14年前，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威以一篇600字的文章终结了蓝田股份的造富神话。
6月17日，面对目前上市公司频现的减持套现行为，刘姝威再次声讨。而此次，她将矛头直指乐视网。
不过，刘姝威的质疑很快遭到了乐视拥护者们的轰击，为此，6月23日晚间，刘姝威在其微博发布了有关于乐视网的分析报告。然而，这份报告并没有像14年前那样引起轰动，不少分析认为，刘姝威对于乐视网的分析不够专业、深入，多少令人失望。
更加有趣的是，24日开盘后，乐视网股票一路大涨。
刘姝威发分析报告“炮轰”乐视网
6月23日，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发布乐视网财务分析报告，认为乐视网现行的“烧钱”模式难以持续。
刘姝威指出，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍;2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%;2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%。2015年第一季度，乐视网实现营业收入21.33亿元，比上年同比增加108%;实现营业利润2310.80万元，比上年同期降低47%。由此可见，乐视网在营业收入大幅度提高的同时，盈利能力却大幅度下降。
报告称，根据乐视网财报，其盈利能力下降的主因是“乐视TV销量大规模增长所致”，这致使其成本激增。2014年，乐视网销售乐视TV150万台，其70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。
对于乐视网2014年度财报给出的“依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响”的解释，刘姝威认为，乐视网的这一模式难以继续。
刘姝威分析，受摩尔定律的影响，电子行业的技术更新周期只有18个月。乐视网想要通过销售乐视TV扩大用户规模，乐视TV不一定能够跟得上电子行业的技术更新速度。她表示：“乐视网继续实施‘通过销售乐视TV，扩大用户规模’的策略，那么，这种‘烧钱’模式能够持续多久?乐视网的投资者们愿意为乐视网‘烧钱’继续提供资金吗?在国内外，被‘烧钱’模式烧死的公司已经不少了。”
此外，刘姝威还对乐视网的扩张策略提出质疑：“如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗?”在报告中，刘姝威还对乐视网能否制作出低成本高利润的内容产品，以及乐视网购买影视作品版权能否从中回收成本和创造利润提出疑问。
同时，刘姝威还在报告中对比了乐视和华为的董事会和高管结构，称华为董事会是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。而从乐视网高管人员结构上看，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。刘姝威还表示，如果乐视网把2014年40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网也能创造出像《爸爸去哪儿》和《奔跑吧，兄弟》这样的低成本高利润的内容产品。
而刘姝威的字里行间似乎还透露着，乐视网如今较高的股价，主要来自于上市公司讲故事、炒概念带来市场想象空间。“当一个证券市场靠‘故事’和‘概念’的想象空间吹高股价，根本不提投资者的收益回报，大股东以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金，这个证券市场还能够运转下去吗?”
乐视股价不降反升
对于刘姝威的分析报告，市场的反应也很有趣。
