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《中国经济周刊》记者 刘永刚 | 北京报道
6月23日晚，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威撰写的《乐视网分析报告》出炉，质疑乐视烧钱模式不可持续。
6月24日收盘，乐视网(300104.SZ)涨3.52%，收56.21元。
一边是曾捅破“蓝田泡沫”的著名教授，另一边是刚和“友商”小米结束“口水战”的创业板“神股”乐视网，双方的联系皆因刘姝威教授过去的经历而备受投资者瞩目。
投资者关注的是，刘姝威会盯上乐视网的哪些问题？乐视网会不会成为又一个“蓝田”。
为何盯上乐视网？
股市暴涨，国内上市公司的大股东、高管陆续减持，产业资本趁机套现数千亿元，逃离A股“围城”。其中，乐视网创始人贾跃亭减持25亿元，成为高管减持的关注点。
受访分析师认为，刘姝威之所以在此时质疑乐视的高管减持，是因为目前在A股正牛气冲天之时，国内上市公司的大股东、高管陆续减持，有媒体称之为“集体逃离A股”。根据Wind资讯数据显示，截至6月17日，2015年以来1234家上市公司发布了重要股东或高管减持公告，累计减持市值高达4771亿元。综合乐视减持公告，半年内乐视网高管合计减持股份5892万股，减持市值36.8亿元，有望与万邦达(300055.SZ)争夺今年上半年度“减持王”。
在这样的背景下，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威6月17日发表《严格控制上市公司实际控制人减持套现》的博文，文章将乐视网实际控制人贾跃亭作为重点关注对象。
刘姝威称，贾跃亭三天内两次套现合计25亿元是有问题的。“如果上市公司经济状况良好，上市公司的实际控制人、董事长、总经理不会减持股票，每年的股票分红足以让他们拥有足够的现金。如果上市公司的实际控制人、董事长、总经理连续大幅度减持股票，套现，我们只能判断：公司的持续经营状况出现了问题。”
刘姝威直言，2014年乐视网的营业利润4786.65万元，贾跃亭三天减持套现25亿元，钱来得太容易了。“投资者购买股票是要投资收益的，不是免费给大股东送钱的！投资者不是傻子。”说白了，刘姝威质疑的是：贾跃亭的大幅减持是因为乐视的经营或财务状况出现了问题，此时选择套现是因为乐视那点利润根本不能支持超过千亿的市值。
随后，刘姝威认为自己遭到了乐视水军的攻击，宣称自己“也就不客气了”。6月18日，刘姝威下“战书”，称“我将下周三(6月24日)发表乐视网分析报告”。6月23日晚，刘姝威的《乐视网分析报告》诞生。
乐视网资金短板已解？
在6月23日晚发布的《乐视网分析报告》中，刘姝威提出六点：一、乐视网的董事会成员结构分析；二、乐视网的主营业务分析；三、我为什么说乐视网的经营状况出现了问题？四、乐视网的优势在哪里？五、可以为“讲故事”投资吗？六、我为什么以前没有发表乐视网分析报告？
刘姝威称，根据乐视网财报内容，2014年乐视网的“销售商品、提供劳务收到的现金”是58.29亿元，比2013年增长了3倍，相当于当期营业收入的85.5%。这么高的“销售商品、提供劳务收到的现金”比例在上市公司中是不多见的，这说明乐视网的现金流量非常充足。
资金短板一直是乐视难掩的尴尬，在行业内已经不是秘密。值得注意的是，此前刘姝威曾经将贾跃亭减持解读为乐视网经营状况出现问题。6月23日，乐视网发布公告称，将与乐视网董事长贾跃亭签署第一笔资金的《借款协议》，借款金额不少于25亿元，期限将不低于10年，免收利息。
在外界看来，此番贾跃亭无息借款资金协议签订以及借款期限的延长，实际是贾跃亭在用行动告诉投资者，其减持目的并非用来“改善生活”，而是全部用来发展乐视。可以说，贾跃亭用最实在的行动进行了反击。
烧钱模式难以持续？
在刘姝威看来，“销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一”。她提出了相应的质疑，“乐视网能够通过销售乐视TV，扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？”
《乐视网分析报告》还提出，如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。
此观点一出，立刻引起业内人士质疑。有评论认为，刘姝威是个好学者，但是其观点暴露了两个缺陷：一是不懂互联网与智能硬件；二是不考虑乐视企业特殊情况：创业板上市(再融资受限)，去年一度陷入危机，乐视影业并入与乐视体育、手机、电视融资均缓解资本紧张。
也有业内人士认为，用互联网的思维看，短期的财报亏损不一定是问题，只要有清晰的盈利模式，短期甚至中期的烧钱都是可以接受的，滴滴、快的能燃起烧钱大战，就是投资者看到，互联网租车未来是可以抽成的，这种盈利模式也是非常清晰的。这也是看短期财报无法看到的。
6月23日深夜11:20，乐视网投资者关系微博回应称，感谢刘教授，并称：“希望您有机会来公司考察指导，了解一个与众不同的真实乐视和独一无二的乐视生态；同时期望就互联网+时代新经济模式对于一个公司未来价值判断的差异等课题，能深入交流。”
此外，清华大学教授李江涛也发表文章《乐视不是蓝田》 。他认为刘姝威作为一个学者拥有一份良知是值得尊敬的，但是乐视不是蓝田。
“贾跃亭减持股票是道德问题还是经济问题？如果是经济问题，那乐视就惨了，命运可想而知。如果是道德问题，那就另当别论。” 李江涛认为，这不是一个经济问题。乐视在企业运作上没有问题，是合法的。至于贾跃亭的减持是一个公司股东的资本行为，无可厚非。况且，减持的目的是支持乐视的发展，这似乎是明智之举。用股权变现推动公司的发展，这也是中国股东能够想出的招数，值得肯定。
谁是刘姝威？
刘姝威，1980年3月毕业于黑龙江大学，1984年10月起，在北京大学经济学院读研究生，在陈岱孙教授和厉以宁教授指导下，从事国际金融理论方面的学习和研究，1986年12月毕业，获得经济学硕士学位。
刘姝威成名源于2001年10月发表的一篇名为《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的文章，在简短的600字内，她对蓝田的资产结构、现金流向情况和偿债能力作了详尽分析后，得出结论是蓝田业绩有虚假成分，而业绩神话完全依靠银行贷款，20亿贷款蓝田根本无力偿还。
文章发出后不久，国家有关银行相继停止对蓝田股份发放新的贷款。随之引发了轰动全国的“蓝田事件”，而蓝田也宣告破产。“蓝田泡沫”被捅破后，在2002年12月和2003年1月，刘姝威先后被评选为“2002 CCTV中国经济年度人物”和“CCTV感动中国2002年度人物”。
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