变与不变是角度 实力之实是核心

每至年末这个最重要的时间节点，公募基金市场上最关注的事情之一就是各个公司所管理的资产规模排名。

2017年末，这个排名发生了一点变化，即鉴于某大类基金不再进入规模排名的范畴，原先市场所熟悉的基金公司之间的站位状态便有所调整。从定性研究的角度来看，这个调整仅仅只是“面”上的一些数据计算，相关基金公司的内涵，依然值得咀嚼。

天弘基金管理公司就是此次资产规模位置排名变化较大的公司之一，很有代表性。但是，它变了吗？它到底有没有变？如何科学合理地看待该公司？对于变与不变，到底应该如何看待？

变，只是观察的角度而已

做基金公司评价，内容很丰富，最常见的是从业绩和规模这两个最常规、最通俗、最简单、最容易的角度。以业绩为例，有滚动的数据、特定时点的数据、特定区段的数据这三大类，在2017年末这是特定的时间节点上，大家所看到的就是特定时点的数据，其中最为大家津津乐道的就是年度业绩排名。

在规模数据方面，资产总规模数据是市场最常见的。其实，除了特定时点上的资产总规模、份额总规模这些数据之外，根据产品的特征，我们还可以做出很多种类的、更具专业研究需求的规模排名，例如，根据运作方式的不同，可以有开放式基金、封闭式基金的上述两项统计，其中，在对于后者，还可以按照封闭期限的不同进行细分。

还有，按照国家的法定的基金分类标准，我们可以有不同类型名目下的两项规模数据排名，其中，由于货币市场基金的净值等于面值，就仅有资产总值这一项排名；另外，根据实战研究的需要，在国家法定分类的基础上，各研究机构等还有自己的细分，因此，相关的排名也有很多。上述这些林林总总非常多名目下的规模排名，由于专业性偏重，通常披露的不多。

按照监管的最新要求，从2017年末开始，公募基金不再公布包括有货币市场基金数据在内的规模排名，只公布非货基的规模排名，其实就是把以往的一项内部评价与研究数据进行了替代前者的披露；并且，“管理规模并不是评价投资管理能力的关键评价指标，为深入贯彻十九大精神，引导公募基金在多层次资本市场体系中更为全面、主动地发挥机构投资者功能，牢牢把握金融服务实体经济的主线，基金评价机构应进一步弱化对公司管理规模的关注，不再公布包含货币市场基金规模的排名数据，转而建立更为科学、全面、合理的基金管理公司评价指标体系，引导投资者及相关方更为理性、客观的看待规模排名，突出长期投资、价值投资对于财富增长的重要作用。”

上述变化的出现，监管层的良苦用心在于督促“行业及市场勠力同心，共同促进公募基金健康发展：一是基金管理人应不断提升以主动投资管理能力为基础的核心竞争力，根据自身风控能力合理发展货币市场基金，大力发展权益类基金，为广大投资者创造长期良好的收益，为我国实体经济的健康发展贡献力量；同时不再通过各类渠道宣传货币市场基金规模排名及收益率。二是基金管理公司股东应设计更为科学合理的绩效考核体系，逐步弱化规模排名在考核体系中的作用。”

因此，所谓的变，只是市场以往眼熟的一个公开披露数据被另外一个更合理、更科学、更有深刻影响力的数据替代了而已，相关的各家基金公司今后的业务发展，将会遵照新的要求，不忘初心，力争做好更多的主动型权益类专业化资产管理服务，为投资者创造出更多更稳健的收益。

不变，是公司的核心竞争力

市场还是那个市场，公司还是那些公司，天弘还是那个天弘。相信很多人都看过这样的鸡汤文，大意是：不要躺在以往的成功里，要继续奋斗。其实，在现实生活中、在当前的市场竞争格局里；每一个有上进心的人和公司，又何尝不是如此呢？天弘也一直是这样的。此次市场规模排名要求的变动，对于天弘来说其实是一个利好，是一个非常难得的机会，它将在促进天弘不断发展的同时，让投资者能够更加清晰的看透这家公司。