“看完她的报告，想买乐视网的股票了。”一位不愿具名的分析师调侃道。事实上，这份质疑报告也的确在资本市场上起到了“反作用”。24日，乐视网股票开盘后一路大涨，最高涨幅超过9%，最终每股收于56.21元，上涨3.52%。
为何股民们没买报告的账?这或许和乐视早前的一笔资金“回笼”有关。23日，针对早前刘姝威对乐视创始人贾跃亭减持套现的质疑，乐视发布声明称，贾跃亭套现的25亿元，是为了给乐视提供一笔长达10年期的无息贷款。一时间被不少用户称为“义气之举”，也使得乐视在短时间内攒起了一定人气。
23日，乐视网发布公告称近日将与贾跃亭签署第一笔资金的《借款协议》，借款金额为不少于25亿元，借款期限将不低于十年，免收利息，用于补充公司营运资金。乐视网同时表示，借款到期后，公司将有权根据自身经营状况自主决定续借或者偿还，后续资金的《借款协议》条款约定也将与本次一致。
其实这份借款协议不过是此前公告的下文。早在今年5月26日，乐视网就曾发布公告表示，为了缓解公司资金压力，贾跃亭计划在未来6个月内减持自己所持有的乐视网股票不超过1.48亿股，占公司股份总数约8%，并将其所得全部借给公司作为营运资金使用，借款将用于公司日常经营，借款期限将不低于60个月，免收利息。随后，贾跃亭于6月1日和6月3日减持逾3524万股，套现近25亿元，这笔减持资金和此次借贷资金正好持平。
另外，针对刘姝威的质疑，昨天，乐视网方面回应称希望刘教授能来乐视考察指导，了解一个与众不同的真实乐视和独一无二的乐视生态，同时期望就“互联网+”时代新经济模式对于一个公司未来价值判断的差异等课题深入交流。
贾跃亭此前曾在接受福布斯方面采访时表示，净利润不应该是衡量一家企业价值的第一标准，“在旧工业时代，赚钱能力是第一位的。但现在，衡量企业价值应该是看未来，而不是净利润等硬性指标。”贾跃亭说，互联网模式是一切以用户为中心的，而不是以企业为中心的。早期绝不应该过早的考量盈利。考量盈利的话，必然会伤害用户利益。乐视希望赚的是慢钱，但未来真正产生盈利的收入是大钱。
业内称报告分析不深刻
事实上，对于刘姝威这次的报告，业内普遍认为“打蛇未打到七寸”。
刘姝威在报告中指出，乐视网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有披露各项业务的盈利情况。查阅2014年财报可以发现，其实根据已有数据可以计算出拖累业绩元凶——终端业务的毛利率。
乐视网2014年终端业务实现营收27.4亿元，营业成本为40.92亿元。以此可见计算出，该公司终端业务的毛利率为-49.35%。“这是只赚吆喝不赚钱。”一位不愿具名的会计学教授表示，虽然网络电视是一个新兴事物，但和传统电视、互联网在线视频互为替代品，如果网络电视没有优势超越前两者，只是靠噱头和概念支撑，则难以受大众消费者接受。
另从乐视网的财务数据来看，2014年，该公司货币资金约5亿元，应收账款18.93亿元，预收款项3.23亿元;2015年，货币资金为7.03亿元，应收账款24.19亿元，预收款项3.47亿元。业内分析人士表示，前两者增长较多，特别是应收帐款增长较快，但是预收款项微幅增长，这说明乐视网的产品并不热销。
乐视网董事长贾跃亭曾在其微博中表示，超级手机首日预约高达263万台，十天预约超1000万台。乐视手机于今年5月19日开放购买。有分析人士指出，超级手机预约量、超级电视的出货量，以及乐视网官网曾公布其产品的续费率在50%左右，这些都需要核实其真实性。“这些关系到乐视网整个生态系未来的盈利空间，本以为刘教授会去调查。”其称。
而以短期的报表业绩来看：去年乐视网销售乐视TV150万致使净利润大幅减少，毛利润为-49.35%;主要负责经营终端业务的控股子公司乐视致新电子科技(天津)有限公司2014年实现营业收入41亿元，净利润亏损3.86亿元。而乐视网计划“2015年超级电视的销售量目标将要达到300-400万台，保有量实现突破500万台”。这是否意味着业绩将更为严重的受到拖累?
