文/邓一鸣
编辑/孙鹏飞
在履新一个月满期后，今天下午证监会主席易会满在国新办发布会上“首秀”。
在发布会上，易会满金句连爆。他认为，设立科创板，不是一个简单的“板”的增加，其核心在于制度创新和改革。
易会满表示，当前主要是创造一个规范、透明、开放的资本市场环境，维护投资者的合法权益，建设一个有活力、有韧性的资本市场。
易会满 图片来源于网络
与此同时，易会满还带来了有关科创板的8个重磅消息：
1、设立科创板并试点注册制下一步有三项工作。2、不排除初期一些公司定价不完全符合市场预期，部分公司的股价出现较大波动，个别公司被质疑是否完全符合规定。3、科创板注重市场约束，各方归位尽责，科创板不会出现大水漫灌的局面。4、科创板没有首批名单，不会出现大批量集中申报。5、北京、长三角、珠三角、武汉、成都、西安等储备企业较多，生物医药等领域占比大。6、第一家科创板企业何时上市不好估计，上交所至少做了三大方面的准备工作。7、科创板企业若出现破发情况，就是按市场化标准。8、科创板需要发挥市场机制，而不是靠证监会上交所判断价值或估值。
正如易会满的履新进程给资本市场带来了一件件大事一样，科创板的推进“衔枚疾进”。
1月30日晚间，证监会发布《科创板上市公司持续监管办法(试行)》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。而在2月20日，科创板公开征意见结束，这意味着，科创板并试点注册制雏形搭建完成。
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科创板专门为科技创新型企业打开一扇扎根A股的大门。而注册制不同于A股市场目前实施的审批制，考核的是上市公司信披完备性，而不进行市值判断。
这让很多科创企业看到登上一个低门槛却广阔融资市场的可能。
东北证券研究总监付立春告诉锌财经，A股市场还没有像美国纳斯达克及港交所这类能够完全适应双创、科技、新经济企业的板块。
科创板的意义在于迎合“完善中国资本市场，提高了资本市场的竞争力”的迫切性。
如今，科创板渐行渐近，中国版纳斯达克终将诞生。
企业：科创板推进快马加鞭，
科创企业融资有了新方向
2018年11月23日，付立春在朋友圈留下这样一句话：“MARK(标记):对科创板的建议，已呈送中央。”
即便如此，付立春仍然没有缓一口气。他在12月4日、12月8日再次发文解读科创板。
在微信的一端，锌财经联系上了仍在忙碌的付立春。回顾这段日子，付立春认为，“这能纪念我伴随着科创板诞生，为科创板贡献自己的一份力量。”
和付立春一样，许多券商从业者亲历着历史，见证着历史，也终在这段历史中留下了自己的痕迹。这一切，都是值得的。
付立春的朋友圈
在他们忙碌下，科创板正在如火如荼地推动。
2018年12月12日，上交所资本市场研究所所长施东辉公开表示，目前科创板正在进行各种细节论证，2019年上半年推出是大概率事件。
施东辉还透露了科创板制度的更多细节。比如科创板将对交易机制进行系列创新，将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行创新。
3个月前，上交所召集会员理事、监事召开座谈会，上交所副总经理刘绍统为科创板划定了一个基本框架：
“设立科创板并试点注册制应该结合科创企业的特点和需求，增强发行上市制度的包容性，支持拥有核心技术、市场认可度比较高、属于高新技术产业或者战略性新兴产业，并且达到一定条件的科创企业上市。”
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终于，在资本寒冬下，科创企业有了暖意。
科创企业在发展前期，需投入大量资金，但可能无法迅速盈利。而在投资机构谨慎观望下，融资难，融资贵，致使这些企业深陷困局。
