文/一喵

编辑/小C

每一样新事物，都值得关注。

12月8日，东北证券研究总监付立春又一次在朋友圈中发文：“该说的都说了，该知道的都知道了……”

他说的，便是科创板。

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在11月5日首届中国国际进口博览会开幕式上，上交所将设立科创板并试点注册制的消息正式落地。

Wind数据显示，当天，创投概念板块闻风而动，涨幅高达8.22%，并在之后的9个工作日里，收出8个阳线。截至今天收盘，科创概念指数累计上涨了34.4%。

科创板专门为科技创新型企业打开一扇扎根A股的大门。而注册制不同于A股市场目前实施的审批制，考核的是上市公司信披完备性，而不进行市值判断。

这让很多科创企业看到登上一个低门槛却广阔融资市场的可能。

当天中午12点，付立春对科创板提出了自己的理解。他认为，A股市场还没有像美国纳斯达克及港交所这类能够完全适应双创、科技、新经济企业的板块。

在当前中美贸易关系背景下，科创板的意义在于迎合“完善中国资本市场，提高了资本市场的竞争力”的迫切性。

一声回应，拉开接下来一个多月每天早出晚归、7*24小时的工作模式的序幕。

北京入冬了，每天最低温度都维持在0度左右。在凌冽寒风中，付立春却保持着高度的工作热情。开不完的会，不停歇的媒体采访以及一篇篇研报，成为了他这段时间的写照。

付立春没有感觉到疲惫，反而愈发兴奋。这是不少券商从业人员最近生活的一个缩影。

设立科创板、试点注册制的消息已经走过了45天。锌财经研究了解到，科创板的诞生将带来三个好消息：对于科创企业，未来融资有了新的方向；对于市场，A股的多层次资本脉络将更加清晰；而对于投资者，未来有望分享科创企业的成长红利。

企业：科创板推进快马加鞭，

科创企业融资有了新方向

11月23日，付立春在朋友圈留下这样一句话：“MARK(标记):对科创板的建议，已呈送中央。”

即便如此，付立春仍然没有缓一口气。他在12月4日、12月8日再次发文解读科创板。

在微信的一端，锌财经联系上了仍在忙碌的付立春。回顾这段日子，付立春认为，“这能纪念我伴随着科创板诞生，为科创板贡献自己的一份力量。”

和付立春一样，许多券商从业者亲历着历史，见证着历史，也终在这段历史中留下了自己的痕迹。这一切，都是值得的。

付立春的朋友圈

在他们忙碌下，科创板正在如火如荼地推动。

12月12日，上交所资本市场研究所所长施东辉公开表示，目前科创板正在进行各种细节论证，2019年上半年推出是大概率事件。

施东辉还透露了科创板制度的更多细节。比如科创板将对交易机制进行系列创新，将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行创新。

本月初，上交所召集会员理事、监事召开座谈会，上交所副总经理刘绍统为科创板划定了一个基本框架：

“设立科创板并试点注册制应该结合科创企业的特点和需求，增强发行上市制度的包容性，支持拥有核心技术、市场认可度比较高、属于高新技术产业或者战略性新兴产业，并且达到一定条件的科创企业上市。”

而在11月下旬，上海市科委明确表示，已经推动现有科技企业、高新技术企业对照未来科创板的上市标准和条件积极加快股改。当月，湖北、安徽、江苏、浙江等多个地区的相关部门也在策划高新技术企业去科创板上市。

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终于，在资本寒冬下，科创企业有了暖意。

科创企业在发展前期，需投入大量资金，但可能无法迅速盈利。而在投资机构谨慎观望下，融资难，融资贵，致使这些企业深陷困局。

广证恒生的研究报告显示，2018年1-4月PE/VC募资金额同比降72%。

资金紧张，企业倒闭潮来临。

以AI为例。据《南华早报》报道，光大新经济投资负责人艾渝认为，中国90%的AI初创将会落败出局。数字背后，一片凄凉。

锌财经了解到，科创板实施办法和细则很有可能在今年年底发布，监管层已在提前布局相关事项。此外，芯片设计、半导体制造、新材料、高端装备、云计算、大数据、生物制药等硬科技企业将会第一个吃螃蟹。而网络游戏、区块链、网络直播等行业或许无缘此次盛会。

