交易策略尚处适应期 量化投资私募“吸金精”难兑变

文丨21世纪经济报道

3月10日讯，在2月股指期货松绑后，上海量金资产管理有限公司董事长孟诚几乎每天都要抽出不少时间接待各类财富管理机构，洽谈量化投资的业务合作机会。

然而，面对这些财富机构的投资热情，孟诚并没有感到兴奋。因为经过几番交流，不少财富管理机构对量化投资的收益预期并不低。

“他们觉得，股指期货松绑了，量化投资策略有机会重现昔日的业绩神话(即2015年不少量化投资私募基金年化收益都超过10%)。”他直言。但量化投资策略能否兑现这份高收益预期，他心里没底。究其原因，股指期货的松绑，仍没有解决当前股指期货市场负基差较高，交易成本高，交易活跃度不足的三大因素掣肘，令阿尔法策略等量化投资模型实际收益依然大打折扣。

“如何让财富管理机构能客观评估量化投资的收益预期，反而是我们时下的新功课。”孟诚感慨。

政策红利未必触发高回报

对于财富管理机构对量化投资的热情，上海宽投资产管理有限公司CEO严宓同样感同身受。

她在由智道金服举办的首届智道私募峰会论坛间隙接受记者专访时坦言，过去一个月，她每天也要接触至少2-3家财富管理机构。而且这些财富管理机构的资金来源相当多元化，有些基于房地产调控压力，不得不撤离房产市场寻找新的投资机会。有的资金来自债市，因担心债市持续动荡而挪移，期望能拥抱量化投资避险。还有部分是来自银行委外资金，因急于通过分散投资，寻求相对稳定的投资回报。

“总体而言，这些资金都对股指期货松绑后的阿尔法量化交易策略抱有较高的收益预期，有些资金直接提出希望能得到至少8%的年化收益。”她告诉记者。

所谓阿尔法量化交易策略，也称为市场中性策略。具体而言，就是买入一篮子同时做空股指期货。于是，不论股指涨跌幅多大，只要一篮子股票能跑赢指数涨跌幅，阿尔法策略就能实现盈利。因此它也被不少私募基金视为对冲股市系统性风险的利器。

随着相关部门在2015年股市大跌后出台限制股指期货持仓措施，股指期货市场突遭交易成本偏高、杠杆比率较低、流动性不足等问题，导致股指期货较股指现货的负基差(贴水幅度)一度超过30%。这意味着一篮子股票必须取得30%以上收益，才能抵消股指期货负基差衍生的潜在损失，实现净收益。不少量化投资私募基金感到此举操作难度太大，纷纷撤离阿尔法策略，转而维持较低股票仓位靠打新股获利。

“这反而促成了各类财富管理机构开展政策套利。”一位量化投资型私募基金经理负责人分析，随着股指期货松绑，很多市场资金认为股指期货负基差会缩小，阿尔法策略反而有机会创造更高投资收益。何况，量化投资基金一旦股票仓位加重，又可获取更多网下打新股机会博取超额回报。

严宓坦言，对于股指期货松绑能给量化投资带来多高的业绩增幅，同样心里没底。就目前股指期货市场走势而言，负基差并没有出现较大收窄，阿尔法策略未必能扭亏为盈。为此，她打算引入新的量化投资策略，一是利用股指期货不同月份合约的价差异动，进行反向交易套利;二是抓住不同板块或行业股票之间的轮动式上涨，获取比指数涨幅更高的利润空间。

“但是，要让专注政策套利的资金理解这些新量化策略，绝非易事。”严宓直言，目前她倾向与基金里的基金(FOF)、管理人的管理人基金(MOM)等专业机构投资者沟通。后者对量化投资实际操作局限性比较了解，更愿意花费一段时间测试各类量化投资策略的可行性。

更重要的是，这些机构投资者不会对量化投资策略收益预期提出过高要求。相比某些从房地产市场撤离的资金要求量化投资基金给予一个较高保底收益承诺，再讨论超额利润的分红。多数FOF机构主要以量化投资策略在未来一段时间跑赢沪深300指数的天数比重，作为利润分成的依据。

不过，近期股市投资风格转变令量化投资私募基金实际收益骤然下滑，却意外打乱它们的吸金步伐。

市场风格转化引发业绩滑坡

据格上理财统计，今年前两个月量化投资基金的平均收益约为1.2%，相比去年相对价值策略、阿尔法策略平均收益分别为5.80%与2.18%，这份业绩存在不小的落差。

上海证大投资管理有限公司总裁姜榕在首届智道私募峰会论坛间隙接受记者专访时坦言，近期量化投资基金出现收益波动，主要是股市投资风格转变的结果。

通常，多数量化投资基金主要是通过大小盘股票因子、成长价值因子的设定，赚取超额收益。由于此前小市值股票涨幅往往跑赢大市值股票，吸引很多量化模型投资资金加仓小市值股票，成功跑赢股指获得超额回报。比如今年以来，险资举牌被叫停以及中小市值公司IPO提速等因素，令中小股票股价涨幅突然跑输不少大盘股，导致量化投资策略失效。

“尤其是他们得知阿尔法策略未必能创造预期收益回报时，就会考量其他量化投资策略能否弥补这个收益缺口。”他分析说，如今指数增强型等套利策略实际收益率也不尽如意，他们自然会打起退堂鼓。

在严宓看来，量化投资私募基金近期收益波动的另一个原因，恰恰是近期涌入量化投资的资金过多。

“年初，不少资金已经嗅到股指期货松绑的投资机会，提前布局量化投资套利。”她回忆说，这导致市场竞争加剧，原先可观的量化投资策略套利空间被众多操作思路同质化的机构所蚕食，最终引发量化投资模型失效。

“现在，不少量化投资基金也意识到这个问题，更愿意寻找认可长期投资理念，并愿意尝试新量化投资策略的资金。”上述量化投资型私募基金经理直言，毕竟，量化投资私募基金产品更像是一款类固定收益投资产品，绝不是政策套利的投机工具。

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