广证恒生的研究报告显示，2018年1-4月PE/VC募资金额同比降72%。
资金紧张，企业倒闭潮来临。
以AI为例。据《南华早报》报道，光大新经济投资负责人艾渝认为，中国90%的AI初创将会落败出局。数字背后，一片凄凉。
锌财经了解到，科创板实施办法和细则很有可能在今年年底发布，监管层已在提前布局相关事项。此外，芯片设计、半导体制造、新材料、高端装备、云计算、大数据、生物制药等硬科技企业将会第一个吃螃蟹。而网络游戏、区块链、网络直播等行业或许无缘此次盛会。
目前细则未尘埃落定，仍充满变数。但对科创企业而言，希望就在前方。
市场：中国版“纳斯达克”诞生，
多层次资本市场脉络清晰
科创板横空出世、注册制试点，一切看似突然，但非偶然。
深耕资本市场十多年，一路追踪创业板、新三板，付立春对科创板有着自己的见解。
在他看来，科创板有望比肩美国纳斯达克。事实上，中国版“纳斯达克”并不是一个新概念。
2004年，深交所推出中小板，为中小企业提供了一个融资方向。这是中国多层次资本市场体系建设的第一步。
5年后，创业板亮相，创投企业第一次有了自己的大本营。这曾是A股市场离中国版“纳斯达克”最近的一次。
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然而，中国的资本市场发展晚，起步慢，创业板制度仍在完善。目前，中小板和创业板仍实施核准制与事前控制，加之较长的新股发行审核周期以及信披和退市制度问题，最终创业板与这一头衔渐行渐远。
2013年，新三板系统在北京揭牌；2015年科技创新板试点，中国版“纳斯达克”依旧未能出现。
国务院曾在2015年6月提出推动在上交所建立战略新兴板，战略新兴板却最终未能成型。但这为科创板的诞生埋下伏笔。
中国版“纳斯达克”将要登场。科创板在设计之初，无论从发行审核制度还是其他资本市场基础制度，更接近美国纳斯达克市场。
这是中国资本市场迈向国际化的重要一步。付立春指出，科创板可以借鉴国际先进交易制度安排，吸引国际主流资本投资，引进有实力的国际投行等中介，还可以吸引全球的优质科创企业。
值得一提的是，CDR试行近在眼前，中国多层次资本市场脉络目前已逐渐清晰。
“坚持渐进化、国际化、市场化与系统化，科创板象征着中国资本市场升级，经济高质量发展将会得到更大助力。”这是付立春给科创板的批注。
投资人：BATJ境外上市背后，
A股专业投资者将分享企业成长红利
近几年来，中国互联网四巨头BATJ飞速发展。但这些企业却都在境外上市。这意味着，如果没有在境外开户，或者购买QDII基金，A股股民无法享受到这些企业的成长红利。
将BATJ挡在门外的，是A股市场盈利门槛、双重股权结构等问题。
以上市门槛最低的创业板为例，要在创业板上市，公司需要满足以下条件：
信息来源于证监会
以京东为例。2014年，在美国上市之际，京东的业绩未能盈利。而在上市之后，京东最近的一份年报仍在亏损。
这显然无法满足创业板要求。
京东财报，来源：Wind
互联网巨头在早期发展阶段，既需要融资之时，但又要保证创始人团队决定权时，于是选用了双重股权结构（AB股结构）。
但彼时，A股市场不接受双重股权结构，这些公司自然被A股市场拒之门外。
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而在发行制度层面，科创板允许同股不同权。这在付立春看来，AB股的设计结构既保证了投资者的受益权，也保证了创业者充分的控制权，有望在科创类企业和海外都有广泛的应用。
相似的故事不断上演。不难想象，在不久的未来，A股专业投资者将会享受到科创企业的成长红利。
新事物出场，有喜有忧。
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忧的是，科创板会在短期内对存量市场造成一定吸血效应，同时也令A股壳资源价值走低。
