乐视影业上市背后：需借交易案输血

乐视影业注入乐视网只是被迫放缓，为何没像万达影业等一样直接被放弃注入A股？

其背后的逻辑之一可能在于，乐视影业未来两年的发展急需通过这笔98亿交易案“输血”。

乐视网收购乐视影业的交易方案中，拟募集的配套资金，在支付交易所需的现金对价后，超一半的剩余资金拟用于乐视影业投拍作品和购买IP。

其中，约10亿元拟流向计划在2017年上半年开机拍摄的5部作品。

如今，随着乐视网宣布年内无法完成乐视影业的注入，配套资金无法到位，上述5部电影能否按原计划开机拍摄成疑。

另外，乐视影业筹划的今明两年3亿元IP购置，是否会受到影响，也随着98亿元交易的推迟变成一个问号。

“缓而不弃”的逻辑

今年6月7日晚，暴风集团并购影视资产案被监管部门以“标的公司盈利能力具有较大不确定性”否决后，引发多家筹划影视并购的A股公司知难而退。

不久后，受到市场广泛关注的唐德影视并购范冰冰公司案、万达院线并购万达影业案，先后被放弃，唯独乐视网98亿元并购乐视影业案一直悬而未决。

乐视影业98亿元交易预案5月6日出炉，5月12日遭遇深交所问询，虽然6月2日回复了问询，但在此后的5个月时间里一直未进入股东大会投票阶段，被认为是乐视网预期交易方案很难通过证监会审核，需要进一步沟通、调整。

在距离预案出炉整半年后的11月7日晚，乐视网对外宣布，预计年内无法完成乐视影业的注入。

对于年内无法完成的原因，乐视网解释为，国内电影票房在第三季出现下滑，“当前市场环境的较大变化”存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能。

尽管如此，乐视网仍然在公告中表示会继续推进该交易——即使代价是“不排除交易价格下调的可能”。

监管审核收紧、国内电影票房增长低于预期，这么多不利因素，乐视网为何不像暴风、万达等一样暂时放弃注入影视资产呢？

乐视网发声之际，正值乐视手机拖欠巨额货款传闻发酵、贾跃亭宣布乐视系停止盲目扩张之时。这给外界理解乐视影业注入“缓而不废”的逻辑提供了一个思路。

在乐视系资金全面吃紧的背景下，乐视影业未来两年的发展，可能比任何时候都需要98亿交易方案中的“输血”计划。

在乐视网支付现金和发行股份购买乐视影业的方案中，前者计划募集50亿元配套资金，其中约30亿元用于支付本次交易的现金对价，约7亿元用于补充乐视网流动资金，10亿元用于乐视影业投拍电影和生态自制剧，3亿元用于乐视影业IP库建设。

换一个方式说可能更清晰：通过交易方案的安排，乐视网未动用任何自有现金，除了置入乐视影业资产外，还能从外部投资者手中筹到约20亿元现金，其中7亿元将用于补充现金流，剩余13亿元将用于支持乐视影业发展。

13亿中，10亿用于投拍计划在2016年开机的一部作品和2017年开机的5部作品。

从影片制作成本和乐视影业投资比例来看，上述几部电影将是乐视影业未来两年的主力作品。

其中，《三国之最后的勇士》总制作成本3亿元，乐视影业投资比例50%；《未来未来》总制作成本3.3亿元，乐视影业投资比例30%；电影《刺局》总制作成本2.2亿元，乐视影业投资比例100%；电影《妖客》总制作成本1.2亿元，乐视影业投资比例100%；生态自制剧《刺局》总制作成本1.2亿元，乐视影业投资比例100%；生态自制剧《妖客》总制作成本1.2亿元，乐视影业投资比例100%。

