分级基金新增叫停 存量大户无意转型

[摘要]对于让股民又爱又恨的分级基金，已经熬过了最艰难的日子。截至8月26日，目前共有170只分级基金，资产管理规模为2301亿元，其中股票型分级基金有132只，规模为1834亿元，资产占比79.73%。

时代周报记者 袁方晨 发自上海

随着A股重返3000点之上，分级基金再次受到追捧，然而，证监会已打定主意不再让其“野蛮生长”。

8月21日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上表示，分级基金的机制较为复杂，普通投资者不易理解，目前证监会暂缓此类产品的注册工作，相关部门也在研究有关政策。从去年8月开始，无一获批的分级基金，终于确认进入存量阶段。

对于让股民又爱又恨的分级基金，已经熬过了最艰难的日子。截至8月26日，目前共有170只分级基金，资产管理规模为2301亿元，其中股票型分级基金有132只，规模为1834亿元，资产占比79.73%。暂停注册让一些分级基金布局较早的基金公司，形成了先发优势。基金2016年中报显示，从分级基金的管理规模上来看，富国基金以625亿元的规模遥遥领先，鹏华基金以263亿元的规模位居次席，申万菱信基金、银华基金、国泰基金、中海基金的分级基金规模也都超过100亿元。

富国基金对时代周报记者表示，现有的分级基金产品仍将按照基金合约继续运作，暂无转型计划。据时代周报记者了解，与富国基金类似，其他几家分级基金大户无意转型。而现有的170只分级基金，或许会因为无后来者而成为“香馍馍”。

成也分级，败也分级

诞生于2007年的分级基金坐了6年的“冷板凳”，直到2014年牛市起来，分级基金终于迎来大时代，多家基金公司规模因此得到爆发式增长，富国、申万菱信、鹏华等基金公司还专门成立了分级基金行销团队，加大分级基金业务发展。

根据同花顺iFinD数据，2013年年末，富国基金公募资产规模为619.7亿元，2015年年中，规模增至2655亿元。之后虽经历熔断、多只分级B下折等事件，但其资产规模截至8月25日，仍有2171.7亿元。富国方面对时代周报记者说，从需求端而言，市场对于分级基金的需求有一定体量，其依然有一定的活跃度和需求量。

分级基金对于申万菱信的发展更是功不可没。2013年年末，申万菱信公募资产规模为142.9亿元，2015年年中，规模增至1024.9亿元。截至8月25日，其规模回落到379.5亿元。然而，2015年对于这两家公司来说，是喜也是悲。数据显示，在2015年公募基金产品业绩排名中，亏损超过百亿元的基金一共有两只，一只是申万菱信申万证券分级，另一只是富国中证国企改革指数分级。

不仅是富国国企改革，富国旗下多只分级基金利润均出现大幅亏损。数据显示，富国旗下基金2015年的净利润合计为-798.48亿元，而分级基金业绩的糟糕表现，被认为是富国基金旗下产品整体出现严重亏损的重要原因。申万菱信2015年年报显示，截至2015年12月31日，申万菱信公募基金资产管理规模达494.2亿元，其中8只分级基金累计规模为199.9亿元，占比40.45%。申万菱信中证申万证券、申万菱信中证军工、申万菱信传媒行业等7只基金出现亏损，累计亏损超过142亿元。申万菱信相关人士曾坦言，指数基金规模在公司总规模中占比近半，受2015年下半年A股整体大幅下跌影响，公司旗下指数基金业绩被拖累。

好买基金研究中心总监曾令华对时代周报记者表示，分级基金实际上是一种工具，但是这个工具的特点是波动性很大，于是它就不能完全起到工具的作用，并在一定程度上相当于成为了一个财富毁灭的工具。相反，做工具的人，比如基金公司，得到了管理费。济安金信基金评价中心主任王群航更是直言，很多基金公司“管生不管养”。

