原标题：优信股价大涨背后：上市后首份财报隐藏的密码
文/一条辉 GPLP
8月22日优信(UXIN)在盘前公布2018年第二季度财报。8月21日优信股价却出人意料提前启动一波财报行情，股价大涨20%领涨中概股。第二季度财报发布后的当天，股价又继续上涨6.25%。身为中国二手车电商第一股，优信在6月份登陆纳斯达克后交出的首份财报到底如何。让我们一起仔细探讨一番。
营收保持高速增长 深入精细化运营
截至2018年6月30日，优信第二季度总收入为6.657亿元，同比大幅增长79.6%；净收入为人民币2.097亿元，这也是优信成立以来集团税前净利润首次为正。
优信第二季度二手车交易量187710辆，同比增长28.7%；二手车总交易额125.61亿元，与去年同期相比增长28.0%。2C业务交易量95541辆，同比增长50.4%;2B业务交易量在2018年第二季度增加至92169辆。
得益于精细化管理和整体运营费用效率的提升，市场营销费用占营收的比重持续下降，毛利率也由去年同期的55.8%增长至61.1%，同比提高5.3个百分点。
开源节流的结果，从而让优信的净亏损得到了有效控制。Non-GAAP调整后的净亏损4.341亿元，去年同期净亏损为5.695亿元。
优信招股书显示，优信是以“发展阶段的成长型公司”(emerging growth company)的身份在纳斯达克IPO上市。公司将持续扩大投资及业务运营方面的资金投入，目前暂没有盈利或产生正现金流的打算，甚至将继续承受重大损失。在财报发布后召开的分析师电话会议上，优信集团董事长兼CEO戴琨强调：“会做出相应的战略部署来稳固市场优势。不断加强科技创新以及线上线下业务的一体化，从而提升公司的交易额、业务增长率和品牌意识。”
8月16日，全球知名的投行高盛首次将优信纳入评级范围。高盛在其发布的报告表示，优信未来12个月的目标股价为9.7美元，给予“买入”(BUY)评级。
高盛分析师Ronald Keung称，在一个竞争激烈的行业，该公司是安全的，因为存在多个资金充裕的业务。高盛分析师预计优信将在2020年前实现盈利。
高盛和摩根士丹利都在财报发布后更新了对优信股票的评级，摩根士丹利认为：保持增持评级，目标价依然是14美元。分析师认为优信在营收、利润率、调整后净亏损等方面财务表现均大大超出预期。得益于Q2季度的强劲表现、公司在2C业务上的投入力度及稳健的逾期率风险控制，市场营销等费用的控制效率，对优信Q3季度的财务抱有很大期待。在GPLP看来，优信的价值在于业务积累和沉淀，短期盈亏不是很重要(先赢得是纸，后赢得是钱)，最为重要的应该是通过不断提升市场占有率，形成品牌效应和口碑效应。从而实现强者恒强。
B2C业务上快车道 成交量营收齐头并进
目前，优信的业务主要分为3种：2C交易服务收入；2C助贷服务收入；2B交易服务收入。B2C业务相对来说比较成熟，对客户的服务体系都已建立的比较完善。2018年第二季度，优信2C交易收入0.9亿元，同比增长94.1%;交易车辆9.6万辆，同比提升50.4%;车贷服务促成收入3.2亿元，同比增长83.3%;其中助贷服务费率由上年同期的4.8%提升至7.1%，交易服务佣金率由去年同期的0.8%增至1.2%。
与此同时，优信在Q2季度逾期率风险控制方面表现持续稳健，车贷服务促成收入增长迅猛，未来将持续推动2C业务发展。
优信集团CFO曾真认为目前公司的当务之急是：“着重关注业务中增长比较快速的单元，同时稳固B2B业务的增长，目前没有继续增加服务业务品类的需求。”在优信的业务中，二手车助贷服务的营收占比很高，有人因此认为优信表面是卖车，核心还是金融，并将其定性为一家金融公司，而非二手车电商公司。
GPLP君认为这一观点是倒果为因，只有在二手车交易的场景下，顺应消费者需求提供助贷服务才能实现长久发展。单纯的助贷服务只要有钱都可以做，然而离开二手车交易场景下的业务就是无源之水无本之木，无法永续发展。高盛分析认为，优信线上线下一体化的商业模式，正在创造一个良性的反馈闭环：大规模经销商入驻有效带动车源量增长，从而促成越来越多的买家交易，进而为优信实现更好的定价及服务能力生成了海量大数据。
做空者怎么办
优信的总股本2.92亿，其中IPO发行2500万，这么少的流通盘，加上随着全面取消二手车限迁政策的持续推进，平台的跨区域交易占比和整体交易效率将得到大幅度提升，二手车电商平台将迎机遇窗口期。做空的风险还是很大的。
对于做空者反复强调的亏损问题，财报中指出，运营亏损包括为管理层及雇员授出的购股权确认开支、发行限制性股份、 A类及B类普通股重新分类及重新分配的支出。
戴琨透露：“在员工激励上加大了投入，导致毛利率有轻微下降。通常情况下，受到季度因素的影响，下半年二手车交易量会有所上升，因此公司业务的转化率和收益也会升高。”优信预计，2018年第三季度总营收将介于8.1亿元人民币和8.5亿元人民币之间，仍将保持强劲增长态势。
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