和飞机。

在金融科技领域，软银向网络借贷巨头Kabbage、OakNorth、Greensill Capital和Wirecard投资。在房地产领域，它向Compass和Opendoor投资。软银还向金融网站SoFi投资。

再看电商领域，运动服网站Fanatics、汽车交易平台Auto1都拿到软银的资金。还有Brandless、巴西Loggi也拿到资金。在生物领域，软银是Zymergen的投资者。在食品配送领域，它向DoorDash、拉美公司Rappi投资。

在网络安全领域，软银向Cybereason投资约4亿美元，当中包括8月5日投资2亿美元。

2019年，软银向无人驾驶创业公司Nuro投资9.4亿美元，这家公司研究地区配送无人驾驶技术。之前愿景基金还向GM Cruise投过资。

孙正义有没有助推泡沫？

Uber与Slack最近IPO，软银愿景基金正是公司的股东之一。可惜，这些IPO与孙正义的长远战略并不相符。

据报道，软银愿景基金希望能通过投资拿下20%甚至更多的股份。它向Uber投资77亿美元，但Uber还在亏损。一些批评人士认为，孙正义投资时对科技独角兽估值过高，可能会形成泡沫。

一般来说VC公司喜欢通过IPO套现，软银愿景基金不一样，它们关注的是长远利益。

孙正义与巴菲特是一类人吗？

将孙正义看成科技界的巴菲特有点不妥。孙正义喜欢冒险，而巴菲特主张价值投资，二者完全不同。巴菲特领导的Berkshire Hathaway拥有现金1100多亿美元，愿景基金却不断向创业公司砸钱。

对于利润预期，孙正义和巴菲特的看法也不同。在许多年的时间里，巴菲特拒绝向航空产业投资，他还说航空产业是一个死亡陷阱，因为里面的企业都在亏钱。

孙正义没有被模糊的盈利前景吓倒，他大胆向亏钱的Uber、Slack和Guardant Health投资。Guardant Health也是一家独角兽创业公司，专注于研究癌症早期血检技术。

Lane分析称：“软银投资的大多企业都处在高增长阶段，就眼下来说增长比短期盈利更重要。只有当增长慢下来才会考虑盈利。”

愿景基金与VC公司的竞争

愿景基金有许多对手，比如资产管理公司、主权财富基金、VC巨头，还有科技公司。

谷歌母公司Alphabet、腾讯、英特尔、Salesforce.com、高通、思科、Comcast 都喜欢向早期创业公司投资。

和孙正义一样，Alphabet也想掌控新兴领域，比如AI、无人驾驶分享的士。

每当愿景基金披露新投资交易时，谷歌肯定会关注。

孙正义能平息质疑吗？

有很多人质疑孙正义，他们说孙正义在2000年网络泡沫中损失严重，还有报道说孙正义在比特币投资中亏了钱。2013年，软银花费213亿美元收购Srpint，结果证明这步棋下得并不高明。

投资阿里巴巴可以说是孙正义最英明的投资。

2016年孙正义接受采访时曾说：“挑选出美妙的花朵，它们还处在种子阶段，让它们在未来10年或者20年结果，我做得比别人好，我愿景为此冒险。”

到了今天，软银仍然是阿里巴巴最大股东，持有26%的股份，阿里巴巴是软银最棒的抵押品。

愿景基金能找到阿里巴巴一样的投资机会吗？

New Street Research分析师Pierre Ferragul说：“曾几何时，在互联网泡沫形成之前孙正义掌握一大堆公司，在3年的时间里他比盖茨还富有，结果在泡沫破裂中跌入谷底。”

 “阿里巴巴崛起，沃达丰在日本出现转机，软银又有了坚实的资产。后来它向Sprint和ARM投资，设立愿景基金，规模高达1000亿美元，想在AI、云计算、数字、社区及分享领域赚到钱。”

愿景基金不只向科技公司投资，还有其它公司。例如，2018年它收购Fortress投资公司，作价33亿美元。年初时它还想收购瑞士再保险公司，可惜没有谈成。

软银也有不自信的时候

软银愿景也有反悔的时候，例如，它曾经准备向WeWork母公司The We Company投资160亿美元，最终降到30亿美元。WeWork希望能在2019年IPO，可是有一个问题困扰WeWork：截止2018年年底，WeWork拥有租赁负债340亿美元。

2月份，愿景基金将所持Nvidia 股份（4.9%）出售。

愿景基金的确为软银赚到了钱，但这些钱只是一个数字。

8月6日，软银在财报中指出，一财季利润高于预期。为什么？因为愿景基金向Slack、酒店连锁企业OYO Rooms、DoorDash投资，为公司带来巨额利润。不过Uber及其它一些投资未达预期，损害了利益。

将软银电信业务上市之后，软银债务规模超过1430亿美元。分析人士认为，软银投资的企业持续增加，如何确保现金流稳定是一大挑战。愿景基金深入科技产业，全球性衰退可能会冲击软银。

Jefferies分析师Atul Goyal指出：“一旦衰退到来，软银股价将会下跌，因为软银负债累累，投资者会做空软银，它投资的企业估值也会大幅下降。”

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