原标题：财报季观察：为什么小米业绩增长了，股价反而下跌？
文丨陈选滨
来源丨智能相对论
北京时间8月20日，小米发布了2019年第二季度及上半年业绩公告。
此后，在21日小米股价出现跌幅，与财报中增长的业绩数据形成鲜明的对比，上下之间的背道而驰，不禁让人对小米当前的市场处境陷入思考。
财报显示，在2019年第二季度，小米的总营收达到519.51亿元，同比增长14.%，环比增长18.7%。经调整净利润达到36.35亿元，同比增长71.7%，环比增长74.7%。
从营收情况来看，不管是对比去年同期，还是第一季度的表现，小米的各项数据出现难得的全面增长，增长幅度显著，第二季度的业绩表现还是十分可观的。
那么，小米的股价下跌是源于分部营收的数据不达市场预期呢？还是因为市场对于小米未来表现存在低估？
这一份财报背后的显著的数据或许能予以一些解答疑惑的思考。
财报中的小米：手机面临下行压力，IoT增长不够显著
当前，小米的分部营收主要由智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务和境外收入四部分组成。
智能手机的分部收入始终是小米的主要支持。在第二季度，小米智能手机的营收达到320亿元，同比增长5.0%，销量为3210万部。根据Canalys的数据，当季国内的销量约为1150万部，也就是约三分之二的销量在于国外市场的拉动。
财报披露，在2019年第二季度，小米智能手机在全球的出货量排名为第四名，市场占有率增长至9.7%，但依旧难掩其背后的困顿。
据Canalys的数据来看，小米智能手机在国内市场的表现下滑20%，是手机品牌TOP5中下滑比例最大的，在头部市场竞争面临着来自华为的巨大压力。
同样在IoT与生活消费品方面，分部收入达到149亿元，同比上涨44%，表现似乎较智能手机很是显著。但是，若对比上一季度120亿的营收，环比增长率为24.17%，只能用稳健增长来形容。
当然，拆分该分部的单品表现，也能看出小米在做家电方面具有很强的产品能力。
根据奥维云网统计，截止2019年6月30日，小米电视连续6个月稳居大陆市场份额的第一位，在印度市场也连续保持5个季度的销量第一，整体出货量位居全球前五位。
通过具体的数据来看，在第二季度，小米电视的出货量为270万台，米家空调的出货量约为100万台，小米模式的商业复制正在连续落子家居产品，效果显著。
再结合小米笔记本、小米手环4、小爱老师、米家智能门锁等等IoT爆款产品的市场表现来看，小米的在“手机+AIoT”双引擎战略的引导下，仍具有很高的天花板可以想象。
尽管，雷军给小米的定义是一家互联网公司，但小米在互联网服务的分部收入并不算太高，营收为46亿元，同比增长15.7%，环比增长6.98%，增长略显乏力。
拆分来看，其中广告收入25亿，同比下降0.6%，在整体国内广告市场疲软的情况，其他同行的数据也不太好看，小米在互联网市场并非强劲的媒体品牌，跟着宏观环境下行也无可厚非。
但是，值得注意的是，小米游戏的收入为6.75亿元，同比下降了4.1%。在腾讯、网易、盛大等游戏同行游戏增长的情况下，小米游戏表现确实令人感到意外，更何况其背后与金山西山居关系亲密，却难见游戏精品。
其他部分营收14亿元，同比增长89.9%，主要在于金融科技服务与有品电商平台的迅速增长。
财报首次公布有品电商的相关数据，GMV达到38亿元，同比增长113.9%。其中，在6月超过65%的GMV来自非小米手机用户。可见，小米的精选电商品牌建设确有奇效，在口碑与市场皆有斩获。
但是，就当前的发展而言，电商的头部效应也十分明显，精选电商面临淘宝心选、京东京造等电商大品牌的竞争压力，增长并不乐观。
所以，从财报数据来看，小米的业务确实是有增长的，但是增长的幅度并足以令资本市场消除对于小米未来的发展顾虑，出现价值低估的情况。
现在的小米：为什么资本市场出现低估局面？
股价的走势往往体现资本市场对于一家公司的未来发展的信心。小米刚刚入选全球500强企业，财报数据表现亮眼，理应是一片走红的趋势，为何到了资本市场这里，反而吃瘪？
那么，市场对于小米的顾虑在于哪里呢？“智能相对论”认为有以下三个方面的考虑。
其一，小米的定位。
尽管小米的自我定位在于互联网公司，但是市场对此似乎并不买账。从这一季财报的分部收入比重来看，智能手机占比61.6%，IoT与生活消费产品占比28.8%，互联网服务占比8.8%，主次地位一目了然。
小米更像是一家智能硬件公司，更准确的说是智能手机品牌，“小米=手机”的市场认知在数据上又得以强化。
虽然小米凭借IoT产品的开拓在一定程度上无限拔高自身发展的天花板，但是若以业务数据来评估，只是作为一个手机品牌而言，这个天花板无疑是又要面临坍塌。
