曾经的港股之王腾讯控股的烦恼：走向中年的焦虑

原标题：曾经的港股之王腾讯控股的烦恼：走向中年的焦虑

作者：蔚芮

审校：周鹤翔

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

双十一是什么，是购物的狂欢，还是单身的心痛。当一群互联网电商在“群殴”打购物仗的时候，腾讯的掌舵人，马化腾默默地发了一封内部信。信内容提到，腾讯使命愿景再次升级，由“最受人尊敬的企业”变为“用户为本，科技向善”，并将公司价值观更新为“正直、进取、协作、创造”。

当然，腾讯在双十一这天宣布自己新的愿景和战略调整，并不是在作秀。而是双十一这天是腾讯的生日。1998年11月11日“腾讯”被注册，2019年的双十一，是腾讯的21岁生日。

21岁生日的这天，腾讯的老对手阿里用“2684亿”给腾讯过了个生日。有网友戏称到，最霸道的事情就是把你的生日变成了我的节日。

值得一提的是，尽管这一次看起来是马化腾在公司发展良好的情况下主动求变，但实际上，也可以说他是逼不得已要求变。

腾讯创立21周年的“生日”刚过，其第三季报却宣告整个市场，这不是青年，而是一个中年人。

2019年第三季度腾讯收入972亿元，同比增长21%；不及市场预期；净利润为203.82亿元，同比下滑13%，同样不及市场预期。

腾讯这个21岁的年轻人到底怎么了？

腾讯：游戏人生的尴尬

“一万个人有一万个哈姆雷特”。

腾讯是一家什么公司?

可能无数个人会给出无数个结果。

有人把腾讯称为互联网社交公司，因为腾讯有着中国两大社交聊天工具——“微信”和“QQ”；也有人把腾讯称作为互联网投资公司，因为从资本的角度来看，腾讯投资了很多公司。包括京东、知乎、蔚来等等。

正如《浪潮之巅》的作者，原腾讯副总裁吴军的评语——腾讯是个对社会没有危害的公司，但微信后是否还有惊喜，就不好说了。

不过相比较这些称呼，很多人更愿意把腾讯定义为一家游戏公司——因为在中国，只要你玩游戏，你就逃不了腾讯的“手掌心”。

打开电脑，电脑屏幕上会有腾讯的游戏平台“Wegame”；

打开手机会有《王者荣耀》或者“吃鸡”游戏《和平精英》。

甚至在全球市场上，由于买买买，腾讯的足迹也是遍布全球，全球知名的游戏公司多半会说，他们跟腾讯打过交道。

游戏数据统计公司SuperData Research公布的2019年8月份全球游戏市场游戏收入榜，PC平台端，前十大收入游戏中，腾讯代理游戏占据了半边天。其中腾讯代理的《地下城与勇士》和《英雄联盟》分别为冠亚军；在手机平台端，腾讯的手游《王者荣耀》名列前十大收入手游中的第二位。

可以说，腾讯构建了一个庞大的“游戏帝国”。

甚至在腾讯收入构成当中，游戏收入占腾讯营业收入的比最高曾一度接近60%，如果说从收入来讲的话，腾讯是一家游戏公司也完全没有问题。

不过这个名称并不好听，于是，腾讯这家互联网科技公司不得不进行结构调整变革，优化营收结构，来摆脱游戏公司的称呼，或者说是通过各种操作，来宣称自己是一家互联网公司，或者是为中国赋能的互联网巨头。