目前细则未尘埃落定，仍充满变数。但对科创企业而言，希望就在前方。

市场：中国版“纳斯达克”诞生，

多层次资本市场脉络清晰

科创板横空出世、注册制试点，一切看似突然，但非偶然。

深耕资本市场十多年，一路追踪创业板、新三板，付立春对科创板有着自己的见解。

在他看来，科创板有望比肩美国纳斯达克。事实上，中国版“纳斯达克”并不是一个新概念。

2004年，深交所推出中小板，为中小企业提供了一个融资方向。这是中国多层次资本市场体系建设的第一步。

5年后，创业板亮相，创投企业第一次有了自己的大本营。这曾是A股市场离中国版“纳斯达克”最近的一次。

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然而，中国的资本市场发展晚，起步慢，创业板制度仍在完善。目前，中小板和创业板仍实施核准制与事前控制，加之较长的新股发行审核周期以及信披和退市制度问题，最终创业板与这一头衔渐行渐远。

2013年，新三板系统在北京揭牌；2015年科技创新板试点，中国版“纳斯达克”依旧未能出现。

国务院曾在2015年6月提出推动在上交所建立战略新兴板，战略新兴板却最终未能成型。但这为科创板的诞生埋下伏笔。

中国版“纳斯达克”将要登场。科创板在设计之初，无论从发行审核制度还是其他资本市场基础制度，更接近美国纳斯达克市场。

这是中国资本市场迈向国际化的重要一步。付立春指出，科创板可以借鉴国际先进交易制度安排，吸引国际主流资本投资，引进有实力的国际投行等中介，还可以吸引全球的优质科创企业。

值得一提的是，CDR试行近在眼前，中国多层次资本市场脉络目前已逐渐清晰。

“坚持渐进化、国际化、市场化与系统化，科创板象征着中国资本市场升级，经济高质量发展将会得到更大助力。”这是付立春给科创板的批注。

投资人：BATJ境外上市背后，

A股专业投资者将分享企业成长红利

近几年来，中国互联网四巨头BATJ飞速发展。但这些企业却都在境外上市。这意味着，如果没有在境外开户，或者购买QDII基金，A股股民无法享受到这些企业的成长红利。

将BATJ挡在门外的，是A股市场盈利门槛、双重股权结构等问题。

以上市门槛最低的创业板为例，要在创业板上市，公司需要满足以下条件：

信息来源于证监会

以京东为例。2014年，在美国上市之际，京东的业绩未能盈利。而在上市之后，京东最近的一份年报仍在亏损。

这显然无法满足创业板要求。

京东财报，来源：Wind

最近刘强东被爆出成为京东数科第二大股东，持股比例从此前的16.67%下降为降至14.02％，京东数科的第一大股东为“宿迁东泰锦荣投资管理中心”，持股比列16.13%。

事实上，刘强东还持有宿迁东泰锦荣投资管理中心53.21%的股权，实际持有京东数科的股权至少22.6%的股权，仍是其实际控制人。

互联网公司股权错综复杂，可见一斑。而互联网巨头在早期发展阶段，既需要融资之时，但又要保证创始人团队决定权时，于是选用了双重股权结构（AB股结构）。

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但彼时，A股市场不接受双重股权结构，这些公司自然被A股市场拒之门外。

而在发行制度层面，科创板允许同股不同权。这在付立春看来，AB股的设计结构既保证了投资者的受益权，也保证了创业者充分的控制权，有望在科创类企业和海外都有广泛的应用。