艰难的投资者教育

2015年6月12日上证指数创出5178 点高点后，因受场内外清理配资影响，上证综指在两个多月的时间之内下挫了45%。在股市大跌之前，分级基金在众多投资者热烈追捧下形成非理性繁荣，份额高速增长，成交量不断放大。基金业协会会长洪磊近期也表态，未来监管方面将不再批复分级基金产品。事实上，从去年8月开始，分级基金就已被证监会暂缓审批，当时待批的近200只分级基金至今无一获得批准，分级基金进入存量阶段。

申万菱信基金投资经理刘敦分析，之前分级B引起分歧较大的特征是：在分级基金接近并最终下折的过程中，分级B的交易价格呈现断崖式的损失，分级B的投资者蒙受巨大的损失。

王群航认为，分级B份额的下折机制没有损害投资者利益。的确是有很多投资者在B份额的下折过程中损失惨重，但是，上、下折机制是在分级基金成立之时就明明白白地写在相关法定信息披露文件中的，一些投资者之所以会在下折的过程中亏损，或者是由于不了解下折机制，或者是由于其本来就想博一把。基础市场行情涨跌的常态，只不过是在分级基金中被放大、被加了杠杆，而且还是可变杠杆。

投资者的风险投资教育被认为是分级监管的痛点之一。多家基金公司对时代周报记者表示，他们做的已经很多了，但也无法避免一些完全不懂分级基金运作模式的投资者。

“我们有专门说分级基金的图书，微信公众号中也会普及分级基金的基础知识，还专门开了投资者教育的专线，并且为了让投资者更容易明白，还出了视频和图解。可以说，在投资者教育上，我们已经尽可能地做了。”深圳一家基金公司员工对时代周报记者说，分级基金引发的诸多与投资者之间的矛盾需要用知识的门槛去解决，比如买之前需要通过一项专门的考试，而不是仅仅通过风险测评。“现在的投资者很聪明，有些投资者没有通过风险测评，会再做几遍，直到通过。可是这些投资者其实是不懂其中的原理的，而不懂就一定会亏钱。甚至有的投资者在公司发出下折预警后，还会买入。有时候，真的恨不得直接按住投资者的手，求他不要申购。”

不过，该基金公司员工认为，分级基金是有自己的生命力的，打开了场内投资者对公募基金全新认识的大门。“以前投股票的人看不上公募，认为公募的业绩还跑不过自己投股票，然而分级基金却对这些投资者产生了吸引力。现在的100多只分级基金是非常珍贵的杠杆品种，现在其他的杠杆品种已经被消灭得差不多了，没有什么可以加杠杆的工具了，而对于小投资者来讲，融资融券门槛太高，或者不是想要的品种。”

5月18日，金鹰基金管理公司发布公告，提议将“金鹰中证500指数分级证券投资基金”转型为“金鹰量化精选股票型证券投资基金（LOF）”，分级基金转型成为现实。而另一方面，全市场有超一半的公司没有发行或不再管理分级基金，其中有不止一家公司是认为专业化的资产管理机构不应该发行此类产品。

不过，多位业内人士均对时代周报记者表示，不能完全否定分级基金。王群航说，分级基金是当年中国基金市场的一个重大创新，这是不可否认的，而且当年，为了寻找到合适的分级基金产品类型，从基金公司到监管层，很多人进行了大量努力，对多种方案进行梳理、测试、论证。 “本轮行情中，分级基金的风险大爆发，根本原因在于基础市场行情的下跌，基础市场的情况发生了变化导致一些问题逐渐暴露出来，且一直没有找到有效的解决办法，更为重要的是分级基金的某些缺点特别突出。”

“暂停分级基金的注册，是一个比较务实的决定。分级基金现在不适合这个土壤，但是也未必未来就不适合。现在还是要做一些最基本的、最基础的东西，比如制度上的完善，包括注册制和交易制度的完善。” 曾令华认为，现实社会要比预想中的复杂几千倍或几万倍，发行创新产品更是如此，总有风险在。

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