百度Q3股价创新高，年初至今累计涨幅45.6%，这份答卷还满意吗？

上周，美国科技股涨势凶猛，谷歌、微软、亚马逊、英特尔相继公布靓丽的Q3季报后，股价纷纷创出历史新高。反观国内，A股茅台也屡创新高，股价突破650元大关，更有机构预测目标价800元。朋友圈有人感慨，美股炒科技，A股炒消费，可惜国内互联网巨头都出海了，莫名让人感伤，BAT这么牛逼业绩，可惜绝大多数国人享受不到增长红利。

（谷歌、微软、亚马逊、英特尔，百度、茅台股价走势图）

27日，BAT中的百度率先发布了Q3财报，从年初累计至今，股价上涨45.6%，其中Q3更是创下历史新高，一度摸高到274.97元。这个季度，百度有种王者归来的感觉，但财报披露后，当天却大跌8%，这到底是啥原因呢？请听我的详细分解。

一，财报数据解读

收入同比增长创新高，净利润超预期。

总营收：2017年Q3为234.9亿元（约35.3亿美元），同比增长28.7%，为近7个季度最高，低于华尔街分析师预测236.4亿元；Q4总营收指引为222.3-234.1亿元，同比增长22.1%-28.5%，低于分析师预期的247.8亿元。

Q3、Q4营收低于预期，是导致周五股价大跌的重要原因。在分析师会议上，公司解释是百度Q3剥离了外卖业务有关，导致总营收缺失了一大块收入；另外CFO余正钧也回答了摩根大通的分析师顾虑：若去掉爱奇艺和分拆掉的业务之后，百度核心搜索业务Q4环比增长是2%，而非市场预测的环比性下降2-4%。

分业务类型：在线营销服务201.1亿元，同比增长21.9%；活跃客户数为48.6万，同比下降7.3%；ARPU同比增长31.5%，升至41374元。

值得注意到是，在活跃客户数下降的前提下，ARPU值保持快速增长，可见百度主动优选客户计划进一步奏效，过去纯竞价排名的逻辑下，容易出现劣币驱逐良币，如今百度的广告客户结构更为健康，客户质量持续提升，这也意味着百度具备更为稳健的营收增长潜力。

净利润：90.8亿元，同比增长163.3%，其中42.3亿元为出售百度外卖业务，高于预期106.6%。

成本优化继续，业务贡献成亮点。

内容成本：3Q17为38.9亿元，同比增长76.2%，环比增长25.2%。主要为爱奇艺在内容上的投入（17年前三季度内容成本投入达到96.5亿，同比增长82.2%）；

流量获取成本：3Q17为24.8亿元，同比下降4.6，占营收10.5%，同比改善3.7个百分点。其中，手机百度贡献流量的增长，是流量获取成本下降的原因之一。

销售、常务和行政支出：3Q17为37亿元，同比增长4%。费用增长的主要原因，百度外卖和糯米业务提供了5.22亿人民币的坏账补贴。

现金流充裕，首次突破千亿大关

现金及现金等价物：3季度末为1081亿，是近9个季度最多。充足的现金流储备将为百度布局AI新业务，持续提供充足的弹药支持。

二，搜索+信息流双引擎驱动，主业务持续稳健成长

百度“搜索+信息流”基础核心业务的情况，仍是我们关注的首要重点：

意料之中，百度“搜索+信息流”业务，在第三季度继续保持了稳健增长。QuestMobile数据显示，Q3手机百度使用时长同比Q2提升了15%，在国内DAU超过1亿的头部App中，增长率排名第一。同时，在用户规模和使用时长双重增长下，信息流业务以Q3业绩为基准的年化收入，超过了10亿美元，达到一个新的里程碑。

百度何以发力信息流以来，如顺水行舟，无往不利？“搜索”到“搜索+信息流”的变迁，并非简单的以趋利为目的，择行业之善而从之。本质上，其实是百度认清并重新定义了“人与信息连接”的关系，这才使信息流业务由内生力，扶摇直上。

皓哥注意到，陆奇在Q3分析师会议上，首次提出了“手机百度是移动时代信息内容的旗舰产品”这一定义。这其实强调了手机百度产品内涵的扩大：在搜索功能的基础上，加入个性化推送资讯的信息流功能，使用户信息获取的渠道更为多元化。二者相辅相成，共同满足移动时代的信息需求。

