5月7日,阿里巴巴集团提交了赴美上市的F-1表格,市场各界终于有机会对这个熟悉又陌生的互联网巨头一窥究竟。然而读完文件,仍有一种犹抱琵琶的朦胧感,阿里巴巴还有不少小秘密没有说出来,马云似乎对即将要给他带来巨额财富的股票市场“欲说还休”。那么,透过这份招股书,阿里想说什么,想隐藏什么小秘密,市场对此有何疑惑?小白斗胆来分析一下。
一、想说什么
过去的两个月,全球科技股遭遇了一股寒流,阿里在此时发布招股书意味深长。向来精明的马云一定相信,凭借刚发布的强劲财报支撑,阿里巨鲸入海,将能取得赢家通吃的虹吸效应。文件里的图表和数字似乎也都在散发着一个字——“牛”,以打消投资者的顾虑。
我很牛,在线和移动都很牛
2013年,淘宝和天猫的交易额达2400亿美元,是Ebay的3倍,是亚马逊的2倍多。
增速更牛
“We have achieved significant scale and growth. Our total revenue increased 72.4% from RMB20,025 million in fiscal year 2012 to RMB34,517 million (US$5,553 million) in fiscal year 2013, and increased 56.6% from RMB25,843 million in the nine months ended December31, 2012 to RMB40,473 million (US$6,511 million) in the same period in 2013. Our net income increased 85.4% from RMB4,665 million in fiscal year 2012 to RMB8,649 million (US$1,392 million) in fiscal year 2013 and increased 304.8% from RMB4,383 million in the nine months ended December31, 2012 to RMB17,742 million (US$2,854 million) in the same period in 2013.”
2013年的2-4季度,阿里集团的运营利润达207.38亿元,运营利润率约51.2%;净利润177.42亿元,净利润率达43.8%。仅去年第四季度,阿里集团利润同比增幅高达104%,至82.7亿元。
市场对阿里 “IPO旋风”做出反应,美国科技股大跌,Twitter、Yelp、Netflix、Facebook分别下跌17%、13%、5%、4%,中概科技股随之下跌。正在上市中的聚美优品宣布IPO融资减半。
二、小秘密是什么
10亿美元
文件刚公布时,10亿美元的融资额让大家大跌眼镜,随即国内外专家们分析,这只是注册融资额,说明各方对阿里的估值仍未敲定,此法一是为了赶在京东上市前卡位,狙击京东;二是在具体估值出炉前,少交点注册费。专家分析,最终阿里融资额在200亿美元。
NYSE还是NASDAQ
文件开头便说,阿里将选择在纽交所或纳斯达克上市。这的确是阿里的风格,一年前挑逗港交所和SEC竞争时也是此法,然而港交所不为所动,最终因无法接受阿里“私人定制”的合伙人制度放弃阿里在港IPO。这次阿里又挑逗纽交所和纳斯达克竞赛,特别是对这次文件提出的合伙人制度(Alibaba Partnership),一句话,谁开的条件有利就投入谁的怀抱。
神秘的30%股东
软银、雅虎和“马蔡”的股份已经公布,但是对剩下的30%的股东构成及持股比例,现在仍然是个迷。当然,根据阿里之前的融资记录能猜出几分。2012年第三季度,阿里为回购雅虎持有的股份,完成了一笔76亿美元融资,除了淡马锡、DST、云峰基金外,中投、中信资本、国开金融、博裕资本藉此联手投资了20亿美元进入了阿里。前三家是正式的国家队,博裕资本则是知名私募,据悉马云、李嘉诚、马雪征等名人都是其合伙人。博裕资本一度和支付宝传出绯闻,市场流传博裕资本已获得支付宝的七成股权。
三、市场的疑问
1.阿里缺钱吗
一般而言,IPO是为了募资来发展壮大公司业务,对阿里则非如此,因为阿里并不缺钱。去年底时,阿里的现金和短期投资接近80美元,今年对优酷土豆、高德地图、文化中国投资花去32亿美元后,加上新形成的现金流,少说也有60亿美元(360亿元人民币)。
如此多的现金,为何还要这么急迫IPO?对阿里而言,最重要的目标不是融资,而是马云要借此夺回对公司的控制权。软银和雅虎需要借阿里上市来获得收益,为了催促阿里上市,它们做出了许多退让。软银为求阿里顺利上市,承诺将其持有逾三成股份的投票权,全部“委托授权”给阿里合伙人,这样一来,阿里合伙人将持有超过四成投票权,重掌控制权。此外,其他股东也有要套现的动机,比如上述30%的投资者们,需要阿里借上市兑现它们的利润。当然,马云也有望借此次IPO成为中国首富。与马云为上市费尽心机相比,华为的任正非则稳坐钓鱼台,他说“资本市场是贪婪的,将毁掉华为”,因此坚持不上市,不过任老板此言与自华为简单清晰的股权分不开,要不然也会承受投资人的压力。
2.合伙人制度是喜是忧
阿里在这次文件中详细完整地披露了阿里合伙人制度(Alibaba Partnership),并讲起称为Lakeside Partners。阿里称,这个制度是为了防止官僚主义和等级主义,并且比美国AB股制度中投票权集中在创始人手中要先进,因为它把权力分散到了更多的合伙人中。目前,阿里有28位合伙人,其中22位来自公司管理层,6位来自关联公司。文件中对合伙人的产生、更换以及权力做了详细描述。加上此前和软银、雅虎达成的协议,确保阿里28个合伙人能牢牢地控制公司的董事会以及公司发展。
既然这个制度这么好,为什么港交所要因此与阿里闹翻,这是需要深思的。当然,以马云为首的创始人团队对公司更加熟悉,更有发言权,目前市场和其他股东对此也认可。但是,阿里千亿美元帝国是否有必要将其固化为永久制度,以保证这几位内阁成员的权力?他们是否一直能管理好公司?这对其他投资者又是否公平?合伙人制度归根到底是公司控制权的合法性,这是一个值得探讨的商业和伦理问题。
3.马云和关联公司怎么划清界限
2010年,以保护支付宝的名义,马云在未经董事会同意的情况下,将支付宝转移到由马云和谢世煌控股的“浙江阿里巴巴电子商务公司”,当时曾引起轩然大波。这次阿里上市前,马云以自己的名义或以云峰基金的名义,又紧锣密鼓地完成了中信21世纪、华数传媒、恒生电子等多起并购交易。
现在,阿里是一家未上市的私有公司,这些都无可厚非。然而,就算阿里上市后,在当前阿里合伙人制度下,决策由合伙人集体做出,但合伙人集体事实上是唯马云和蔡崇信两人马首是瞻。如何保证马云不向自己的关联公司输送利益,尤其在其关联公司业务和服务与阿里高度重合的情况下,高尚的道德和强大的良心能否靠得住?监督制度如何设计?2007年,谷歌风投向23andMe投资了390万美元,这家公司由谷歌创始人布林的妻子创办。虽然只有几百万美元的投资,但谷歌和布林受到美国资本市场的强烈批评。
不过我们相信,橘生淮南则为橘,制度比人性更值得信任。如果阿里到美国上市后,变得更加规范和透明,未尝不是一件好事。
爱因斯坦点评:
“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”。
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