资产配置中的再平衡策略

文丨中国基金报

3月13日讯，在FOF的资产配置过程中，再平衡是其中十分重要的动态管理环节，在定制好战略资产配置(SAA)及战术资产配置(TAA)之后，组合的运行会使得其中的资产配置比例不断的变化，而再平衡则是一个不断修正，使之维持资产配置目标的重要环节。实践表明，再平衡对于降低组合波动、提高组合的夏普比率均有较为明显的效果。

再平衡是维持资产配置目标的重要环节

由于各类资产的驱动力不尽相同，不同资产的市场表现因而存在较大差异。一部分资产随着价格上涨在组合中的整体占比提升，一部分资产则随着价格下跌在整体中占比下降。随着资产价格的变化，整体组合中各类资产的实际比例会逐渐偏离战略资产配置基准，此时则需要对资产配置进行动态管理。资产配置再平衡便是利用均值回归特点所制定的投资策略，通过卖出组合中占比过高的资产，买入组合中占比过低的资产，可达到将组合的风险敞口维持在可接受范围内的目的。

投资组合再平衡可能是最重要的投资组合管理活动之一，这种动态的不断调整使得投资组合始终保持风险收益特征的一致性。由于不同投资标的表现各异，对于不同投资标的的配置偏离程度也不一样。

再平衡是一个复杂过程，涉及风险(跟踪误差)以及交易成本的权衡。再平衡过于频繁会导致较高的交易费用，而再平衡频率较低则会使得投资组合权重偏离目标权重，实际投资组合与目标投资组合权重的跟踪误差将会随之增加。

两种常用的再平衡策略：

常见的资产配置再平衡策略包括时间周期再平衡和波动区间再平衡。时间周期再平衡策略是指按照一定时间频率进行资产配置再平衡，如按年、季度、月份进行再平衡。波动区间再平衡则是明确各类资产在基金中占比的合理波动范围，当资产占比在波动区间之内时，不进行资产配置再平衡，而当比例突破波动区间上下限时，再进行再平衡操作。确定最优再平衡时间周期和波动区间的方法主要为运用历史数据，比较不同波动区间和不同时间频率下的组合收益，从而寻找最优波动幅度和最佳的再平衡周期。

以某组合的再平衡为例，一组合中各项资产的占比分别为：股票27%，国债45%，金融债16%，企业债10%。通过运用过去10年的历史数据，可测算并观察频率分别为一周至一年、甚至两年的再平衡策略效果。通过观测可得，在各种频率再平衡策略中，按1年到1年半频率进行再平衡的效果相对较好，组合收益亦从83%提升至180%，因此，再平衡并非越频繁越好，实际情况中，交易费率亦是影响再平衡效果的重要因素之一。同样，在海外市场中，再平衡对于改善组合收益均有一定的效果。

再平衡策略在实际应用中的三点局限

资产配置再平衡的局限性在于以下几点：其一，资产配置再平衡是一种被动投资策略，它并不分析驱动资产价格的内在因素，只要资产在组合中的实际占比触发了再平衡条件，无论资产价格变化趋势如何，都会进行再平衡操作;其二，再平衡策略建立在对历史数据统计分析的基础上，这隐含地假设了资产价格波动规律不变;其三，再平衡策略通常是针对资产的长期波动，但具体到每一次的再平衡调整，很难每次均达到最优的效果，应对市场短期变化的针对性不强。

在FOF组合的管理过程中，通过再平衡可从流程上做到低吸高抛，尤其在当市场出现反转效应时，对提高组合的风险调整后收益的效果会更加明显。在市场处于趋势性行情的过程中，再平衡可能会降低组合波动，同时降低组合的整体收益。但从长期看，再平衡策略仍有助于提高组合的夏普比率。结合国内FOF的情况，再平衡是资产配置过程中所必不可少的环节，对于降低波动，提高基金组合的夏普比率均有明显的效果。

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