亮丽的数据背后，迈瑞医疗并非没有隐忧

原标题：亮丽的数据背后，迈瑞医疗并非没有隐忧

来源：华牛原创 ID：huanewcn 作者：李先红

导读

去年10月，迈瑞医疗刚成功回A没多久，董事长李希廷还在专访中信心满满地表示，迈瑞医疗会坚守主业，继续加大研发投入，并在未来3-5年，力争成为全球销售规模排名前十的医疗器械企业。

然而，在持续坚持研发投入的背后，却是连连深陷专利诉讼旋涡；业绩高速增长的背后，却是国内赚钱国外赔，销售还高度依赖经销渠道。

从18年财报来看，迈瑞医疗只公布了个总数，营收137.5亿，归母净利润37.2亿，同比增长43.6%，更具体的业绩地区构成却没有披露。这不得不让人生疑，持续重点布局海外的迈瑞医疗这高速增长的业绩里，到底有多少来自国内，多少来自海外？

股价飙涨八成

8月28日晚间，国内最大医疗器械生产商迈瑞医疗(180.20 +0.17%,诊股)(300760.SZ)交出了一份中考的亮丽答卷。

财报显示，2019年上半年，公司实现营业收入82.06亿元，同比增长20.52%；实现归属于上市公司股东的净利润23.69亿元，同比增长26.57%。

迈瑞表示，主营业务收入持续增长，主要受益于医疗器械市场的持续稳定增长、国家产业政策的大力支持，以及上市公司在研发、生产、营销等方面的优势。

自去年登陆创业板以来，迈瑞医疗股价走势一路上扬，9月2日盘中再度创下192.00元/股的历史新高。

截至9月2日收盘，迈瑞医疗报189.84元/股，年内实现近80%的涨幅，总市值达2308亿元，稳坐创业板“一哥”之位，比第二名温氏股份（300498.SZ）多127亿元。

“随着产品竞争力的提升，公司有效实现了高端客户群的突破，在北美、欧洲等多家医院实现高端台式以及便携彩超的装机。在国内医院渗透率也稳步提升，成功抢占了国际巨头的市场份额。”迈瑞医疗称。

研发创新方面也延续了高投入。财报数据显示，2019年上半年，迈瑞医疗研发投入金额达7.78亿元，同比增长10.15%；上半年新申请专利数量达到259件，新增医疗器械注册证34个。

盈利能力方面，迈瑞医疗上半年的整体综合毛利率为65.23%，较去年同期减少约3个百分点。其中，医学影像类毛利率下滑4.08个百分点，体外诊断类毛利率下滑2.34个百分点；生命信息与支持类毛利率下滑了1.32个百分点。

不过，其整体费用率亦有所下降。财报数据透露，2019年上半年，迈瑞医疗的销售费用率和管理费用率分别较2018年同期下降1.55个百分点和0.19个百分点；而财务费用方面，利息收入的大幅增长亦增加了公司整体收益。

经销渠道乱象频发、积重难返

说到经销商销售这个模式，迈瑞医疗大概是“又爱又恨”。

从以前年报来看，经销商模式销售收入占迈瑞医疗总收入的84%。这种模式扩张速度快，不需要自主建设销售网络，前期投入低，但对经销商的管控力差，迈瑞医疗的经销商就曾多次被报道有涉嫌贿赂的行为。

2012年，迈瑞医疗的代理商，杭州洋溢贸易温州办事处负责人杨文涛，为销售迈瑞牌彩超仪器，向永嘉三医院长行贿7万元及价值5万元的烟酒行香烟券，被判处5年有期徒刑。

2017年12月，迈瑞医疗的经销商涉嫌不正当竞争，被没收违法所得617768.74元，罚款100000元。

虽说在前期抢占市场阶段，倚重经销商是难以避免的，但如今迈瑞医疗已成长为国内医疗器械的龙头企业，却依旧高度依赖经销商，没有建立起自己的直销渠道，结果就面临经销渠道难以管理，乱象频发的大难题。

实际上，早在2013年，迈瑞医疗还是在美上市的中概股，经营层面就出现若干问题，连续两个季度销售疲软时，国内外多家研究机构就指出：“迈瑞医疗其海外运作仍然欠成熟，过度依赖经销商。除在美、英、法、德和荷兰建立了直销网络，其海外销售基本依赖遍布于190个国家的1500个分销商。这种销售模式可能难以与其它跨国企业竞争。”