近年来，智能手机市场频频遇冷，在2019年第二季度，国内手机市场又下跌6%，出货量已经连续九个季度下滑，跌至9760万台。除了华为，其他的手机品牌都面临不同程度的下滑趋势，手机市场的风险性在扩大。
作为其中下滑最严重的小米手机，自是不被市场所看好，更何况有华为如此强劲的竞争对手在前，小米所要承受的压力也更大。
尽管小米cc没有公布具体的出货量，但是通过京东平台的预售量，与华为nova5对比，两者确实存在一定的差距。雷军剑走偏锋，开道“她市场”的战略反攻似乎未能奏效。
所以，即使把小米只看作是一个手机品牌显得不太公平，但是对于小米而言，在智能手机上又还能有多少新的故事可以说呢？
在5G的风口上，华为手机的表现何其强劲，几乎牢牢抓住了整个市场的注意力。留给小米手机的时间还有多少？
小米手机面临的压力越大，资本市场对于小米手机的顾虑也就越多，这是非常现实的思维认知。
其二，小米的生态链运营。
从财报数据来看，小米目前投资超过270多家公司，总账面价值287亿元，同比增长20.8%。其中，截止公告发布日期，已投资12家小米供应链相关的公司，并有三家已经在中国科创板上市。
这个数据背后，是小米不断扩张的生态链版图。
基于生态链的聚合协同，使得小米在IoT与生活消费产品方面的品类增长强劲，入局与破局十分迅速，每每成为传统市场格局的搅局者，如电视、空调等。
但是，生态链之后也暴露出小米一直被市场诟病的两大问题，“贴牌生产”与“质量品控”。
以“米家扫地机器人”为例，小米不想从头做机器人，委托给石头科技代工，而石头科技也没有自己的工厂，又委托欣旺达加工制造，最后以米家产品的品牌背书销售。
在整体的供应链流程下，优势与缺点十分明显。
优势在于生态链的协同下，小米能迅速以较少的资源切入某个行业品类，市场反应迅速，同时子公司专于单一品类的研发，专业能力更强。
缺点表现在供应链的拉长，使得小米对于产品生产的监管受到更多的限制，增加的品控难度，同时也使得售后服务更加复杂化。
随着小米生态链的扩大化与复杂化，彼此的合作更加紧密与发散，届时小米是否能完全主导整个产业链的发展，也面临着市场的拷问。
可以明确的是，在这样的生态链主导下，未来的小米也将进入生态发展阶段，对合作伙伴的依赖程度不断加深。
其三，对于小米AIoT战略的保守评估。
尽管，对于AIoT的发展预测是乐观的，5G的风口也近在眼前，小米在AIoT的布局也落子多年，但是在真正的商业效益爆发之前，市场对于小米的战略还是存有几分保守评估的。
首先，小米并非像传统的家电厂商有多年的市场积累与渠道沉淀，作为行业的新晋者，走的还是性价比路线，低价营销处处搅局，树敌甚多。
其次，如今的传统家电厂商也逐步开始布局AIoT，与阿里、京东的合作日趋密切。小米早期的布局在商业效益还没爆发之前，已经开始被传统玩家追平。
最后，AIoT会是一场持久战，即便雷军谨慎的定下了小米的五年计划，但是对于这场未来的拉锯，小米能否消耗得起，迎来真正的商业爆发时期？！
AIoT的前景或许是明朗的，但是市场对于小米的评估并不完全保持乐观，选择对的方向，还需要在这个方向上做对的事情，小米还需要面临市场的考验。
未来的小米：AIoT与电商仍有故事可讲
在当前的互联网舆论上，唱衰小米的声音不乏少数，但是从小米的财报数据来看，“智能相对论”认为，未来的小米仍有故事可以讲。
首先，截止2019年6月30日，小米的现金资源总额较上季度增长35.9%至511亿元，结合当前稳健增长的营收表现，小米的抗风险能力还是蛮强的，运营健康。
其次，在业务方面有两个比较重要的数据。一是小米有品有超过65%的GMV贡献来自于非小米手机用户，二是基于AIoT生态系统的米家App的活跃用户超过一半以上占比为非小米智能手机用户。
通过这两组数据，可见小米的互联网业务即电商与AIoT开放平台呈现出较为良好的发展态势，仍具有较大的潜在增长空间。
同样，也侧面说明了，小米的品牌形象在市场上仍处于一个比较正面的位置，对于第三方用户的吸引力具有积极的作用。
那么，对于小米而言，良好的品牌口碑无疑是当前发展的一大保障。
即便现在的手机发展在5G的市场转型之际面临诸多挑战，但是国外市场的强劲表现与AIoT产品的稳健增长，足以拉平下行与增长之间的差距。
小米一直以来就是互联网上话题性比较强的公司，出于对小米业务的偏差估计与对整体行业经济的不乐观，市场的敏感反应还需要小米拿出更强劲的业绩来维稳。
小米，需要更能打一点！
【完】
智能相对论（微信id:aixdlun）：AI新媒体，今日头条青云计划获奖者TOP10，文章长期“霸占”钛媒体热门文章排行榜TOP10,著有《人工智能 十万个为什么》，重点关注领域：AI+医疗、机器人、智能驾驶、AI+硬件、物联网、AI+金融、AI+安全、AR/VR、开发者以及背后的芯片、算法、人机交互等。
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