信息流之所以能够成为当下主流的信息呈递形式，本质上是人与信息的关系发生了重构：从人主动搜索找信息，转变为信息基于场景和个人兴趣，反向个性化找人。二者关系的重构主要基于两个因素，一是信息过载泛滥，使真正有价值的资讯发现成本高企，用户急需更高效的信息获取方式；二是人工智能等新技术的成熟，使个性化推荐成为可能。

除了在意识上迭代了人与信息关系的认知外，百度还具备独有的搜索与信息流双向赋能的能力，合力推进方能事半功倍。一方面，百度在搜索时代，积累了大量数据、算法和计算能力。并且用户在使用搜索功能时，带有明确的信息需求，这使得用户标签的沉淀更为丰富、清晰。两者结合，能更准确地洞察用户需求，并使信息流的分发更为精准。

另一方面，信息流能够显著提升用户使用时长，为搜索带来增量。举个栗子，你在刷信息流的时候，忽然看到铺天盖地关于鹿晗的新闻，但是你不知道谁是鹿晗。这时候你肯定会使用搜索功能，查下鹿晗到底是何方神圣。而搜索量一旦增加，也就意味着产生了更多的广告库存量，自然而然会带来更多的商业化增量。

三，Apollo生态如期推进，未来可期

第三季度，百度在推进AI战略上，最突出的成绩莫过于Apollo 1.5的发布。在李彦宏不厌其烦地多次强调自动驾驶在AI时代的重要性后，百度也再次用行动证明了其拥抱自动驾驶的决心。

Apollo1.5有三大亮点：一是从六大维度，向合作伙伴和开发者共享重要资源，包括专项基金、数据集和工具、软件合作方、硬件合作方、开发者社区和测试场地；二是开放了五大核心能力，包括障碍物感知、决策规划、云端仿真、高精地图服务、端到端的 学习；其中，端到端 学习更是从原本计划的年底，提前了三个月完成，跑赢此前公开的开放路线图。

三是在多场景、多车型、多维度实现了应用落地，包括乘用车到商用车的跨车型应用、自动驾驶技术在作业车的落地应用等。值得强调的是，百度已与北汽集团、金龙客车、江淮汽车、奇瑞汽车携手，计划明后年量产自动驾驶车辆。这意味着，自动驾驶很快就不再只是愿景，它将从概念转为实体，真切的出现并融入生活。

今年7月百度AI开发者大会上，陆奇公布了未来3年多时间内的Apollo能力开放路线图，为Apollo的每一次更新迭代设立了明确的时间点和开放计划。而从7月5日公布Apollo 1.0，到9月20日升级1.5版本，短短一个季度不到，进展神速，显示出Apollo计划正循着路线图稳步、快速地迭代推进。

而路径规划的有力落地，也初步验证了百度模式的可行性，树立了生态标杆，未来将逐步打消观望者的顾虑，有助雪球效应的形成。生态的核心是让合作伙伴提升运营效率与产品体验，获得实质价值。百度通过Apollo输出自动驾驶的底层能力，提升生态伙伴效率的理念已吸引了众多玩家参与其中。

另外，更重要的是，本季度Apollo的业务推进表现，使人明显感受到百度在陆奇加入后，团队执行力大幅提升，企业狼性归来。弹无虚发、速战速决的执行力，也给资本市场打了一剂强心剂。

陆奇挂帅自动驾驶，公布Apollo能力开放路线图，意味深远。一方面，时间表有助于对百度内部团队形成明确的鞭策，推进执行，在时间表上只准提前，不准延后；另一方面，也是对外界释放强烈信号，增强市场信心。一石二鸟，手法高明。

比起国内众多互联网公司热衷于炒概念、“雷声大雨点小”的作风，陆奇作为雅虎、微软的前高管，显然很懂美国企业给出明确的落地进展，进行市值预期管理的那套玩法。正所谓“仰望星空、脚踏实地”，百度既有自动驾驶的长期愿景，也有一步一个脚印的实现路径；随着逐步兑现计划，海外资本市场也乐见其成，助力股价攀升。

四，结语

“搜索+信息流”的双轮驱动增长，与Apollo生态的如期兑现，是第三季度驱动百度股价持续增长的真正动力。百度未来能否再创新高，也将取决于AI战略能否持续兑现，并取得更大的业务突破。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。百度狼性归来，虽山路坎坷，但终将再立山头。

文｜钱皓

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