作者：仙逸
来源：GPLP(ID:gplpcn)
对于券商来说，2018年是一个生存艰难的年份。由于股市低迷，交易量锐减，券商盈利受到挑战。在这样的市场下，券商生存不易，IPO更难卖上是一个好价格。10月9日，天风证券为了顺利上市，将发行价格订到了1.79元/股，远低于2.45元的每股净资产，刷新了今年以来所有上市企业的发行最低价记录。天风证券此举倒是给已经推迟上市的长城证券一个下马威。长城证券9月25日公告称，申购日期由2018年9月26日推迟至2018年10月17日，确定本次IPO发行价格为6.31元/股，对应的市盈率为22.98倍。推迟的原因是，截至2018年9月20日，长城证券所属的资本市场服务业最近一个月平均静态市盈率为17.31倍，而其发行市盈率高于最近一个月的行业平均静态市盈率。这里的逻辑就是：既然都是同质化严重的券商，我为什么不去买便宜的估值17.31倍的同行，而要去申购更贵的长城证券呢?本想推迟，看看市况。没有想到的资本市场不见起色不说，竞争对手天风证券更是贴地发行，还有一周左右就上市的长城证券又该如何应对?难不成再来一次推迟发行?
让GPLP君带大家看看即将新上市的长城证券，质量如何。
靠天吃饭的典型券商
长城证券股份有限公司创立于1995年11月，算得上行业的老资格券商了。股东分别是中国华能集团公司、 长城证券深能源、招商局、中国核工业集团公司等国内知名大型国有企业集团。华能集团处于绝对控股地位，后者由国资委全资控股。
由于相对的国企体制，长城证券发展相对缓慢，自我创新的能力比较差，过于依靠市场行情，典型的靠天吃饭的公司。
自2015年至2017年，长城证券净利润分别为18.28亿元、9.73亿元和8.9亿元，营业收入分别为50.12亿元、34.84亿元和29.51亿元，其持续下跌态势明显。
券商分有四大业务，经纪业务，也就是大家开户炒股交的手续费。投行业务，就是IPO、发债承销后的业务。还有资产管理业务，基金等业务。还有证券投资业务，就是拿自己的钱买股票投资。GPLP君一一细分，看看企业的质量如何。
一.证券经纪业务
长城证券的证券经纪业务是其传统的优势业务，也是公司业务收入的重要来源，过往三年，营收占比约占六成。
但遗憾的是，该业务毛利率低，只有24.9%，长城证券的经纪业务，平均佣金费率呈现逐年下降的趋势，报告期各期，公司平均佣金费率分别为0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%，行业平均佣金率分别为0.0497%、0.0379%、0.0336%和0.0316%，下降幅度大。
在经纪业务占据半壁江山的情况下，若未来市场景气程度下降，同时公司不能阻止佣金费率的进一步下降，那么对长城证券而言，其经纪业务肯定会雪上加霜。
如今市场不景气，A股的成交量极度萎靡，上海市场成交量不足1000亿/天，和高峰期间比，那可是十分之一啊!还是期望牛市快点来吧。
二.投资银行业务
2017年，其实还是券商投资银行业务比较好做的一年。2018年上半年共有110家待审企业上会，共有119次券商参与审核，其中58家企业成功过会，过会率52.73%。相比之下，2017年，一共有483家企业上会，其中374家企业过会，过会率为77.43%。再往前的2016年，过会率更是高达91.3%。
2017年，长城证券的投资银行业务收入7.74亿，毛利率53.8%。勉强可以存活，可是到了2018年截至至今长江证券仅仅有2家IPO成功案例，保荐费用收入8157,62万元，不可谓不惨淡!
IPO现在有“主8创5”的不成文规定，就是利润不达到8000万别报主板，利润没到5000万别报创业板。无疑，大券商就是赢者通吃。往往企业都会选择大券商来做IPO，小券商只好靠边站了。
在债券市场，长江证券2018年至今作为主承销商的只有5次，而全市场超过1977次金融、企业和公司债发行。
在再融资市场，2018年至今，共发生187次定向增发，而长江证券只有2次作为主承销券商。
由此可见，投资银行业务上长城证券也不过了了而已。
三.资产管理业务
资管业务是券商的香饽饽，是通道，没啥风险，白赚通道费。可是2017年末的资管新规，打破了这份宁静。
全行业平均资管收入的平均收入是3.39亿元，上升了9.51%，长城证券则远远落后行业平均水平，增速为-11.25%。
资管新规后，一切都向合规看齐。大家知道，中小券商有时候就只能做一些大行不做的可能在风险边缘的业务。比如这次资管新规中的严禁资金池、严禁保本保息这类刚性兑付。大券商本身风控就较为严格，此时凸显了优势，倒是中小券商嗷嗷哭泣了。
长城证券此时IPO，的确是把自己的缺点放在了放大镜下检验了。
四.风控有待强化
金融公司总是在风险边缘游走，一不小心就踩雷。长城证券最近踩雷次数也不少。
2018年长城证券踩雷金龙机电，长城证券与金龙集团于2017年2月14日进行了金龙机电股票质押式回购初始交易，质押股数为1290万股，到期日为2018年2月13日。截至2018年2月13日,金龙集团仍未按协议规定完成购回交易，已构成逾期违约。危机爆发后，金龙机电股票暴跌70%，长城证券损失巨大。
除此之外，公司还踩雷了东北特钢、庆汇租赁、中安消防、云峰集团等多个项目，命中率之高，也令人侧目。长城证券踩雷的资金急剧扩大，从9600万的规模上升到3.4亿元的规模，比例惊人。公司的坏账计提比例也值得商榷，是否能完全真实反映债权的风险呢。
通过以上分析，GPLP君可以看到，无论是盈利水平、各项业务的实际排名情况，长城证券排名较为靠后，IPO后的市场表现，叠加羸弱的市场环境，或许并不会特别好。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