国内赚钱国外赔

其次，看其备受关注的另一个要素：国际范。

从18年财报来看，迈瑞医疗只公布了个总数，营收137.5亿，归母净利润37.2亿，同比增长43.6%，更具体的业绩地区构成却没有披露。这不得不让人生疑，持续重点布局海外的迈瑞医疗这高速增长的业绩里，到底有多少来自国内，多少来自海外？

财报里的另一个数据，给出了答案。2018年，迈瑞医疗负责境外销售的香港子公司MR Global（HK）Limited，净利润亏损4.15亿，这个数字相比2017年的亏损1.44亿，翻了几番。

华牛原创小编根据相关资料得知，迈瑞医疗的海外业务从2015年开始就持续下滑，到2017年，已从53.72%降至46.02%。

此外，在2017年，迈瑞医疗的36家境外子公司中，16家处于亏损状态，合计亏损3.28亿元；1家未给出净利润数据；19家盈利，但合计仅盈利0.22亿元。总的来说，境外业务亏损3亿左右。

与此同时，迈瑞医疗的国内业务收入60.31亿，整体净利润25.89亿，由此推算国内业务净利率至少超过40%。也就是说，一直以来，迈瑞医疗都是用国内业务利润反哺境外业务亏损。

实际上，海外业务持续亏损、海外营收占比持续下滑，与迈瑞医疗的海外销售模式密切相关。

质疑是否会解禁割韭菜

今年三月，迈瑞医疗公司控股股东 Smartco Development Limited和Magnifice(HK)Limited、持股5%以上股东Ever Union(H.K.)Limited的通知，获悉其对所持有的公司部分股份办理了质押业务。

迈瑞医疗发布公告称，控股股东及持股5%以上股东持有的本公司股份合计不超过1,312,410,712股，占公司总股本的比例不超过11%。

对于减持的原因，迈瑞医疗表示，一是控股股东基于自身资金需求及安排；二是通过股份协议转让，为上市公司引入有专业背景的投资者，建立长效共赢机制，提升上市公司的持续盈利能力。

不过，控股股东的理由是否能得到认可和接受不得而知。然而控股股东选择在股价还不错的情况下大幅减持，已然说明大股东对迈瑞已没报太大期望。

而10月16日，迈瑞医疗有40位原始股东的限售股将迎来解禁，解禁数量为3.78亿，解禁金额高达567亿。

如果这些解禁股被大量抛售，那么迈瑞医疗的“自家人”又可以大赚一笔，而中小股东这些“外人”可能又会面临一次残忍的待遇。

18年年报显示，公司支付给职工以及为职工支付的现金高达29.85亿。按公司公布的9234名员工人数来算，员工的平均年薪高达32.3万元。

这是什么水平呢？和市值相近的制药巨头恒瑞医药相比，公司的工资水平要高出一倍还多；和业务相近的鱼跃医疗(002223)相比，公司的工资水平要高出四倍还多。

再看看高管的薪酬，董事长李西廷年薪1732万，总经理成明和年薪1663万，说出歧视散户言论的董秘李文楣年薪为408万。

公司高管中有4位年薪超过千万，12位年薪超过百万，高管薪酬合计为9326万。这又是什么水平呢？我们再做个对比。

公司在A股上市也是饱受质疑，许多投资者认为，公司是在割韭菜送给自己的股东和员工。

14多亿商誉值的大雷顶在迈瑞医疗的头上，控股股东开始质押套现，这都还不算什么，比较现实的风险，则是即将来到的10月份的解禁。如果这些解禁股被大量抛售，那么迈瑞医疗的“自家人”又可以大赚一笔，而中小股东这些“外人”可能又会面临一次残忍的待遇。

结语

回溯迈瑞医疗的国际化之路，从2000年开始出口至2008年，是迈瑞医疗在海外的高速成长期，其海外收入体量规模自2007年开始超过国内收入，成为业绩主要驱动力。直到2015年，来自国内市场的收入才再次超过海外业务收入。

亮丽的数据背后，并非没有隐忧。对于北美业务占比接近10%的迈瑞医疗来说，中美贸易摩擦亦带来了一定风险。（华牛原创申明：本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担。）

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。