Match Group是在线约会服务领域的领导者，拥有不同网站和移动应用程序组合，包括“Match.com”，Tinder，OkCupid，PlentyOfFish和Meetic，以及适合不同市场和专业的各种细分品牌。
自2015年首次公开募股以来，该股票一直是表现强劲，光今年就上涨了93％。随着全球扩张，用户增长势头强劲。国际市场是增长最快的部分，目前约占收入的48％，在第二季度增长速度是北美的两倍。我们喜欢公司和商业模式，但目前的估值问题。本文总结了最新的第二季度收益以及我们对该股票下一步走向的看法。
Q2收益回顾
Match Group在8月6日报告第二季度盈利，GAAP每股收益为0.43美元，超出市场预期的0.03美元。本季度的收入为4.9997亿美元，同比增长18.2％，也超出预期。市场喜欢这一结果，股价攀升17％，达到95.32美元的历史新高。然而该股确实回吐了部分涨幅，目前股价下跌11％至84.50美元。
令人惊讶的是其广受欢迎的Tinder移动应用品牌的强劲势头，该品牌在全球季度增加了50万用户，同比增长38％至520万。请记住，这些是免费应用程序之外选择高级功能付费的用户。所有交友网站的总用户数达到910万，北美地区的收入同比增长13％，国际收入同比增长27％（基于固定外汇基数增长35％）。事实上，该公司强调了亚太地区尤其是日本的牵引力，同时也推出了适应全球穆斯林人口的Harmonica。Match还通过OkCupid吸引印度的用户，OkCupid已成为该国五大下载约会应用程序。
就总收入同比增长18.2％而言，与去年第二季度同比增长36％相比，增速有所放缓，受益于2017年第三季度引入的“Tinder Gold”的比较期，这一增长推动了当年的增长。
本季度ARPU为0.60美元，同比增长4％但不太令人印象深刻，因为它仅比2018年的0.58美元高出2美分。如果用户订购了每月19.99美元的套餐，那么该公司在一个季度内的每日平均收入约为0.66美元。ARPU是所有不同品牌网站和应用程序的重点。直接收入包括订阅费之外的单点选项。据报道，国际市场上0.56美元的ARPU值比2018年高1％，但在外汇中性基础上则更为有意义的7％。
管理层提出了指引，尽管我们注意到这些数字与之前的估计相比只略微提升，但措辞更为乐观。2019年全年EBITDA指引在7.7亿美元至8亿美元之间（中点为7.85美元），之前为7.40美元至7.9亿美元（中点指引为7.65美元）。前景乐观，公司呈现的势头总体强劲。
前瞻性评论
我们最关心的问题归结为估值。目前对2019财年每股盈利预测为1.848美元的预期，这意味着预期市盈率为45.7倍。总体而言，考虑到EBITDA利润率为37％，考虑到该公司的收入增长接近20％且业务盈利能力接近20％，因此这些数据在整个科技股领域都是合理的。我们仍然认为，与其他“社交媒体”类型股票相比，这一增长故事存在一些重要差异，这些股票代表了一种不太引人注目的长期前景作为当前水平的投资。
重要的是要认识到，其核心Match Group 通过“免费增值”定价模式运营。（值得注意的例外是'Match.com'网站，该网站要求订阅全部功能，重点关注更“严肃”的关系。）Tinder，OkCupid，Hinge和Plenty of Fish等应用程序可以实际免费使用依靠用户支付成为订阅的高级功能，因此称为“免费增值”。这很重要，因为数字表明Tinder的增长动力，Match Group需要人们支付“Tinder Gold”和“Tinder Plus”订阅费用。这里的问题我们看到的方式有三方面：
1、有限的定价能力凸显了增加ARPU的难度。
2、作为未来增长动力的发展中市场，定价对公司而言价值较低（订阅价格较低）。
3、由于预计用户最终会离开（不再约会/结婚等），因此约会网站预计会出现自然流失，这凸显了长期订阅者数量的更大不确定性。
ARPU墙
该公司致力于保持其平台“免费”，并相信当前强调规模的商业模式提供了转换付费订阅的最佳机会。这是OkCupid网站中讨论其付费选项的重点。
OkCupid上的基本帐户完全免费，永远。使用基本帐户，您可以看到所有潜在的匹配，发送和接收喜欢（如果您彼此喜欢，我们甚至会让您知道，免费！），以及发送和接收消息。我们确实有一些我们认为值得的付费功能，但 OkCupid完全可用（包括消息传递）而无需花一分钱。付费选项是一个很好的附加功能，让您可以更好地控制您看到的人或谁看到您，所以如果您想要更好地调整您的约会体验，请考虑这些付费选项。