然而，这能改变腾讯的本来面目吗？

难扶起的阿斗：金融科技与云服务

在摆脱游戏的依赖上，腾讯似乎一直在努力

腾讯2019年三季度财报显示，三季度，腾讯游戏收入为286.04亿，占总营收的比为29%，跌破了30%。

这让腾讯似乎送了一口气，终于可以说自己不是一个“游戏公司”了。

那如果不是游戏的话，腾讯到底是一家什么公司呢？

很难一句话说清楚。

据其财报显示，2019年三季度腾讯营业收入最大的亮点是腾讯“中生力量”——科技金融和企业服务。

2019年第三季度，腾讯的金融科技及企业服务收入为267.58亿元人民币，同比增长36%。值得注意的是，第三季度，腾讯金融科技与企业服务收入占总营收的比重已高达28%，接近游戏营收占比的29%，游戏已经不是唯一的支柱业务，而且金融科技与企业服务的收入增速要高于游戏，未来腾讯可能会进一步摆脱对游戏营收的依赖。

在企业服务上，腾讯的企业服务增速表现不错。腾讯第三季度财报显示，腾讯云收入为47亿元人民币，同比增长80%。

看起来不错，但是其实也是困难重重，比如腾讯云作为腾讯To B业务的重要转接口，2B数据不易转换，部门协调问题残存。

通常而言，腾讯手里的数据资源主要是“2C”方面的，它和阿里云的“2B”性质大相径庭。阿里云相对基础扎实，其背后少不了“中台战略”这一推手。阿里特别设置中台，对海量数据进行统一整合，以便为客户提供更加个性化服务。

这中台这一设置上，或许腾讯创办人之一张志东也意识到了这一问题，因此在后续的工作当中不断地推动公司架构调整，甚至特别组建了技术委员会来突破这一问题，做好“2C”向“2B”地进化转变。

然而，这对拥有数万人的腾讯来讲，这个刀动起来并不容易。

其次，虽然营收不错，然而，腾讯的投入则比营收增长更外吓人。

为了实现增长，腾讯需要持续对腾讯云进行补贴——根据相关数据显示，2018年腾讯云启动大规模数据中心建设，预算金额超过1000亿元人民币。可以想象到，前期高额的投入，带来的可能是营收的不足甚至亏损。

这个45亿的营收相比较上百亿的投入比，谁都看得出这个投入产出比实在相差甚远。

甚至在腾讯的财报中，腾讯云被划分为“金融科技及企业服务”板块之下，其中云计算收入占比低于两成。不止是腾讯云，就连中国云服务市场的一哥阿里云也无法逃脱。2020财年第二财季的财报显示，阿里云运营利润调整后的EBITA亏损为人民币5.21亿元。

目前来看，将腾讯云服务的增长来作为腾讯第二增长引擎，显然还是有困难。

前有阿里云，后有电信云、华为云、金山云等群狼步步紧逼，腾讯云想要突出重围也并不容易。

腾讯的心腹大患：有些惨的广告业务

将腾讯从一个青年熬成了中年人的元凶，追求到底，居然是广告业务，这令人惊讶，财大气粗的腾讯居然也靠广告活着。

2019年腾讯的三季报中，让人失望的部分主要在广告。

财报数据显示，第三季度，腾讯的网络广告收入达到184亿元，同比增长13%，不过，进入2019年以来，腾讯的网络广告收入的增长速度在持续放缓。

而广告增速的不断下滑，这显示出腾讯逐步进入中年人的状态，新城代谢能力逐步降低。

比如，2019年腾讯第一季度网络广告收入同比增长25%；然而2019年第二季度则同比增长16%。

在腾讯的广告收入当中，社交及其他广告收入达到147亿元，同比增长32%；而媒体广告收入仅为37亿元，同比下降28%，环比下降17%。

腾讯的社交广告业务主要是以微信朋友圈、QQ看点为代表，社交广告业务收入的增长与微信朋友圈广告库存及曝光量的增加，以及移动广告联盟的收入贡献有关。目前，朋友圈广告的发展趋势呈现出处于下沉方向：不断下沉，挖掘长尾。比如，小程序可以开始被允许直接投放到朋友圈等。会让长尾广告主变得越来越多，进而小程序广告收入变得越来越多。

