马斯克：特斯拉股价也太高了

作者 | 孙鸣远、出品｜虎嗅汽车组、题图 | Quatz

有人会嫌自己钱太多么？

有人会嫌自己的公司股价太高么？

还真有，这个人就是“语不惊人死不休”的马斯克，一个既招人崇拜又招人憎恨的“疯子”。

事情是这样的，前几天特斯拉发布了2020年Q1季度的财报（发布财报在美股收盘后），随后特斯拉盘后股价爆涨近10%。

然而在第二天就因为马斯克在财报电话会议中的几句话，特斯拉股价高开低走，暴跌近9%。

这还没完，第三天马斯克又发推特说：“Tesla stock price is too high in my opinion”，话音未落，特斯拉股价仅在一个小时内应声再度暴跌10%。

那么这一系列魔幻的事情到底是怎么回事？

出人意料的财报

全球疫情袭来，汽车行业几乎没有一家幸免，供应商关闭、工厂关门、销量不好、降薪、裁员、股价下跌……一系列连锁反应使得原本就走入车市寒冬的车企，雪上加霜，大多数车企都遭受了严重的打击。

巧合的是，经历了濒临破产、产能地狱、做空者“轰炸”等各种绝境的特斯拉，此时也才刚刚完成“咸鱼翻身”。2019年末连续两个季度实现盈利、上海工厂开始量产、现金储备充足……大量利好消息促成了特斯拉股价连续飙升，从年初的400美元/股一度涨至900多美元/股，尽管后来受到美股熔断的影响，股价一度下滑至361美元/股，但仅一个月后就恢复到了740美元/股，市值仍然保持在全球车企第二。（第一是丰田）

虽然表面上看此时的特斯拉正处于“风光无限”，但实际上特斯拉依然处在刚刚起步的阶段，资本和市场对它的未来表现仍存在质疑。所以特斯拉2020年Q1季度的财报不仅关乎着资本对其的认可程度，也影响着市场对其的信心。

然而，稍懂汽车的都知道“第一季度”对于汽车行业而言本来就是销售淡季，再加上新冠疫情对于生产端和销售端的双重打击，特斯拉很难实现什么惊喜。所以大部分股票分析机构都不看好特斯拉2020年Q1财报，即便是相对乐观的投资者也认为特斯拉大概率会亏损。

然而在4月30日凌晨5点（北美时间4月29日下午4点），特斯拉正式公布了2020年Q1财报，结果出人意料的好。

首先是特斯拉在该季度再次实现了盈利（GAAP净利润1600万美元，Non-GAAP净利润2.27亿美元），虽然环比下降了很多（意料之中），但相比于2019年Q1季度的巨额亏损（GAAP净亏损7.02亿美元，Non-GAAP净亏损4.94亿美元），结果非常不错。

（GAAP净利润；图/Hyperchart）

该季度总营收为5.985亿美元，环比下降19%，同比上涨了32%；毛利润为1.234亿美元，环比下降11%，同比上涨118%；营业利润为2830万美元，环比下降21%，同比上涨154%。

（总收入、毛利润、营业利润，图/Hyperchart）

总营收中汽车业务贡献了5.132亿美元，太阳能屋顶（及储能）业务贡献了2930万美元，服务和其他部分贡献了5600万美元。

（收入组成：汽车业务、能源业务、服务和其他；图/Hyperchart）

营业利润率为4.7%，环比下降0.2%，同比上涨16.2%；总体毛利润率为20.6%，环比上涨1.8%，同比上涨8.1%；净利润率为0.26%，环比下降1.16%，同比上涨15.72%。

（毛利润率、营业利润率，净利润率；图/Hyperchart）

其中单车利润率别为25.5%，环比上涨3%，同比上涨5.3%；汽车业务收入中，包含有“碳排放额度”收入（3540万美元），不过即便去掉这部分，单车利润率也在20.0%，同比上升4.7%。

注：“碳排放额度”是美国政府为促进车企加速节能减排制定的政策，如果某车企的碳排放成绩不符合要求，则需要购买像特斯拉这样车企的“环保分”来平均自己的碳排放成绩。例如FCA去年宣布未来三年将花费约18亿美元向特斯拉购买“碳排放额度”。

即便在疫情影响下，特斯拉弗里蒙特工厂和上海工厂共交付了88496辆车，环比有所下降（21%）是正常，但同比上涨40%。

（特斯拉季度交付数量，图/Hyperchart）

但同时因为疫情影响下，该季度生产数（102672辆，环比下降2%，同比上涨33%）大于交付数，从而使得库存增加，库存时间上涨为20天，虽然同比下降33%，但环比上涨82%。导致加上欧洲工厂建设等投资和营业花销，自由现金流减少8.95亿美元。

