增发100亿 股东退出需50年 神州专车财报遭质疑

“神州专车说自己订单持续上涨，但为什么我打神州总是没人接单？”这则日前发布在知乎上的帖子并没有引起很多人关注，但是，猎鹰创投合伙人李圆峰对该帖的作答却引出了一系列背后的问题。

在李圆峰看来，神州专车运营主体神州优车（838006.OC）的财报中称其订单持续上涨，但与油费、单均折扣率变化趋势等均无法匹配。第三方监测数亦显示，神州专车日活用户已经跌回一年半之前其专车刚刚起步时期，由此引发针对神州优车财报相关数据的质疑。

与此同时，资本市场关于神州一直争议不断，新三板估值虚高，陆正耀股票抵押价仅为股价的1/10。就连神州一直引以为傲的“政策合规”恐也有“皇帝新衣”之嫌，事实上，北京上海等近日出台的网约车细则对神州的影响或许远远大于滴滴和易到。

在这样的背景下，面对手握数十亿美金并获得数家巨头支持的滴滴、以及背靠乐视控股的易到，身不由己的神州似乎已经陷入了一场并无胜算的消耗战中。神州优车近日宣布拟募资100亿元人民币用于发展汽车电商，事实上，类似业务神州租车此前已运营多年，但持续亏损，增发100亿更像是新一轮的圈钱行为，股东退出遥遥无期。

神州订单量遭质疑 增长还是下降？

今年8月，神州优车公布的上半年财报显示，神州专车今年上半年单量相比去年下半年增长了近40% (去年下半年总单量4012万单，今年上半年5534万单)。但第三方监测机构TrustData本月发布的一份报告结论是，今年4月以来神州订单、日活下降了4成。

那么神州订单到底是增长还是下降呢？衡量订单趋势最靠谱的指标是油费，因为油费不容易受到运营策略的影响，最能客观的反应订单趋势：单量增长了，需要消耗更多的油费；单量下跌了，消耗的油费自然会下降。猎鹰创投合伙人李圆峰在知乎上以个人身份对神州近期财报中的油费提出了疑问。他认为，神州上半年财报中体现的油费下降是不合常理的。

神州财报及其上市申请材料显示，2015年上半年，神州每订单平均消耗油费14.82元，2015年下半年每订单平均消耗油费14.49，而2016年上半年，平均每单消耗油费骤降到10.90元，下降幅度高达40%。

李圆峰认为，在中国过去一段时间油价并无变化的情况下，如果神州订单量没有下降，那只有两种情况会出现这种结果。一种是神州车辆数增加，城市分布密度提高，派单距离减少，进而导致空驶减少。但他否定了这一可能，“从观感来看今年上半年神州的车辆数并没有增加，相反财报显示司机数是减少的，员工人数从年初的42,288减少到年中的35,812。”

油费下降的还有一种原因是说神州上半年订单的长短单发生变化，平均里程降低，短单增多，导致行驶里程减少。他认为，根据神州自身数据，上半年平均客单价是76-78元，和去年下半年的80元相比并没有减少，而且比去年上半年60左右的客单价还增加了30%以上。而神州每公里的价格在过去一年也并没有明显剧烈的变化，所以平均里程事实并没有下降。显然，单均里程这一理由说不通。

按照李圆峰的计算，神州每单的油耗应该在14.8元左右，这也与神州去年上半年14.82元和去年下半年14.49元的单均油费相符。事实上，如果用每单14.8元油耗反推单量，其结论与Trust Data监测到的趋势是相符的。

单均成本已无下降空间 Q3盈利靠不靠谱？

根据半年报，神州优车上半年净利润亏损23.71亿元，同比下降73.93%，基本每股亏损3.6元，被坊间称为新一任“亏损王”。神州优车董事长陆正耀曾表示，如果除去此前“充100返100”造成的亏损，公司实际上在2016年3月已经实现盈利，预计到今年第三季度将会全面盈利。

这同样也遭到了李圆峰的质疑。“至少神州在4月份推出大规模100%充返活动，为什么单均成本不升反降呢？”李圆峰在知乎帖中称，神州给投资人展示过两张曲线图：一张是订单不断增长的曲线；另一张是单均收入不断提升，单均成本不断下降，逐渐靠近盈利的曲线。

根据TrustData监测的数据以及神州披露的油费数据发现，订单量在今年上半年并没有增长，而且每次在充返活动结束后，DAU和订单量反而出现下滑。而单均油价骤降的背后意味着神州有可能通过虚报单量降低了单均成本。此外，折扣率的变化和充返活动不符，这不得不导致外界对神州单均净收入的真实性、准确性画上了问号。

有业内人士指出，神州专车的单均成本几乎已经没有下降空间。他为神州算了一笔帐，一个月一辆车租金6000，司机工资加提成加五险8000，油费3000，保养保险500，成本至少要1.8万。这即意味着每天需要每个司机做到720元的流水才能达到盈亏平衡线，也就相当于每个司机一天要最少完成13个订单（以客单价50-60计算）。

根据神州专车司机的反馈，一辆神州专车可以配两个司机双班倒，提升单车利用率，从而摊低成本。目前，北京神州优车司机每月工作25天，每天工作约14小时，这几乎已经司机能创造单量的极限。在这样满负荷拉单，利用率已经最大化的情况下，神州优车也仅能做到营收平衡，无法实现盈利。

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