但是，GPLP犀牛财经注意到，虽然社交广告业务发展不错，但仍存在问题。

三季度财报数据显示，截至9月30日，QQ月活跃账户数7.31亿，环比下降9.5%；微信及WeChat合并月活跃账户数11.51亿，环比增长仅为1.6%。

由此来看，无论是QQ还是微信，似乎都触及到了增长的天花板。未来后面是否会增长，存在在很大的不确定性。QQ以及微信活跃用户数量接下来是否增长，会影响到腾讯社交广告收入的增长情况。

在媒体广告端，以腾讯新闻、腾讯视频、天天快报内的信息流广告为代表的媒体广告表现较差，腾讯在财报中解释到为：“内容排播的不确定性导致视频招商广告收入下跌所致”。

不过，目前来看，腾讯依然挣扎在和字节跳动的斗争中，并且不占上风。

相关数据统计，目前人们每天花在移动互联网的时间已接近6小时，上涨的空间几乎没有了。在被占据的时间里，短视频是主流，短视频的同比增幅高达64.1%。

字节跳动以头条和抖音的产品为切入，可谓是占据了半壁江山。虽然腾讯也在发力短视频，“猫呼”、“响风”等推出，但是在市场上溅起的水花并不多。

新的战场

“没有对比，就没有伤害”

曾经作为互联网双雄，阿里腾讯在市场的对比及竞争当中相爱相杀了20年。

如今，当二者又开始在同一个舞台上比武的时候，这让其中的火药味更加浓烈。

“谁是港股之王”？

原来，就在腾讯发布财报的同一天，阿里回港二次上市尘埃落定——阿里巴巴正式在港交所网站上提交初步招股文件，确定在香港进行二次上市。

其实，二者曾经一度同台。

2007年11月6日，阿里巴巴在香港主板成功上市，当时的发行价为13.5港元/股。赶上互联网热潮再次席卷全球的好时机，再加上中国最大电商平台的头衔，阿里巴巴深受资本热捧。

挂牌后，股价一度飙涨至41.8港元/股，为发行价13.5港元/股的3倍。市值也一度高达1996亿港元，赢得“香港新股王”的称号。

但谁也没想到，紧随而来的金融危机，竟让41.8港元/股成了阿里巴巴港股市场上的巅峰。

2008年10月，阿里股价一度跌至3.46港元，连发行价的3成都不到。曾经的辉煌已一去不返。之后虽然也站上过20港元/股，但仅是昙花一现。最终，阿里在2012年6月20日，以与发行价相同的13.5港元/股进行了退市。2014年，阿里奔赴美股上市。

在没有阿里的日子里，腾讯在过去的十几年里成为港股投资者眼里名副其实的“港股之王”。

2004年6月16日的那一天，曾经的“港股之王”腾讯在香港上市。

当时，腾讯的发行价只有3.7港元/股，此后的15年时间里，腾讯的股价在香港股市场上节节攀升，2014年，腾讯股价最高跃升至646港元/股。

然而，“港股之王”腾讯也有遭遇滑铁卢的时候。

2018年在腾讯公布了2017年年报之后，持有腾讯17年的第一大股东南非Naspers公告称，按照当时腾讯405港元/股的价格，减持1.9亿股腾讯股份，套现约769亿港元。

截至11月14日港股收盘，腾讯的股价为每股319.8港元/股。 　

如今，阿里在腾讯股价处于较低的时刻重返港股，也意识着阿里将于腾讯处于同一赛道上，开始新的同台竞技。

截至11月14日，腾讯的总为3.05万亿港元，阿里的总市值为4764亿美元，按照11月14日1美元=7.8282港元来计算，阿里的总市值为3.72万亿港元，高出了腾讯6000多亿港元。

2019年11月1日，阿里发布2020财年Q2财报显示，2020财年第二财季，阿里营业收入1190.17亿元人民币，净利润为707.48亿元人民币。

面对如此强劲的对手，腾讯能否招架的住呢？ 这又会给腾讯股价带来何种冲击？阿里真正在港上市的前一晚，想必腾讯会彻夜无眠吧。

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