（一）与货基相关的软硬件支持，奠定了天弘持续发展的基础

三年前，曾经是基金市场蜂拥而起发展互联网金融、互联网基金的高潮时，我在调研一家中型基金公司并与该公司总经理交谈的时候，问及他们为什么不积极投身其中？

该总经理的回答让我记忆深刻：不是我们不搞，是搞不了，在与某某公司（BAT之一）合作测试的时候，他们的流量一导进来，我们就死机了，重启，又死机，我们计算机硬件服务器等根本就不在一个量级上，我们的客户简单累计只有几十万，这其中还不包括重复的，人家的客户，都是以亿为单位的，差距太大，如果我们更新设备，提高配置标准，向他们看齐，成本太高，实在无法承受，并且人力资源一时也跟不上，另外，性价比也不一定合算，所以，董事会也不支持。

天弘余额宝的客户数量早已超过了3亿，并且，这些客户都是相对其它类型基金而言具有更高流动性特征的，因为余额宝里的资金性质主要就是老百姓日常的流动性储备，作为该基金的后台营运支持，尤其是在节假日以及“双11”，客户实时在线并发量是非常巨大的，这就对网络的速度、计算机的数据处理速度等提出了非常高的要求。从过往的情况来看，他们都平安地渡过了市场的每一次考验。

随着互联网技术的发展，大数据观念已经深入到了各行各业，大数据的数据量大、维度多、数据完备及时性强等特点，使得它从收集开始，到存储和处理，再到应用，都与过去的数据方法有很大的不同，因此，使用好大数据也需要在技术和工程上采用与过去不同的方法。在这个方面，天弘的基础应该领先于当前市场上的很多公司。

在中国，从证券市场到基金市场，其发展一直是在伴随着计算机技术的突飞猛进而进行的，因此，相对于其它各行各业，这里的大数据是最为丰富的。接下来，就是以此为基础的神经网络、人工智能、 学习了。大数据挖掘的需求加速了机器智能技术的成熟，大数据与机器智能相伴而生，催生了智能化时代。解决智能问题，就是将问题转化为消除不确定性的问题，大数据则是解决不确定性问题的良药。

作为公募行业资产管理规模最大、客户数最多的公司，天弘在数据采集方面有着独特的优势，该公司更率先成立了行业领先的大数据中心，余额宝上线至今，其大数据中心储存的核心交易数据已超过399TB。他们还专门设立了智能投资部，通过大数据、人工智能等前沿科技的研究，助力投资，利用更广泛的数据源，更直接、更 地渗透到各行业大数据体系，并将智能投研应用到资产配置等领域中。根据业务的需要，他们明确区分了“智能投顾”和“智能投研”，其中后者针对公司内部的研究和投资，是公司在资产管理中投研手段的全面升级。这一切，将为该公司持续发展奠定坚实基础。

（二）超前的眼光，快速的布局，为今后的发展提供了事半功倍的保证

市场中的有些事情，看似孤立的、散杂的，但是，若在事后找到了能够把它们联系在一起的那根红丝线，一切就会立刻恍然大悟：啊！原来如此。

事件一

2013年初，新修订后的《中华人民共和国证券投资基金法》发布，2013年6月1日起施行。作为《基金法》最重要的配套法规，中国证监会2014年7月11日发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，8月8日起施行。《办法》的第三十条第四项是：基金合同和基金招募说明书应当按照下列规定载明基金的类别：百分之八十以上的基金资产投资于其它基金份额的，为基金中基金。

事件二

在剔除了分级基金之后，从2014年到2017年，指数型基金在过往这四个年份里的发行数量分别是13只、65只、46只、65只。其中，在2015年发行的65只指数型基金里，天弘一家就发行了19只，几乎是全市场当年发行量的三分之一。这曾经是当时轰动一时的新闻事件，也给市场带来了很多疑问：天弘想干什么？

事件三

千呼万唤始出来。2017年9月份，首批FOF开始发行，并在10月份、11月份陆续成立。首批共6只产品，合计成立规模为166.36亿元。在FOF开始进入市场视线的时候，相关的讨论也开始增多，其中就不乏内部FOF、外部FOF的争议。在很多基金公司里，很多FOF经理偏好内部FOF的一个适当的理由，就在于他们预期未来若管理外部FOF时，对于标的基金公司的调研的或将会有很大难度，尤其是在调研主动管理型产品的时候。

而如果拟配置标的基金是指数型基金的话，鉴于指数型基金所特有的一系列被动型特征，对于相关产品的把握就会相对容易很多，因此，指数型基金未来必定会成为很多外部FOF的首选配置对象。此为一。FOF若通过指数型基金来实现对于基础市场行情的有效跟踪，就需要相关的指数型基金具有方方面面鲜明的特性，即那些指数型基金即要有传统的宽基指数，也要有与时俱进的行业指基、主题指数等。此为二。