（营业现金流、资本开支、自由现金流图，/Hyperchart）

对于公司而言，现金弥足重要，不过好在特斯拉在年初进行过一次增发股票（以每股767美元的价格发行了265万股新股，共筹得23.1亿美元），现金储备增加至80.8亿美元，环比上涨29%，同比上涨268%。也就是说特斯拉目前资金储备十足，即便保持目前Q1的经营状况程度，也能撑过近9个季度。

（特斯拉现金储备，图/Hyperchart）

在车市淡季和疫情的双重压力下，对于特斯拉来说，这份“答卷”已经远超预期；然而马斯克在电话会议中的几句话就让这份惊喜“付之东流”。

语出惊人的马斯克

电话会议进行到Q&A阶段时，摩根·士丹利的研究员Adam Jonas问到关于特斯拉近期“变现能力（Liquidity）”时，马斯克提到了“复工复产”的问题，便随即提了一个敏感的“钓鱼问题”——你会对美国的法律制定人说什么。

（在Adam Jonas问出“钓鱼”问题后，直播间里几乎所有人都在说“停！停！马斯克别说话了”“完了，马斯克肯定被带偏了”“这样的钓鱼问题，完蛋了”“这个分析员在干什么？”“媒体头条肯定要利用这些内容了”）

钩直饵咸，奈何马斯克一向都是“大嘴王”，丝毫没有察觉问题里埋下的炸弹。

马斯克说：“我们有些担心无法恢复湾区（弗里蒙特工厂）的正常运营，这是我们目前最棘手的问题。特斯拉一共只有2个核心工厂，弗里蒙特工厂和上海工厂，且大部分的车辆是由弗里蒙特工厂生产的，包括所有的Model S/X、大部分的Model 3和全部的Model Y。所以‘延长封闭在家’的规定（或者说是强迫囚禁在家的规定）违反了宪法，我认为妨碍百姓的自由是糟糕和错误的。”

注：3月份时，特斯拉弗里蒙特工厂被要求“维持最小程度运营”，最终工厂员工从1万人减少至2500人。

Yeah we are a bit worried about not being able to resume production in the Bay area and that should be identified as a serious risk, um we only have to two core factories right now, one in shanghai and one in the bay area. And Bay area produce the vast majority of our cars, all the S/X, and most of the 3 and all of the Y. So the extension of the shelf-in-place or frankly I would call it improved forcibly imprisoning people in their homes against all their constitutional lines, my opinion. And raising people’s freedoms in ways that are horrible and wrong.（笔者听记）

“这样不仅是会对特斯拉，还有很多其他公司造成巨大的冲击，即便特斯拉能够撑下来，但是有很多小公司难以应对，由此将会摧毁很多人的生活和工作。有不少供应商，尤其是小供应商濒临倒闭，连带着一样会使得很多人无法生活。”

It will cause great harm not just the Tesla but many companies and while tesla will weather the storm, there are many small companies that will not and all people’s everything people work for the whole life against going to get is being destroyed in real time. Many suppliers and our suppliers that having super hard times especially a small one and it is causing a lot of strife to a lot of people.（笔者听记）

“如果人们想呆在家里，那没问题，他们应该允许待在家里。但如果他们被强迫待在家里且不能离开，一旦出门会被逮捕，这样与法西斯有何不同呢？这不是民主，更不是自由，请归还美国人民的自由。”

注：关于这部分不作过多解释，简单来说就是“防疫手段”和“生存下去”之间的平衡，取哪个极端都是错误的，自己体会。

If somebody wants to stay in the house that’s great, they should be allowed to stay in the house and they should not be compelled to leave but to say they cannot leave their house and they will be arrested if they do.This is fascist,this is not democratic，this is not freedom. Give people back their goddamn freedom.（笔者听记）

当马斯克说出“This is fascist”时候，笔者就断定他又要“席卷”各大媒体的头条了。随后果不其然，各大海内外媒体抓住这一句话“大做文章”和“断章取义”。

（新闻标题：马斯克说新冠疫情期间“待在家里”是法西斯主义）

消息一出，人们纷纷站出来指责马斯克的冷血和贪婪，称马斯克就是一位血腥资本家，只考虑到自己公司的盈利、自己的财富，完全不考虑美国人民的死活。还拿出之前同样“断章取义”的推特作为辅证，“新冠传染病是愚蠢的（The coronavirus pandemic is dumb）”，来证明马斯克对于人民生命的冷漠，然而原文并不是如此。

（翻译过来为“新冠病毒引发的恐慌是愚蠢的”）

甚至还有人认为是马斯克想要尽快复工，以保证特斯拉的股价上涨，从而获得巨额的期权奖励。

注：马斯克在特斯拉无工资、无分红，当年签订了一份期权奖励，当特斯拉的市值六个月平均水平达到1000亿美金，将触发12挡期权中的第一挡，每档允许马斯克以350.02美元价格购买169万份特斯拉股票，如果以700美元的股价计算，第一档期权奖励约5.9亿美元。