上述6部作品的原定开机时间都在2016年10月至2017年版上半年。如今在交易案年内无法完成，明年完成时间尚无明确时间表的情况下，能否按原计划开机拍摄成疑。

13亿中的剩余3亿元，用于乐视影业IP库建设。

具体项目涉及2016年、2017年相关文学版权引进、音乐作品影视改编权引进、漫画版权引进。

这些IP购置项目，尤其是原本发生在2016年的IP购置项目，在募集资金无法到位的情况下，乐视影业将如何解决？自有资金是否足够支撑？

在原预案中，乐视影业2016年的业绩承诺是净利润不低于5.2亿元。但这一目标的实现遭到不少质疑，原因是被寄予厚望的《爵迹》票房不尽如人意。

票房快速增长不能和利润快速增长划等号

“2016 年国内电影市场发展显著低于预期，第三季度国内票房出现同比下滑。在平缓的行业背景下，乐视影业电影票房仍维持了快速增长，”乐视网11月7日在公告中称。

然而，“票房仍维持了快速增长”并不能和收入或者利润快速增长划等号。

因为在一些乐视影业参与的影片中，乐视影业仅担任协助推广，或者只是投资比重相对较小的投资方之一，最终分享的票房分成有限。

当然，如今，乐视影业2016年能否实现5.2亿元的净利润，已没有前几个月那么重要，因为随着乐视影业确定年内无法注入，业绩承诺期已被更改为2017年、2018年、2019年。

但在几个月前，市场曾热烈地讨论着《爵迹》对于乐视影业产生的影响。

2016年，乐视影业参与的电影主要有13部，包括《熊出没之熊心归来》、《高跟鞋先生》、《谁在我上铺的兄弟》、《超脑48小时》、《赏金猎人》、《冈仁波齐》、《皮绳上的魂》、《二十八岁未成年》、《盗墓笔记》、《爵迹》、《时空行者》、《机械师2》、《长城》。

刨除乐视影业仅担任协助推广的《超脑48小时》和《机械师2》，上述已上映的电影中，6部票房过亿。

其中，票房最高的《盗墓笔记》2016年8月5日上映，最终票房10亿。不过，该片的出品方（投资方）除了乐视影业，还有上海电影（集团）有限公司、南派泛娱有限公司等6家公司。

乐视影业作为主要投资方的《爵迹》2016年9月30日上映，票房最终仅3.83亿。除了乐视影业外，该片还有10家联合出品方。

对于这一“意外”，乐视影业CEO张昭11月初接受媒体采访时称：“我们也在检讨说这个影片能不能在影院市场做得更好。最开始是想以技术的吸引力去拉动更大范围的观众，但事实证明，对这个感兴趣的观众还是一些青少年，这种靠视觉、靠技术拉动的影片，年轻观众对他们的反应更直接一些。”

票房不佳之余，《爵迹》口碑也如《小时代》系列一样低至谷底，只不过口碑的槽点除了郭敬明IP电影中一贯的剧情和演员演技，这回还多了个特效。

有意思的是，针对特效被吐槽一事，曾有媒体10月初援引知情人士消息报道，《爵迹》的一家主要出品方由于受到本度财务方面的压力，在明知道特效制作周期过紧，影片完成度不足的现状情况下，依然要求电影在国庆档必须上档。

报道虽未明确这家出品方的身份，但考虑到乐视影业并入乐视网案中背负着业绩承诺，很难不让人联想到这个“主要出品方”可能就是乐视影业。

《爵迹》之所以被乐视影业寄予厚望，是因为郭敬明《小时代》系列总票房高达17.93亿，其中，仅《小时代4》、《小时代3》就分别在2015年、2014年给乐视影业带来2.4亿元、1.9亿元营收。

《爵迹》之后，《长城》是今年最后一部乐视影业参与的、最有可能取得超高票房的电影。

《长城》据称制作成本1.5亿美元的影片，由张艺谋执导，预计在今年12月16日上映，投资方包括传奇影业、环球影业、中影、乐视影业。

不过，乐视网5月预案中披露的资料显示，乐视影业截至2015年底与《长城》有关的预付款仅为1.2亿元——实际投资规模可能只占1.5亿美元制作成本的10%。

由于投资比例较小，乐视影业从《长城》上获得的收入可能比较有限——除非影片最终取得超高票房成绩。

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