相似的故事不断上演。不难想象，在不久的未来，A股专业投资者将会享受到科创企业的成长红利。

新事物出场，有喜有忧。

忧的是，科创板会在短期内对存量市场造成一定吸血效应，同时也令A股壳资源价值走低。

喜的是，从长远看，科创板有望加大对科创型企业直接融资支持力度，也为新三板优质企业提供了转板新方向。

科创板仍未揭开神秘面纱。那么，科创企业将会面临怎样的上市门槛？相比于创业板，科创板又有怎样的优势？投资者又将怎样抓住科创板的政策红利？

锌财经邀请了英大证券首席经济学家李大霄、中信浙江财富管理部钱向劲和东北证券研究总监付立春，针对上述问题一一解答。

ZN

对科创板上市门槛和交易机制有怎样的预测？

李大霄：科创板为一些财务数据还没有完全达到主板标准的初创阶段企业，开辟了一个新的融资渠道。在上市门槛方面，科创板主要会选择有一定新模式、新业态、新技术的企业，并具备创新能力和高科技能力。在财务数据方面，科创板对科创企业的盈利要求会放宽，下一步可能对股权结构的要求会放宽，在“同股不同权”方面有一定的突破。在交易机制方面，科创板也会有一定的创新。

钱向劲：科创板是中国多层次资本市场架构的重要组成部分，此次科创板的设立有一个自上而下、很明确的思路，因为科技创新加上注册制，这是一次非常典型的结合。

我认为科创板的设立对于科技创新型企业来说是增添了一个很好的融资的平台和窗口，能够在资本市场获取更多的支持。同时，在科创板紧锣密鼓的推进过程当中，券商表现非常活跃，这对于他们同样是一个好消息。另外，我认为相对于创业板而言，科创板的上市门槛会更低。

付立春：科创板脱胎于战略新兴板，对标美国的纳斯达克。分别参照这两个市场的上市标准，对于科创板的上市标准，我建议突破盈利为主的标准。科创板可以从市值、盈利、收入、现金流、研发占比等角度出发，指定多套上市标准：第一套市值10亿元以上，连续两年盈利、两年累计扣非净利润5000万元，或连续一年盈利、一年累计扣非净利润1亿元；第二套15亿元以上，收入2亿，三年研发投入占比10%；第三套市值20亿元以上，收入3亿，经营性现金流超过1亿元；第四套市值30亿元以上，收入3亿；第五套市值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股等。

ZN

相比创业板而言，科创板的优势在哪里？

李大霄：与创业板相比，科创板在财务业绩要求、交易机制等方面都有一定的创新。

钱向劲：在科创板推出之后，未来对于创业板的定位，我们可能要进行重新梳理。

付立春：通过增量改革，科创板推动弥补创业板和新三板的一些缺陷。中国的创业板还是审核制，很多上述的双创新经济企业，可能仍然难以获得创业板上市的机会。交易所里如果投资交易过于活跃，一方面可能让这些企业更加短视，不利于他的长远发展。另一方面也会造成估值过高，股价波动剧烈的市场风险。科创板的设立，难免对新三板与创业板构成一定的冲击，形成一些重叠和竞争关系。

ZN

科创板会设立怎样的投资者门槛？

李大霄：我建议科创板设立50万的投资者门槛，预计科创板还会引入做市商制度。

钱向劲：投资者的投资选择肯定会存在一些难度。这样一来，投资财富管理的概念就出现了。投资者还是应当选择专业的投资机构来进行科创板的投资。

付立春：我觉得科创板的投资对象应该是以机构投资者为主，对于个人投资者，科创板应该会设立进出门槛和投资经验等方面的限制。投资门槛的设立可以参考沪伦通、新三板，这些板块都有50-500万的投资门槛。我建议科创板设立50-100万的一个资金门槛，要求投资者有一年以上或者两年以上的投资经验。

ZN

科创板对于海外中概股回归有什么样的影响呢？

李大霄：如果科创板市场很活跃，那么它对海外中概股的吸引力将会增加。

钱向劲：目前还不清楚。

付立春：科创板跟之前的战略新兴板是有一定的联系的，战略新兴板又承担着部分中概股回归的作用。所以我相信科创板可能成为中概股回归的一个承接主阵地。

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