事件在一系列媒体发酵后，财报电话会议次日（4月30日，北美时间）特斯拉的股价直接暴跌近9%。

然而，意想不到的事情发生了。

马斯克在5月1日（北美时间）接连发布多条推特，除了继续解释自己关于“强制待在家里”规定的看法之外，还有“我认为特斯拉的股价太高了”“我将会卖掉所有有形资产，包括自己的豪宅”“买我这套豪宅只有一个要求，这是Gene Wilder的故居，不允许被破坏拆掉或者丢失它原本的样子（灵魂）”。

一时掀起千层，特斯拉股价非常“听话”，一个小时暴跌10%，且在盘后交易毫无回暖的迹象。

特斯拉才刚刚开始

马斯克为什么要说这些话。

那么答案很简单，他一直都是一个想到什么说什么的人，并且特斯拉短时期的市值和期权奖励对他来说，不重要。首先他自己坚信特斯拉将来的规模和发展远比现在要好很多，其次对于他来说属于个人的财产仍然是用于“飞向火星舰队”，他并不在乎眼前这点。

（Mary询问马斯克关于“特斯拉股价太高了”的问题，马斯克回答道：“我不需要钱，我的目标是星辰大海，财产只会拖累于我”）

另一个原因应该是不想被资本市场“玩弄”，不想被这些“无聊”问题所打扰。早在2年前，马斯克就发推文说“想以400多美元价格回收特斯拉公司，变为私人公司”（彼时股价在300多美元），后来因为被SEC怀疑操纵股价，不但被罚款，还被迫“让出”了CEO一职。

况且，以特斯拉的潜力，这才刚刚开始。

我们以三个维度分析：产能、市场需求、盈利能力。

首先是产能。

特斯拉弗里蒙特工厂年产能目前达到40万辆/年，将在2020年提升至50万辆/年；上海工厂目前能够达到4000辆/周，预估年底将实现6000辆/年；柏林工厂在建，美国新的超级工厂将会在一个月内宣布选址地点。

此外，上海工厂的Model Y厂房正在建设、电池包厂房和生产线已经开始运行。

（右侧为Model Y厂房）

（电池生产厂房）

除了这些基础硬件设施，设计和生产技术的优化提升，也使得量产速度得以快速提升。例如上海工厂国产Model 3的极速量产和Model Y提前量产。

其次是需求。

在中国市场，特斯拉国产化不过几个月时间，然而Model 3不仅在新能源车型销量中遥遥领先，还能够在包括燃油车的同级车型中占一席之地。（第一季度，特斯拉还未降价时）

（新能源车型销量，图/乘联会）

（高端轿车销量，图/乘联会）

（所有轿车销量，图/乘联会）

在美国市场就更不用讲了，新能源领域毫无对手，包括燃油车的同级市场中是霸主地位，所有轿车车型销量中也不弱。

（第一季度中型豪华轿车销量排行）

（第一季度轿车销量排行）

此外，Model Y的量产交付才刚刚开始。根据目前的车主反馈以及现有的市场用户偏向，Model Y大概率会按照马斯克预期成为“特斯拉史上销量最高的车型”。

最后是盈利能力。

根据几份特斯拉行业报告，特斯拉国产车型即便再出现降价，其毛利润在量产规模提升后，有望达到30%以上。且特斯拉无时不刻在对生产进行改进，即便在弗里蒙特工厂，随着生产工艺的改变和提升，虽然成本不如上海工厂低，其毛利润也将能保持在较高水平。

在电话会议中，马斯克提到Model Y带来的惊喜除了提前实现了量产能力，更重要的是Model Y才刚刚量产不久，其毛利润已经为正值，这意味着从设计到生产，特斯拉掌握了较为成熟的体系，在新车型伊始就实现正毛利润，之后随着国产Model Y下线，其利润将进一步增幅。

（采用压铸技术一体成型的后半段车身，保证强度情况下大幅降低成本）

此外，Q&A环节，有人问到关于FSD目前计入收入情况问题。马斯克回复道：“现阶段根据GAAP规定，FSD的收入只有一半算入利润，约6亿美元。”斯克还提到，未来可能推出FSD订阅服务，也就是如果想要使用自动驾驶功能，可以像购买会员一样按“包月”来计费。

以100万辆特斯拉估算，7000刀的FSD选装费，意味着仅有17%的用户购买了FSD软件，那么意味着如果FSD按照马斯克所说，今年年底实现“无须介入即可完成上下班通勤”的能力，潜在的用户购买潜力（价值）高达53亿美元。且这还未计入诸如速度升级包、流量费，以及未来可能出现的收费升级服务。

（近期北美推送的红绿灯识别和自动停止）

还有像特斯拉保险、太阳能屋顶（储能）等业务，其市场潜力也是无法估量的。

综合来看，特斯拉在今年很可能是爆发的一年，并且Q2季度很大概率仍能实现盈利，那么一旦连续四个月实现盈利后，特斯拉将能够进入标普500（S&P500），那时股价会出现暴涨的机会。

结语

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