至此，历时五个年头，把上述三件看似毫不相关的事情联系在一起，其中的那根红丝线，就是天弘早在2015年度的超前眼光、快速布局，先知先觉地撒下了19颗丰富多样的指数型基金种子。参看附表1，这些基金作为良好的FOF资产配置标的，已经在市场上生根发芽、茁壮成长了。同时，这19只指数型基金以其各自鲜明的特色，也非常适合成为广大普通投资者的灵活配置选择，并且，这些指基都有A、C两种份额。

参看附表1，那19只指数型基金在2017年度里的净值表现各有千秋，既有多只基金的年度净值增长率在30%左右，也有4只基金的年度净值下降。这些指数型基金有这样的净值表现，一方面折射出了去年基础市场行情有着极为复杂的结构性特征，另一方面也有可能预示着未来的机构性机会，因为既没有永远下跌的市场，也没有永远上涨的市场。

（三）主动权益类基金稳步发展，较好地显现出了天弘的专业化资产管理能力

遵照监管部门的希望，公募基金管理人应不断提升以主动投资管理能力为基础的核心竞争力。而提升核心竞争力，一个很重要的落脚点就在于股票型基金，因为这是潜在收益能力最高的一个类别。自2015年8月8日新规实施之后，业内普遍超级谨慎地对待股票基金的发行，截至2017年末，有关统计数据如下：

（1）2016年，21家公司发行了30只股票基金，占同期新基金的比重为2.5%。

（2）2017年，34家公司发行了64只股票基金，占同期新基金的比重为6.33%。

2017年，天弘发行了一只股票型基金，属于敢于发行股票型基金的较少数基金公司之一。发行股票型基金，在一定程度上表明了相关基金公司对于自身主动权益管理能力的自信。对于这种自信及其相关基金的绩效表现，我们可以从以下两个方面看到一些较好的现象：

股票基金：初期运作情况相对较好

天弘文化新兴产业股票基金是该公司旗下唯一的一只股票型基金，成立于2017年8月7日，至2017年末，该基金仍处于基金合同所准许的建仓期内。在此期间，该基金的净值仅有不足1个百分点净值损失，为0.94%。这样的业绩到底如何？我们可以一个数据的对比来说明：

2017年，中证休闲娱乐指数累积下跌17.96%，天弘文化新兴产业股票基金与该指数在可投资标的上有较大的交集，由此可以看出天弘文化新兴产业股票基金在成立之初所遭遇的基础市场环境有多么的不利，但是，凭借着该公司自身较好的专业化资产管理能力，该基金仅有微弱的净值损失，这已经是相对较好的绩效表现了。

混合基金：2017年度净值表现全部为正收益

参看图2，天弘旗下基金的混合基金在2017年度全部取得了正收益，年平均净值增长率为8.37%。这样的绩效表现到底如何？我们参考以下这两组数据即可以有合适的答案：

第一，2017年度，股票市场仅有22%的股票价格上涨，有高达78%的股票价格下跌。在如此恶劣的基础市场大背景之下，主动偏股基金里有89%的产品取得了正收益，仅有268只、占比为11%基金净值亏损。相比之下，天弘的混合基金全部取得了正收益，这在一定程度表明了该公司整体主动权益管理能力还是比较好的。

第二，在主动偏股基金里，相关的统计数据还显示，年度净值增长率在10%以内的基金有1137只，占比为45.75%；年度净值增长率介于10%-20%之间的基金有553只，占比为22.25%；年度净值在20%-30%的基金有302只，占比为12.15%。这样的肥尾分布特征，十分符合统计学的一般性规律。参看附表2，天弘旗下混合基金2017年度的绩效表现基本上与上述肥尾情况相符，即：年度净值增长率高于20%的有1只，介于10%至20%之间的有3只，其它的都在10%以内。

一般来说，大家做投资，都希望有高收益，但这种情况总体来看，概率不高。另外，投资基金是一种相对长期的行为，投资者如果认可一家公司某个方面的专业化资产管理能力，就应该相对长期地持有该公司旗下的一些基金。以天弘为例，大家就可以对其多多关注。

附表1：天弘2015年发行的19只指数型基金及他们在2017年度的净值表现

附表2；天弘旗下主动权益类基金在2017年度的净值表现

数据来源：天弘

数据截止日期：2017年12月31日

数据整理：王群航

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