a16z合伙人：为工具而来，为交易所而留：私营市场中的流动性引导

原标题：a16z合伙人：为工具而来，为交易所而留：私营市场中的流动性引导

在过去的20年里，资本流动从公共市场向私人市场发生了巨大的转变。自2000年以来，私人市场资产已经增长了10倍以上，在全球范围内超过6万亿美元。这一趋势是由多种因素推动的，包括低利率、公司保持私有化的时间更长、投资组合多样化的需要，以及近年来私人市场资产类别的表现优于公共市场投资。因此，我们已经看到大量机构投资者的资金流入大多数主要的私人市场资产类别，包括私募股权、风险资本、房地产、基础设施和商品。

但是，虽然机构投资者从私人市场的表现中受益，但零售投资者在很大程度上被抛在了后面。随着过去二十年来上市公司数量的减少（除了公司保持私有化的时间更长），大部分的价值创造都发生在零售投资者的投资组合之外。

监管机构现在专注于扩大散户进入私募市场的机会，通过扩大合格投资者的定义和最近对《雇员退休收入保障法》（ERISA）的修订，使退休账户有可能直接投资于私募股权。

这些变化可能意味着在未来几年，新一轮的零售资本可能会流入私人市场。

如此多的资本进入私人市场，尤其是来自零售投资者的资本，其次要影响之一是对流动性的需求越来越大。虽然机构投资者偶尔也会寻求出售资产，但个人投资者的现金流管理需求通常要迫切得多。

我们很可能会看到新一代的私人市场交易所的成立，以满足这种不断增长的流动性需求--而且它们将以软件的形式开始。

我把这一战略称为 "为工具而来，为交易所而留"。(这是对克里斯-迪克森的 "为工具而来，为网络而去 "的金融技术的更新）。采用这种方法的企业家将能够更有效地引导买家和卖家，避免对市场参与者的负面选择，并确保财务报告的共同标准（私人市场通常缺乏这种标准）--所有这些都有助于加强一个更持久的流动性场所。

应对投资者关系栈

"为工具而来 "是什么意思？最终，私人市场交易所需要克服两个关键挑战。1）被交易资产的标准化财务信息，以及2）买方和卖方的双面网络。

与公共市场不同，私人市场缺乏发布标准化财务信息的监管授权。没有SEC来强制执行10-K或Q，也没有FINRA来要求通过TRACE公布债券价格。因此，私人市场的数据仍然是异质的和不透明的，这两种品质与建立交易所的流动性是相悖的。

此外，建立私人交易所的尝试通常以交易所本身的形式开始。在这些情况下，企业家们面临着一个典型的 "冷启动 "问题，因为要在网络的两边引导出足够的买家和卖家的流动性是非常困难的。更糟糕的是，这些场所在愿意进行交易的市场参与者类型方面经常面临负面选择，因为最好的公司和投资者通常不需要或不想利用一个新生的交易所来获得资本。

相反，最好的公司和最好的投资者总是希望使用最好的工具。通过用软件解决众多手工、后台工作流程中的一个问题，你可以执行标准化的财务报告，并更有效地在网络中聚集优质供应。

Carta提供了一个公司执行这种 "为工具而来，为交易所而留 "战略的例子。(完全披露：a16z是一个投资者。)该公司从解决资本表管理开始，建立了作为公司、雇员和投资者之间所有权的共同分类账的软件。通过在初创企业中实现Cap table产品的分配，Carta还可以提供投资组合分析和报告、基金管理和银行产品等功能，如向其网络的另一端：风险资本投资者提供资本调用设施。

这样一来，Carta就解锁了一个双面网络。该公司最终申请成为另类交易系统（ATS），并为其CartaX产品建立了交易技术，该产品允许处于后期阶段的私人公司以编程方式出售其业务的二级股权。

同样，Juniper Square为房地产私募股权GPs建立了一个记录系统，以便在上面运行他们的业务，包括从订阅文件管理和CRM到基金会计和管理、投资组合报告和分析以及支付等银行产品的所有内容。最终，我相信Juniper Square将不可避免地开始为其网络的另一端，即LPs提供服务，让他们有能力跟踪他们在经理人和资产层面上的所有房地产风险。

有了两边的网络，而且重要的是，两边都有标准化的财务信息，Juniper Square将有一个令人信服的机会来释放强大的资本市场业务，并推出一个交易所。例如，该公司可以帮助经理人在彼此之间出售单个物业，或向LPs出售二级基金权益。

考虑到这些例子和其他许多例子，我相信投资者关系是建立未来私人市场交易所的一个独特滩头。

• 银行、支付和财务管理。金融基础设施处于投资者关系栈的最低层。为公司或投资者提供银行、支付和财务管理服务，可以是一种巧妙的方式，让用户加入并控制或规范最基本的财务信息--资本的流入和流出。
• 资产监控和会计。提供工具来监测和核算资产级或基金级的现金流和财务表现是至关重要的。与第三方软件如贷款服务系统、租金支付基础设施或其他在源头收集财务信息的工具整合是有益的。这一层也可能包括类似服务的产品，如基金管理，这可以减少新基础设施的入职摩擦，并推动平台的留存率提高。
• 法律文件和客户管理。加入和管理新投资者的能力是投资者关系的核心。诸如资本表管理软件等工具可以作为一个总账，跟踪公司、员工和投资者之间的所有权。同样，用认购文件来简化新LP的入职手续的软件也很有用。最后，客户关系管理功能可以将工作流程统一到一个共同的系统中，而不是分散在多个工具中。重要的是，这些行动中的每一项都可以有效地将新的交易方拉入一个 "网络”。
• 业绩报告和分析。最终，投资者期望他们的投资得到回报，并希望有一个简单的方法来监测他们的投资表现。一个共同的仪表盘来跟踪自己的持股，或者能够在基金或资产层面进行深入分析，是很有价值的。这种活动可以促进投资者关系软件的网络效应。

投资者关系栈的各层也可以相互配合，使工作流程建立在彼此之上。这些都构成了一个记录系统，公司或投资公司可以通过该系统运行其后台。

从风险投资到私募股权，从房地产到信贷，从商品到收藏品，了不起的公司正在用漂亮的软件解决繁琐的投资者关系工作流程。他们的工具正在使财务报告标准化，并将所有主要的私人市场资产类别的领先公司和投资者聚集在一起。虽然这些公司中的许多人还不认为自己是交易所，但他们中的许多人已经做好准备，为私人市场的流动性建立持久的场所。那些成功执行这一机会的公司有可能释放出巨大的企业价值。

作者简介：大卫-哈伯是a16z的普通合伙人，专注于金融服务的技术投资。在此之前，他是高盛公司全公司战略的高级管理人员，也是Bond Street的创始人和CEO。编译：不上DAO的老雅痞

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