董法 | 美联储彻底开启无限量，无底线QE，无节操了

今晚，刚要写，收到APP推送，美联储彻底开启无限量、无底线QE。简单说就是开放式的购买国债、MBS、债券ETF，对ABS、学生贷款、信用卡、中小企业贷款搞了TALF(定期资产支持证券贷款工具)，还准备给中小企业贷款。

美联储完全无节操了，射光了，可以确定的是：

美元信用见顶了

真是生逢大时代，天天见证历史，有生之年有机会验证——现代货币政策理论（Modern Monetary Theory），简称：MMT。

现代货币理论诞生于20世纪90年代，这是一种被归为“后凯恩斯主义”的经济学少数派思想。包括凯恩斯主义、科纳普的国家货币理论、英尼斯的内生货币理论、勒纳的功能财政理论、明斯基的金融不稳定假说和戈德利的三部门均衡理论。在2008年金融危机和随之到来的紧缩政策的阴影中逐渐受到重视。

现代货币理论说了啥？

先上个图：

我总结下：现代货币理论更新和融合了诸多非主流的观点，重点在于讨论财政政策与央行的货币政策如何协调运作。

具体来说，就是政府用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入。因此，主权政府在主权货币制度下不会破产，发行债券与货币政策操作类似。MMT进一步认为，政府债券的发行不是为了借入资金，而是与货币政策操作类似，可以帮助央行维持市场利率。而政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余。

所以，财政政策的目标不是平衡，主张“功能财政”，简短说这个理论认为：

财政政策的目标是实现充分就业

相比传统货币理论，这完全是颠覆性的。

首先，现代货币理论中，主权政府不需要为了支出而借债，而主流观点认为，政府发行债券是为弥补财政收入的不足。也就是说政府借钱的目的不再是为了填窟窿，补亏空。

其次，现代货币理论认为财政支出由货币创造提供资金，而主流观点认为央行应该独立于财政。一般来说，中央银行独立制度能避免政府直接从央行获得融资，这样可以对政府施加财政约束，阻止政府通过创造货币的方式进行赤字支出。然而，现代货币理论认为，政府有无数种办法从制度上绕过央行这块绊脚石，这就是掩耳盗铃的想法，最后往往是“财政赤字货币化”。

最后，现代货币理论认为财政赤字不可怕，财政政策的目标是保证充分就业而非维持财政平衡，创造货币来为政府购买提供资金，一旦经济达到充分就业，只要不面临通胀风险，财政扩张和赤字增加就不可怕，而通货膨胀可以通过提高税收和发行债券来解决，从经济中去除多余的资金。也就是说那亏空不可怕，只要我们就业了，靠税收就能逐步的把烂账冲掉。

理论听起来很美好是不是，但是总觉得有什么地方不对？

问题出在在财政赤字和通胀两方面

对于财政赤字，即使接近充分就业，政府赤字支出必然会推高利率并挤出私人投资，长期赤字必然会削弱人们对美元的信心。

同时，把通胀想的太简单了，赤字可能将利率推升至不可持续的水平、引发经济动荡，也会导致投资者对长期国债的厌倦和抵制。

而且更重要的是如果无视赤字，将会开启债务杠杆这个恶魔。比如为使美国经济从08年金融危机中复苏，政府在随后数年内都保持着较为宽松的财政政策，年财政赤字一度超过1.4万亿美元。建国上任后，虽然拼命削减福利开支，包括废了奥巴马的医改，可是17年底落地的减税政策也使得财政收入增速放缓，结果18年财政赤字规模又扩大至8000亿美元，占同年GDP的3.85%。

于是，美国政府就继续猛借债，2919年3月更是一路狂飙到：

最高债务额的上限20.5万亿美元

而且我们知道衡量一个经济体创造财富的能力，识别到底有多少是靠债务“堆积”出来的假象，最简单的方式就是通过国债总额和国内生产总值（GDP）的比值来判断。

美国目前的这一个比值达到了106.9%，除了二战时期达到了118%的历史巅峰，这一数据还从来没有如此高过，

即使一战、1929年大萧条，也未达到这一水平。

美国政府将债务杠杆推向极限的同时，也把股市的这个泡沫越吹越大。

守正才能出奇，催肥的虚假繁荣终将会被捅破，只是这次的引爆点，是谁也没有想到是新冠疫情。

这次，美联储开始了第一次MMM试验

谁知道后续会出个什么怪胎，唯一确定的是用黄金对冲，避险功能回归了。刚刚有我的小朋友听了我这个分析，小赚了一点。

另外，现任美联储主席鲍威尔之前是MMM理论的坚定反对者：赤字对那些可以用本币借款的国家不重要的观点是完全错误的！美国债务与GDP的比例相当高，我们要么减少开支，要么增加收入。

呵呵，好吧，我理解他的处境，但是不赞同这个套路，虽然他我的同行——lAWYER。

......

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