喜的是，从长远看，科创板有望加大对科创型企业直接融资支持力度，也为新三板优质企业提供了转板新方向。
科创板仍未揭开神秘面纱。那么，科创企业将会面临怎样的上市门槛？相比于创业板，科创板又有怎样的优势？投资者又将怎样抓住科创板的政策红利？
锌财经邀请了英大证券首席经济学家李大霄、中信浙江财富管理部钱向劲和东北证券研究总监付立春，针对上述问题一一解答。
ZN
对科创板上市门槛和交易机制有怎样的预测？
李大霄：科创板为一些财务数据还没有完全达到主板标准的初创阶段企业，开辟了一个新的融资渠道。在上市门槛方面，科创板主要会选择有一定新模式、新业态、新技术的企业，并具备创新能力和高科技能力。在财务数据方面，科创板对科创企业的盈利要求会放宽，下一步可能对股权结构的要求会放宽，在“同股不同权”方面有一定的突破。在交易机制方面，科创板也会有一定的创新。
钱向劲：科创板是中国多层次资本市场架构的重要组成部分，此次科创板的设立有一个自上而下、很明确的思路，因为科技创新加上注册制，这是一次非常典型的结合。
我认为科创板的设立对于科技创新型企业来说是增添了一个很好的融资的平台和窗口，能够在资本市场获取更多的支持。同时，在科创板紧锣密鼓的推进过程当中，券商表现非常活跃，这对于他们同样是一个好消息。另外，我认为相对于创业板而言，科创板的上市门槛会更低。
付立春：科创板脱胎于战略新兴板，对标美国的纳斯达克。分别参照这两个市场的上市标准，对于科创板的上市标准，我建议突破盈利为主的标准。科创板可以从市值、盈利、收入、现金流、研发占比等角度出发，指定多套上市标准：第一套市值10亿元以上，连续两年盈利、两年累计扣非净利润5000万元，或连续一年盈利、一年累计扣非净利润1亿元；第二套15亿元以上，收入2亿，三年研发投入占比10%；第三套市值20亿元以上，收入3亿，经营性现金流超过1亿元；第四套市值30亿元以上，收入3亿；第五套市值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股等。
ZN
相比创业板而言，科创板的优势在哪里？
李大霄：与创业板相比，科创板在财务业绩要求、交易机制等方面都有一定的创新。
钱向劲：在科创板推出之后，未来对于创业板的定位，我们可能要进行重新梳理。
付立春：通过增量改革，科创板推动弥补创业板和新三板的一些缺陷。中国的创业板还是审核制，很多上述的双创新经济企业，可能仍然难以获得创业板上市的机会。交易所里如果投资交易过于活跃，一方面可能让这些企业更加短视，不利于他的长远发展。另一方面也会造成估值过高，股价波动剧烈的市场风险。科创板的设立，难免对新三板与创业板构成一定的冲击，形成一些重叠和竞争关系。
ZN
科创板会设立怎样的投资者门槛？
李大霄：我建议科创板设立50万的投资者门槛，预计科创板还会引入做市商制度。
钱向劲：投资者的投资选择肯定会存在一些难度。这样一来，投资财富管理的概念就出现了。投资者还是应当选择专业的投资机构来进行科创板的投资。
付立春：我觉得科创板的投资对象应该是以机构投资者为主，对于个人投资者，科创板应该会设立进出门槛和投资经验等方面的限制。投资门槛的设立可以参考沪伦通、新三板，这些板块都有50-500万的投资门槛。我建议科创板设立50-100万的一个资金门槛，要求投资者有一年以上或者两年以上的投资经验。
ZN
科创板对于海外中概股回归有什么样的影响呢？
李大霄：如果科创板市场很活跃，那么它对海外中概股的吸引力将会增加。
钱向劲：目前还不清楚。
付立春：科创板跟之前的战略新兴板是有一定的联系的，战略新兴板又承担着部分中概股回归的作用。所以我相信科创板可能成为中概股回归的一个承接主阵地。
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