先天下之忧而忧！美元多头大捷会不会是“大劫”？

眼下金融市场最为热门的话题无疑仍旧是美联储12月会否开启近10年的首次加息进程。而伴随着加息日期临近，美元正形成一股大牛之势，11月中旬的法国版911事件虽然对金融市场影响短暂，但对美元多头而言无疑是“锦上添花”，帮助美元指数升至七个月来高位99.75，攻破百点大关指日可待。美元指数最近一年兑G10国家货币全线上扬。

但需要警惕的是，美元较大周期行情都伴随着金融市场大规模动荡，而近两次美元明显的大涨周期则分别导致了之后的拉美债务危机和亚洲金融危机。近来不少分析人士预言，新兴市场经济体将首当其冲，成为美元大牛下的最大受害者。而周二(11月17日)大宗商品市场的“惨况”更加充分说明了这一点！金银、铜、原油和铁矿石全部沦陷。彭博大宗商品指数下跌0.9%，今年以来累计下跌21.7%，美联储加息可能性与中国需求放缓打击大宗商品市场。

【美联储早已紧缩？10月会议纪要会怎么说？】

12月加息似乎已经成了市场的共识。在《华尔街日报》的最新调查中，有92%的经济学家预计美联储将于12月加息，结束长达八年的零利率政策。但事实上，这些预测者心心念念的货币紧缩，其实早在一年前就开始了。芝加哥大学教授Cynthia Wu和 Fan Dora Xia建立了美联储“影子利率”的模型。尽管联邦基金利率自2008年11月以来就一直保持在近零水平，但影子利率却远低于该水平。

如果把加息作为紧缩政策的开始，这么想固然也没错。但如果根据影子利率，到了12月，紧缩政策实际已经进行了19个月！再考虑到目前的美股实际已处于高估状态，以及上市公司为了回购股票积累了巨额债务，如今的牛市面对加息可能会更为脆弱。

前几次美联储美联储的紧缩周期中(1986-1989、1994-2000、2004-2006)，平均加息幅度为388个基点。但按照影子利率计算，此轮加息已经完成了平均加息幅度的58%。如果美联储按照现有的计划加息，那么到2017年底联邦基金利率将升至2.6%(美联储预期中位数)，届时含影子利率的实际加息幅度将高达559个基点，远超前三个紧缩周期的均值水平。

北京时间周四(11月19日)凌晨03:00，投资者密切关注美联储公布的10月27日-28日会议纪要。当日决议公布后，市场认为决议异常鹰派，保留了12月加息的可能性，并看淡了海外经济放缓对美国经济的影响，而本次纪要又是如何，投资者拭目以待。

1、关于12月的解释

美联储决策者在10月会议之后的声明中加入一行，表示将在“下一次会议上”评估是否适宜上调利率。提及12月是一个值得注意的变化，之前美联储是避免给出日期指引的。会议纪要可能为加入这一细节提供解释，并可能明示官员们希望启动2006年以来的首次加息，除非经济出现意料之外的恶化而阻止采取行动。

主席耶伦(Janet Yellen)在11月4日告诉国会，12月加息存在现实可能性。旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)曾提供了更多内情。他在11月7日告诉记者，美联储之所以加入这句话，是为了对抗市场认为“12月已不在桌面上”，把投资者拉回到与决策者展望一致的状态，即12月仍有可能。

美国联邦基金期货交易员似乎已经心领神会，下图显示对于12月15-16日会议加息的预期显著回升，特别是在10月强劲非农就业报告之后，这一几率一度回升至70%高位水平。

2、美联储的沟通手段

需要关注他们关于首次加息之后如何沟通加息步伐的讨论。一旦实施了首次加息，这就会成为争论的焦点，而美联储官员已经反复强调将采取渐进的方式。同样他们可能不愿重复在2004-2006年的紧缩周期中、可以预见的步调，当时是每次会议加息25个基点。他们可能澄清，如何才能做到看数据行事，而又不致于因为预料之外的行动而引发不必要的市场动荡。

美联储可能会避免阶梯式加息步伐：

3. 全球风险

10月会议以来美联储官员的讲话表明，决策者仍然对全球风险感到放心，对于即将出炉的美国国内数据也感到乐观。下图显示，彭博在11月6-12日调查的经济学家对于12月加息也有了共识。

不同月份调查中经济学家预期的变化：

4. 退出机制

美联储需要在某个时刻表明如何缩减其资产负债表。之前为应对2007-2009年金融危机，美联储实施的QE导致资产负债表膨胀至逾4.5万亿美元。

【美元距百点大关只差毫厘，谁在背后默默掉眼泪？】

过去18个月里，经贸易加权的美元指数累计上涨近19%，为创纪录最快涨速，目前来到了2003年以来最高121.50。而伴随着美联储加息预期的增加，未经加权的美元指数也接近100大关，逼近12年新高。今年3月中旬，美元指数曾短暂站上100关口上方，就在昨日，美元指数攀升至99.75，离百点大关仅剩最后25点的冲刺距离。

