天风证券发布爱回收研报：知名度扩张+服务升级 带动GMV和佣金率提升

7月26日，天风证券发布研报《万物新生：二手3C电商领导者》。研报称，万物新生集团作为二手3C行业龙头，中国最大的二手3C产品交易和服务平台，长期看存在翻倍空间。

其成长逻辑是“二手3C赛道处于发展早期 ，闭环交易+技术创新解决行业痛点”，预计公司2023年1P业务收入空间在81~121亿元，3P业务收入空间在16~31亿元。由此可预测，万物新生集团2023年总营收在97~152亿元，同比2020年增长99.67%—212.89%。

研报称，万物新生具备几大优势：1、产品交易量增长迅速，线下门店迅速增加；2、四大业务线构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖；3、线上+线下双重布局逐步形成规模效应。

从业务层面看，万物新生有“1P+3P”两大业务模式。1P模式下为自营业务，与京东集团形成 的合作关系，通过线下实现手机回收+以旧换新，目前98%成熟门店已实现盈利；3P模式下，作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备，万物新生为其提供质检、评级、定价与其他增值服务。

头部玩家掘金二手3C赛道

研报分析，对标日本，我国二手3C赛道发展尚处早期。相较日本，我国二手市场发展尚处早期，供给端换机周期频繁，闲置设备存量大，需求端下沉市场体量充足，内循环消费需求旺盛，但二手行业缺乏统一标准，产品质量保障能力还需提升。目前二手3C市场主要玩家闲鱼（通用类）、万物新生（聚焦3C）、转转（聚焦3C）等。

资料显示，万物新生成立于2011年，是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。通过“爱回收”+“拍机堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大业务线，目前万物新生已经形成构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖产业链，同时形成“线上+线下”一体化的服务流程。截至2021年3月31日的12个月，万物新生集团的商品交易总额为228亿元人民币，消费产品交易数量为2610万件，同比增长了66.1%和46.6%。研报认为，万物新生主要优势：1）线上+线下全渠道整合打通产业闭环；2）科技赋能二手3C商品标准化流程，依托技术创新，创建针对不同手机型号的40个质检等级。精细化的定级体系打破市场原有混乱、主观的等级划分，有助于提升行业流通效率；3）万物新生是作为全行业具备完整的一体化平台模式的公司，1P+3P模式助力公司成长；4）与京东集团的深入合作为公司发展奠定良好基础。

手机高端化带动1P客单价增长

研报按照公司1P与3P业务分类进行了测算。针对1P业务，分析师认为1P业务主要发展动力在于：1）线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用；2）手机高端化趋势下带来的ASP（平均销售客单价）提高，采用销量*客单价测算，公司2023年收入空间在81~121亿元。

研报认为，2020年国内手机市场主要厂商的主力旗舰手机平均售价均达到了4000元以上，部分品牌主力旗舰手机的平均售价相比2019年的有了较大的提升。在将4000元以上的国内手机市场价格段定义为高端手机市场的情况下，可以认为国内的主要手机品牌均已经进军高端市场。二手手机的价格在很大程度上参照新机价格，所以新机价格的增长也带动了二手设备的售出价格。

研报称，公司1P平均销售单价由2019年的767元增长至2020年的831元，同比增长8%，由2020Q1的789元至2021Q1的969元，同比增长23%，保守预测2023年其1P客单价增长率为10%-15%。

知名度扩张和服务升级带动3P业务

针对3P业务，分析师认为3P业务主要发展动力在于：平台知名度扩张及服务升级，带动GMV和佣金率提升。万物新生的3P业务仍处于高速发展阶段，保守预测其在线市场GMV增长率为40%-60%。采用GMV*佣金率计算，公司2023年收入空间在16~31亿元。

研报认为，公司上市、爱回收线下门店的铺设以及销售和营销团队打通下沉市场，都有利于公司知名度的提升。从合作方来看，京东的庞大且有针对性的流量，可以支撑万物新生B2C零售业务快速发展，同时快手覆盖二三线城市的目标消费者，确保B2C零售业务发展。

影响万物新生估值主要因素

对于公司估值空间，研报分析，万物新生估值考量的主要因素有：1)1P业务的营业收入的增速及净利润率；2)3P业务的营业收入的增速。

万物新生的1P业务为二手3C设备销售，因此可选取小米、传音控股、苹果作为可比公司，2021年三家公司的平均PE为32倍。

万物新生的3P业务是为第三方商家提供平台服务，收入为第三方商家的交易总额与佣金率的乘积，因此可选取阿里巴巴、京东与拼多多作为可比公司，2021年三家公司的平均PS为4.3倍。

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