此外，市场有质疑观点称，类似乐视网的互联网公司可能存在收入分期确认的情况。对此，上述会计学教授表示，生产周期较短的制造业一般不存在这样的问题，发货以后便能获得收入，除非产品让客户免费体验，待真正销售出去后再确认货款，只是体验产品会否被提前计入销售量则不得而知。
另外，针对乐视网业绩的大幅下滑，刘姝威将矛头指向高成本的终端业务，质疑这种“烧钱”模式难以长久持续。会计学教授认为，“烧钱”应合理;但互联网行业分析师认为，目前的舍利是为了长期获利。
“虽然前期成本高，但是要看未来衍生服务的空间才能评判。对于互联网公司的一个产品，不能去判断其短期盈利，毕竟做一款产品，前期需要研发及投入，需要用较低的利润去推广它，所以这存在一个悖论，是需要多数的用户还是高额的利润。”易观国际研究终端业务方面的分析师扬帆表示。
杨帆同时称，通过大量销售，能够扩大用户规模，如果产品足够优秀，用户还会向身边亲朋好友去推荐，这样口碑就出来了，销量也就起来了。
“高科技烧钱很正常，特定阶段烧钱是可以的，但长久烧则不好说，股东给你钱不是给你烧的，是要长期兑现业绩的。”上述会计学教授在赞同刘姝威的观点同时，也表示，互联网企业可能短期难以看到业绩，长期则未必。
那如何评断终端业务发展的好与不好?杨帆表示，主要看用户量。“乐视网现在主要抓超级电视这方面的用户，有多少用户，能打开多大的市场。”一位传媒行业的券商分析师表示。
艾媒咨询CEO张毅也表示，与传统行业不同，互联网行业强调的是用户，用户即是未来，只要企业能提高生产力、改善用户痛点并有诸多创新，都被认为是拥有机会的，也不会去在意短期的投入。乐视超级电视业务并不是依靠硬件销售赚钱，其背后仍然依靠的是内容，在削减中间环节节省成本的同时依靠内容和平台实现会员收入和广告收入。
而在知名互联网观察者信海光看来，刘姝威的报告内容平平，其对科技业还需进一步了解。信海光指出，电视和手机是完全不同的产品，以前电视机的更新换代周期普遍在10年以上，互联网电视虽然有芯片，但它的更新换代整体上却跟摩尔定律关系不大。此外，互联网业资本对公司为了追求长远价值而付出的容忍度与传统行业相比是远远不同的，太多互联网公司都对盈利问题“漠不关心”，与高速扩张相比，在盈利问题上，都是“慢性子”。
大同证券首席策略分析师胡晓辉也认为，用专业的财务分析来评价互联网企业是不科学不合理的。因为乐视网广告收入持续高增长、在付费收看电影方面未来发展空间大、乐视网未来客户还将进一步延伸，价值开发明显。
乐视网质疑不断
但也有众多投资者认为，乐视网不能以“互联网公司”作为借口，来隐藏经营上存在的风险，更不能因此损害投资者的利益。
而实际上，刘姝威的报告只是对乐视网质疑的冰山一角。6月20日晚间，华安基金分析师杨晓磊在电视节目中发表针对乐视的质疑言论，称“乐视其实在报表上造假并不多…”、“乐视宣传超级电视卖了几百万台，但实际出货量只有宣称的一半”、“现在只要你用智能电视，电视猫里乐视的东西都可以免费看……为什么有50%的傻瓜愿意去付钱”、“太会讲故事的公司不要碰”等等，这些言论引发乐视强烈反弹，表示杨晓磊侵害商业信誉，损害广大投资者、股民以及乐视用户的利益，要求公开道歉。
此外，乐视竞争对手小米公司副总裁王川也曾表示，乐视电视有违反广电总局181号文规定嫌疑：互联网电视需要严格按照广电181号文规定，通过七大播控平台集成内容，而乐视电视上内容出现了乐视logo，没有经过播控平台输出，此外搜索内容还可以通过浏览器外链播放，主管部门随时可能叫停乐视电视，乐视管理层应该向股民公示其业务违规风险。此举引发了双方在媒体上的骂战，乐视控股高级副总裁、乐视移动公司总裁冯幸公开进行了正面回击。冯幸介绍，乐视目前正在与中国国际广播电台(互联网电视集成播控平台七大牌照方之一)合作，对互联网电视终端进行整改。目前，联合整改方案已上报监管部门并已满足政策要求，只待最后通过。
刘姝威VS乐视网大事记
6月17日，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发表《严格控制上市公司实际控制人减持套现》，乐视网实际控制人贾跃亭成为重点炮轰对象，并引发争议。
当日午间刘姝威再次发短文《谁在搞人身攻击?》，并宣称“我(刘姝威)也就不客气了!”
6月18日，刘姝威表示，将在下周三(6月24日)发布对乐视的分析报告。
6月23日21:20左右，刘姝威在其微博发布了《乐视网分析报告》的文章。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