知名财经博客Zerohedge撰文表示，美元走强对美国企业利润而言并不是什么好消息。还记得美联储副主席费希尔(Stan Fischer)近期提到过，美元汇率飙升的最坏影响暂时还未到来，其多数影响将在第一年之后显现。因此，我们只不过刚刚进入了强势美元对美国经济影响的最锐利那头，之后可能不好过。

正如BlondeMoney的Helen Thomas近期所述，费希尔近期在《汇率变化对产出和通胀的传导机制》中指出，如果美元升值10%，美联储内部员工所创建的模型表明，净出口对GDP的直接影响很大，三年之后GDP将低于基线水准逾1.5%。此外，这一影响将非常缓慢地实质化，对GDP超过一半的负面影响将在逾一年时间内体现出来。

下图显示，美元升值10%对美国净出口的预估影响。可以发现，强势美元将重创出口。但需要注意的是，大部分影响将在第一年之后显现。美联储还敢加息吗？

费希尔在文章末尾是这样予以总结的——美元升值和海外经济疲弱已经造成相当大的冲击，尽管其对某些严重依赖国际贸易的经济领域产生很大影响，但美国经济似乎较好地经受住了考验。因加息较预期推迟了一年多，货币政策在取得这些成就方面发挥了关键作用。

费希尔的总结无疑是在告诉我们，美联储官员认为他们已经足够鸽派，因为他们已经推迟了首次加息时间，即便目前加息仍是指日可待。但Zerohedge撰文认为，这一货币政策太过疯狂，他们将在事情发生后才告诉你已经宽松过! !

那么，谁是美元牛市背后的最大受害者？德意志银行(Deutsche Bank)给出了一些看法，该行分析师认为，强势美元、油价再度大幅下挫以及全球经济增长和投资支出较上一周期放缓将在很长一段时间内对标普500指数成分股中的许多大宗商品和工业资本货物生产商带来冲击。

正是由于受到这些因素影响，我们自去年以来减持能源、材料和工业股，预计这些行业在2015年、2016年甚至更长时间内将表现不佳。除非股价下滑至较有吸引力的入场价格，否则我们维持这一观点不变。

我们仍对许多标普工业股每股盈利增长的风险表示担忧，这些公司的海外利润因美元走强而提高。这其中包括大多数技术、工业、消费必需品、许多医疗和非必需消费品类股。在我们可以观察到美元对美联储加息的初始反应之前，这一风险仍难以忽视或量化。当前汇率下，强势美元对这些行业的拖累料将在2016年第二季度告一段落。

CEO们并未忽视这一现实。据FactSet报道，迄今为止，23家公司中有18家指出“强势美元”对收入产生负面影响。

记住，危机通常只会缓慢开始，之后突然爆发，而股市总是最后一个做出反应。如下图所示，2011年以来的信贷周期图表与2006-2009年颇为相似，照此看，美股恐难逃劫数。

【大宗商品遍地哀嚎，没有最惨只有更惨！】

美元隔夜走强至接近12年新高，再度接近100大关。美国10月CPI在连跌两个月之后重获上涨，达到市场预期0.2%，缓解了强美元和低油价带来的通胀压力，美联储12月加息预期有望进一步强化。而在这背后，大宗商品市场仍在默默掉眼泪！黄金、白银、铜、原油、铁矿石全部沦陷。彭博大宗商品指数下跌0.9%，今年以来累计下跌21.7%，美联储加息可能性与中国需求放缓打击大宗商品市场。

彭博大宗商品指数：

周二(11月17日)衡量全球商品航运市场费用的波罗的海干散货指数(BDI)跌至纪录低点550，基本上已经失去希望！要知道，往年这个时候，BDI指数可是从未跌过！大宗商品崩盘的背后，是新兴国家经济极度不景气的缩影；同时，美联储即将加息的预期已经使得美元迎来了新一轮牛市行情，而以美元计价的大宗商品价格必然会受到极大冲击。

油价自8月以来首次跌至40美元/桶附近，美油创下8月26日来最低收盘位40.67美元/桶，对冲基金对于原油纷纷转持更悲观看法。黄金期货跌至五年来低点1068.60美元/盎司，过去15个交易日就有14日在下跌；在创下有史以来最长连跌纪录之后，银价周二再度下挫，跌至两个月低点14.20美元/盎司；分析人士预计金属市场未来还要经历阵痛。

铜跌至六年新低，投资者加大看空力度，因预期全球供应过剩并且中国需求放缓。铜价今年以来已经下跌了25%。铁矿石价格大跌4.5%，创逾四个月新低。Metal Bulletin数据显示，八周后交割的青岛港62%品位铁矿石价格下跌2.16美元，或4.5%，至每吨45.58美元，创下7月8日以来新低。

Wells Capital Management首席投资策略师Jim Paulsen表示，金属市场最近的疲软源于美联储加息可能性预期的迅速转变，这直接影响了竞争性回报。利率升高也加大了经济增速放缓和美元升值的可能性，这对大宗商品是利空。现在全球增长局面已经很疲软，这会放大利空效应。

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