联通与BATJ 联姻的热闹与门道

8月17日讯，昨天，央企中国联通混改方案公布，吹皱一池春水。

其实，早在 2014 年中石化就打响了央企混改第一枪。不过，与中石化混改相比，这次的联通混改才称得上真正的突破，是一次里程碑式的进步，是一次重要的思想解放。

且听我道出其中原委。

想当初，2013 年十八届三中全会公布全面深化改革方案，引爆全球对中国“改革红利”的关注。其中，“混合所有制改革”作为国企改革的爆破点，更令市场激动和震颤。

不过，深水区的国企改革注定是充满波折与挑战。

2014 年 7 月 15 日笔者应邀参加李克强总理经济形势座谈会，与总理有过一段有关混合所有制的问答。

我在会上说，“混合所有制改革非常有必要，但现在，很多民营企业对混合所有制还存有顾虑。”

“什么顾虑?”李克强马上问。

我回答：“主要有三个方面。一是政府拿出什么东西来混合?二是民营资本能占多大比例?三是混合‘联姻’后会不会受到干预?”

两个月后，2014 年 9 月，中石化打响了混改第一枪。

• 25 家境内外投资者以现金共计 1070 亿元认购中石化销售公司 29.99% 的股权
• 混改后，中国石化持有销售公司 70.01% 的股权

这第一枪打响之后，国企混改陷入长达三年的沉寂。究其原因，用我上述三个标准可以衡量：

• 中石化只是拿“销售公司”做混改，而未触及整个公司层面
• 混改后，中石化在销售公司持股比例依然高达 70%，一股独大
• 这样的股权结构，很难带来“去行政化”的突破

“民企首富园丁”、金融大佬蔡洪平曾经直言：在现代资本市场，保持 50% 以上的持股比例是低效率的选择。蔡洪平说：

改革开放 30 多年，最大的浪费就是疏忽国有企业控股成本。中国应改变绝对控股的概念，西方是没有这个概念的。全世界的控股不是靠控股比例实现的。在中国，这个比例可以降到 29.9%，以促混合所有制经济发展。在中国，这个比例第一步可以降到 50%，下一步可以降到 29.9%。这样可以拿出 20 万亿元的资金，解决社保体系问题。

以阿里巴巴为例，马云以只有7%的持股比例就控制了市值高达 3000 亿美元的企业，并且自身也成为亚洲首富。这样的资本控制力，才是有效率的控制。

作为对十八届三中全会的细化与落实，2015 年 8 月中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》。

• 主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，积极引入其他国有资本或各类非国有资本，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股;
• 主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股;
• 要切实落实和维护董事会依法行使重大决策、选人用人、薪酬分配等权利，保障经理层经营自主权，法无授权任何政府部门和机构不得干预;
• 推行职业经理人制度，畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道，董事会按市场化方式选聘和管理职业经理人;
• 以管资本为主改革国有资本授权经营体制。通过股权运作、价值管理、有序进退，促进国有资本合理流动，实现保值增值。

这一指导意见的突破在于：

• 不再强调国有股的“绝对控股”，可以参股、相对控股
• 强调“去行政化”，赋权董事会
• 强调管理团队市场化、职业经理人制度
• 强调国有资本的目标不是“控制”而是“价值管理”，为了最大化价值，该增持增持该减持减持

搞清楚上述逻辑，中国联通混改的看点就出来了：

• 中国联通集团持有A股的股份将由现在的 62.7%下降至 36.7%，新引入的战略投资者的持股将上升到 35.2%，员工持股激励占 2.7%。新投资者与员工持股之和为 37.9%，超越了联通集团;
• 腾讯、阿里、百度、京东BATJ四大巨头及苏宁、滴滴等都出现联通混改投资者名单。BATJ的积极参与，既表明互联网巨头对电信领域渗透的向往，也显现联通与互联网融合的渴望;
• 新引入的民营投资者在董事会占有 3 个席位;国有资本背景的董事席位为 3 个，公司管理层董事席位减少至 2 人。管理层与民营股东代表占据董事会绝对多数。

所以，此次联通混改是一次里程碑式的进步，是一次重要的思想解放。再回到开头提出的三个标准：

• 混改的对象是中国联通的主体部份
• 股权结构出现突破，民企持股超过国有股
• 董事会有望成为市场化的决策主体
• 董事会市场化与管理层持股结合，有望推动管理职业化

改革红利为何花落联通?

• 中国联通已成为国内三大运营商中业绩最差的一个，与中移动差距逐渐拉大，急需混改进行自救

这再次体现了那句话：改革是中国经济最大的红利。

坚冰已经打破，未来令人期待。联通的突破性混改，有望实现国有资本、员工、民营资本的多赢，国有资本也可长袖善舞，实现价值管理。

多年来，新加坡淡马锡是中国国企改革考察最多的对象。1974-2014 的 40 年间，淡马锡年均股东总回报率高达 16%。概而言之，淡马锡的成功之道在于：

• 投资对象遍布全世界，也投了阿里巴巴
• 灵活设定在投资对象的持股比例，可进可退
• 董事会和管理层的高度职业化、市场化

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