苏宁易购2017年净利润暴涨五倍，资本价值被低估

2月27日晚上，中国零售巨头苏宁易购公布了2017年报快报。财报显示，2017年苏宁易购归属于上市公司股东的净利润达42.10亿元，同比增长高达497.66%。此外在营收、交易额、门店数量等关键指标上均取得较好的增长，这也是苏宁易购在2009年启动互联网转型后，近十年来业绩最好的一年。

苏宁2017年净利润暴增，一个不容忽视的原因是出售阿里巴巴股份所得——苏宁出于战略规划的考虑在去年出售了其持有的阿里巴巴股份的20.89%，由此获利32.5亿。不过，即便剥除这部分利润，苏宁归属于上市公司股东的净利润也达到9.25亿元，同比2016年增长236.52%，这个增长幅度在A股很高。

然而，苏宁易购的股价却一直不温不火。苏宁易购目前的市值1159.10亿，约合183亿美元。在我看来这应该是被严重低估了，能够佐证这一点的还有市盈率这个指标，苏宁易购市盈率只有129.42，在A股科技公司中位置不高。

苏宁易购可能被严重低估了

作为一家“后起”的互联网零售公司，苏宁在2009年启动了互联网转型，从数据来看此次转型已取得成功。年报快报显示，2017年公司实现全渠道销售规模达2432亿元，同比增长近30%，其中公司线上实体商品交易总规模为1266.96亿元(含税)，同比增长57.37%。与此同时，苏宁易购App月活跃用户数较年初增长105.73%，2017年12月苏宁易购App订单数量占线上整体比例提升至89%。苏宁易购线上交易占比已达到52.1%，已经不折不扣的占据了苏宁易购的半壁江山。

与传统零售不同，互联网零售的本质是用户经营——围绕着用户叠加服务，比如阿里从电商切入到支付、金融、文娱、旅游、生活等服务，京东形成了电商+金融+物流三大板块。苏宁易购的战略路径同样是基于核心业务即零售进行同心多圆的发展，目前其已有苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资八大产业板块。

完成互联网零售转型的苏宁易购，在未来更具想象空间。零售行业正在迎来一次变革，不论是苏宁的智慧零售还是阿里的新零售，都体现出线上线下一体化的零售趋势。当阿里、京东、小米等互联网巨头均在线下布局谋求全场景时，苏宁在线下已有近三十年的积累。

2017年财报快报显示，苏宁以直营与加盟的方式快速覆盖三四级市场，各类自营店面合计3867家，拥有苏宁易购零售云加盟店39家，中国大陆地区的店面销售收入同比增长4.17%；直营店销售营收比店面销售收入同比增长34.90%。2017年12月19日，苏宁联合万达、恒大、融创等国内外300家地产商，发布智慧零售大开发战略，自2017年12月19日至2018年2月4日，苏宁在全国新开店282家。不论是线下店的数量，还是多年来的经验积累，均可称为苏宁在线下零售上的核心优势。

今年1月，苏宁云商更名为“苏宁易购”，不再强调“云商”，表明其在完成互联网零售转型后，下一个十年将全面转型到智慧零售的决心。一方面，苏宁积极地将互联网技术、资源导入到实体门店，实现线上线下无缝切换的智慧零售；另一方面，苏宁将进一步巩固线下实体店的优势，在苏宁智慧零售大开发战略发布会上，苏宁控股集团董事长张近东宣布，未来三年将新开互联网门店15000家，2020年门店数量达到20000家，而这些门店和智慧零售能力，将会成为苏宁易购的壁垒。

过去投资者青睐轻资产公司，比如互联网、金融这类公司，因为它们利润率高、成长性强。未来，互联网公司也将越来越重，投资者应该更加关注具有重资产、同时具有快速增长能力的“两栖”公司，而苏宁就是这样的公司，通过布局智慧零售，以及基于零售的八大产业板块，苏宁提出了要在未来三年冲击4万亿交易额的目标。

苏宁2017年业绩增长，除了线上线下协同更符合零售本质外，金融和物流业务的助推功不可没，2017年苏宁物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长135.76%，苏宁金融总体交易规模同比增长129.71%，并完成53.35亿元的战略融资。

上一个十年是电商的黄金时代，许多实体零售巨头已掉队，只有苏宁等为数不多的玩家实现了转型，不过，苏宁的电商属性却被许多投资者忽视了，进而给出了与其实际价值背离的定价。

下一个十年是线上线下一体化的智慧零售时代，这是苏宁的主场，正是因为此，苏宁在2017年业绩快速提升，苏宁未来的增长也在预料之中。广发证券的研报就指出，当前苏宁正处于过去几年来最好时期，且处于规模加速成长阶段，整体盈利已经具备快速增长基础，不论是从增长空间还是智慧零售属性来看，苏宁易购都被低估了。

投资者不能过于重视风口

苏宁易购处于零售这个超级赛道、业务多元、有壁垒有潜力，然而市值却只有100多亿美元，体现出投资者的投机倾向。

从苏宁的业务布局、发展战略和财报数据来看，我们完全可以按照互联网公司的估值模型来衡量苏宁易购的价值。不说要有刚刚登陆A股的360几千倍的市盈率，至少可以回归到A股科技公司市盈率的平均水平。目前A股为数不多的互联网科技公司中，苏宁易购的市盈率是偏低的，比如A股的明星科技公司科大讯飞市盈率就达到339.35，是苏宁易购的三倍多。这些科技公司被投资者青睐都是因为有某个“概念”，比如科大讯飞是“人工智能”概念股，360是“安全”概念股。苏宁易购有“智慧零售”的属性，然而因为零售看上去是一个很传统的卖货生意，其背后正在发生的大变革却被投资者忽视了。

紧随“风口”是投资者的习性，特别是A股，上市公司做所谓的题材、概念已经不是一天两天的事情，许多公司遇到一个热点甚至会通过更名（如匹凸匹）来抓风口，吸引投资者。当然，这样的现象不只是在A股，美股/港股投资者同样会去追寻类似于区块链这样的新概念，今年以来许多在美股和港股上市的公司靠区块链概念实现了股价暴涨。

然而长期来看，投资者太重视风口甚至只追风口的“投机”式投资，将会承受更大的风险，因为风口而投资一个公司，财富或许会在一夜翻几倍，但不确定也更高，比如许多玩儿区块链概念的公司的股价都没有坚挺多久。只有拨开云雾、回归商业本质，找到真正有壁垒、有实力、有空间的公司，才能让投资回归到价值上来。

投资者过于重视风口，对于许多不玩儿概念、回归商业本质的公司来说也不公平，甚至一定程度影响了股市对企业应有的融资价值，特别是A股，目前已经形成较为明显的堰塞湖效应。所谓堰塞湖效应，就是因为A股目前投机过重，导致部分新经济概念股估值虚高，进而影响了非新经济概念公司的融资，比如一些在国外上市的中概股回来A股业绩没什么变化，估值却数量级提升，就体现出这个的问题。正是因为此，去年11月以来，证监会就采取各项措施逐步消除堰塞湖现象，今年提高了公司IPO过审门槛就是一招。可以预见的是，A股等资本市场的投资者在经历过几轮教育后，将会逐步回归到价值投资上，让有价值的公司得到更合理的市场估值，进而让资本市场发挥应有的融资价值。

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