Match在提高价格和增加每用户收入方面的能力有限，因为它必须在不影响免费用户体验的情况下平衡高级功能的优势。目前，用户付费的功能包括删除添加内容、提高搜索结果的可见性以及隐身浏览，以及具有有限或至少明确定义的好处。
用户可能有理由每月支付9.99美元，但Match Group不太可能大幅提高定价水平。我们认为Tinder / Hinge / OkCupid是有效的，因为大多数用户可以免费创建一个有很多人的充满活力的社区。
事实上，在北美市场，第二季度每天0.60美元的ARPU仅比去年上涨0.02美元或4％。这意味着定价相对稳定，并没有显示用户支付更多功能的激增。Match将受到挑战，以显着提高当前水平的ARPU。与此相反，例如Facebook和Snap，基于广告的模型报告上一季度ARPU增长率分别为18.1％和37％。Match广告收入占第二季度总额的不到3％，只有1070万美元，下表中被称为“间接收入”。
这里的商业模式依赖于“免费”用户增长，并且理解一定百分比将选择支付高级功能，这在过去一年中为每个用户带来了相对稳定的收入。当增长变得更加依赖于发展中市场时，其前景可能会下降，因为一些国家的定价反映了当地的购买力下降。
Match的另一个考虑因素与其他基于订阅的服务不同，这些服务可能会占据客户一生，Match的用户最终会离开约会场景。平台'Hinge'目前的营销活动标语为“ Designed to be Deleted ”，理解用户最终可能会建立关系，不再需要支付订阅费用。
我们的担忧只会被目前的估值放大。根据Match的远期市盈率45.7倍与Facebook和Twitter的16.4倍相比，以当前市值为230亿美元的交易，比Facebook和Twitter的溢价高很多。Match的P / S为11.5倍，比Facebook高出78％，为8.8倍。Facebook实际上今年的预期收入增长率为26％，而Match为19％。总体而言，我们认为Match相对于其他社交媒体/技术类型公司而言增长机会更有限。
在来自其他交友网站的直接竞争方面，该行业仍然支离破碎，其中一些区域性网站和应用程序在特殊群体中具有较大的追随者，特别是在国际市场。该公司在其年度报告中强调“行业竞争激烈，全球没有单一的主导品牌”。尽管如此，至少在美国上市公司中，MTCH是迄今为止全球最大平台，拥有910万付费用户。相比之下，第二大公开交易竞争对手，控制Zoosk等品牌的德国Spark Networks SE为100万。
展望未来Match集团市场地位的最大担忧将来自像Facebook这样在国际上推出约会应用的大型科技公司。据该公司介绍，“它现在在哥伦比亚，泰国，加拿大，阿根廷和墨西哥可用 - 今天，我们正在扩展到14个新国家：菲律宾，越南，新加坡，马来西亚，老挝，巴西，秘鲁，智利，玻利维亚，厄瓜多尔，巴拉圭，乌拉圭，圭亚那和苏里南。 “，预计将于今年晚些时候在美国推出。
目前尚不清楚该服务在国际市场上获得了多大的吸引力，以及它是否能够从Match Group获得市场份额。一些Facebook用户以前表达的担忧包括隐私问题以及考虑到家人和朋友的定位，希望将约会服务与Facebook平台分开。尽管如此，这仍然是Match的风险，因为Facebook对付费用户的任何市场份额的增加将对其增长前景产生重大影响。
前景展望
虽然认识到Match在线约会中的领导地位以及迄今为止总体上令人印象深刻的增长，但我们认为该股票充其量只能在当前水平上充分估值。
展望未来，用户数据的波动性增加以及对新兴市场的增长依赖性增加可能导致盈利低于预期。该股票在长期高增长的情况下进行了大量定价，这为执行风险带来了许多领域。考虑到一个易于理解且相对受限的商业模式，该股票也缺乏明显的上升催化剂。
考虑到当前股票价格已经占据了隐含增长机会的大部分，我们将MTCH评为“卖出”。我们的目标价是每股67.50美元，这反映了当前2021财年每股盈利预测的25倍倍数和约20％的下行空间。
本文编译自seekingalpha，首发于美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美股企业。
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