原标题：丽人丽妆再冲IPO：改的掉的募资项目 改不掉的阿里依赖症
作者：疯兔子
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
施华蔻，兰芝，美宝莲，雅漾，雪花秀，相宜本草等，在这些品牌天猫店的背后，真正的操盘手是上海丽人丽妆化妆品股份有限公司。
上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（以下简称“丽人丽妆”）是一家阿里巴巴入股的化妆品网络零售服务商，运营模式是接受品牌方委托后，在线上开设及运营旗舰店。在2018年IPO折戟后，4月26日，丽人丽妆再次递交了招股说明书，拟于上交所上市。
吸取此前教训，募资项目全改变
GPLP犀牛财经了解到此次IPO不仅保荐机构和承销商由原来的中信证券变更为广发证券，广发证券和中泰联合证券联席承销，而且募资的项目也发生了较大的改变。
图表一：（来源于2017招股书申报稿）
图表二：（来源于：2019年招股说明书）
此前的申报书中，丽人丽妆拟募集3亿元，其中60%，1.8亿元用于收购上海联恩贸易发展股份有限公司（以下简称上海联恩）51%股权。然而据GPLP犀牛财经了解，这一收购受到了外界很大的质疑。丽人丽妆此前曾以1.76亿的价格收购了上海联恩49%，这次又以总价2.90亿的价格收购剩余的51%股权。当时上海联恩的所有者权益的账面价值仅2200多万，丽人丽妆却以15倍的超高溢价收购。
上次IPO的被否，丽人丽妆收购上海联恩51%股权也宣告失败。鉴于上次IPO的失败，丽人丽妆此次IPO中改变了其募资项目，此次募资5.85亿，其中2.67亿用于品牌推广与渠道建设项目。
线上渠道单一，“阿里依赖症”依旧
募资项目被质疑是上次IPO被否的原因，而最主要的原因是线上渠道单一，过分依赖阿里。
GPLP犀牛财经了解到，同很多依靠“淘宝”，“天猫”发展的“淘品牌”一样，以线上渠道为主的丽人丽妆同样受益于淘宝天猫。在上一次的IPO中，证监会发审委对其质疑“是否因阿里巴巴入股而存在降低获取客户成本，增加或去客户渠道等特殊利益安排问题，是否存在利益输送问题”。
GPLP犀牛财经在此次招股说明数中了解到，丽人丽妆解释说，天猫及淘宝是国内网络零售业务市场占有率最大的电商平台，业务发展良好，且以第三方运营为主，因此公司根据业务开展需要和客观情况，选择主要通过天猫及淘宝开展电商业务，双方仅是合作关系。
图片三：来源于：2019招股说明书
然而GPLP犀牛财经了解到早在2012年丽人丽妆就接受了阿里的投资，2015年，阿里再一次投资，阿里网络认购，占比19.55%成为第二大股东。
因此虽然招股书中没有具体淘宝天猫渠道的占比，但是其“合作”可在“关联交易”中得见一隅。
图表四：来源于2017年招股说明书
图表五：来源于2019年招股说明书
2018年度阿里与丽人丽妆的平台运营服务关联交易达到了1.97亿元，占比从2017年的82.17%上涨至91.56%；广告推广服务关联交易达到3.73亿元，占比60.78%；仓储物流服务关联交易占比上涨了近10%。
可见，丽人丽妆依旧没有改变过度的“阿里依赖症”。对丽人丽妆来说，对阿里的依赖成为其生存关键。
然而对于阿里来说，丽人丽妆并不是唯一选择。宝尊电商（BZUN）2015年在美国NASDAQ证券交易所成功上市，是一家电商代运营公司。阿里持有其15.6%股份，是其最大股东。
两者相比，前者丽人丽妆过度依赖于电商销售，电商零售业务是公司的核心业务，其收入占公司营业收入的比例均超过92%;,而后者不负责销售，而是提供电商服务。在各大品牌逐渐认识到电商渠道的重要性时候，后者占比无疑在不断提升。
改变募资项目，却依旧改变不了其对电商销售的依赖，过度依靠阿里电商平台的销售，势必会有线上流量枯竭的一天，品牌对于主动权的更大掌握，让丽人丽妆的未来充满着不确定性。
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